淺論現(xiàn)金股利政策影響因素研究綜述

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1、淺論現(xiàn)金股利政策影響因素研究綜述【論文摘要】在西方成熟資本市場中，現(xiàn)金分紅是上市公司經(jīng)營管理過程中一項正常的決策行為，也是上市公司最普遍最為常見的股利分配形式。對于上市工資制定現(xiàn)金股利政策的動因，國外學者的實證研究成果主要集中在派現(xiàn)與利潤的關系、派現(xiàn)與投、融資的關系、派現(xiàn)與成長機會的關系、派現(xiàn)與行業(yè)類剮的關系等方面。與國外相時成熟的現(xiàn)金股利政策動因的實證研究相比，目前國內的實證研究還處于起步階段，且主要集中在公司財務狀況影響、股權集中度的影響、政策導向的影響方面?！　　菊撐年P鍵詞】現(xiàn)金股利政策；影響因素；研究　　一、國外研究綜述　　關于股利政策問題，西方學者經(jīng)

2、過40多年的研究，雖然已經(jīng)取得大量成果，但仍沒有一種理論可以對其進行完美的解釋。目前，在現(xiàn)金股利政策制定的影響因素領域，國外學者的實證研究成果主要集中在以下幾方面：　　1．派現(xiàn)與利潤的關系　　Linmer(1956)從不同產業(yè)的600家上市公司中選取28家公司，通過向高層管理者實地調查，得出結論：如果公司以某一確定的股利支付率為目標值，則下一年度的股利分配額應等于下一年度每股收益的一個常數(shù)比例，即認為現(xiàn)金股利的變動率是一常數(shù)值。其實證結果表明該模型可解釋85％的股利變化。Robert（l999)的實證結果證實，現(xiàn)金股利的發(fā)放源于上市公司的凈自由現(xiàn)金流量，派現(xiàn)水

3、平與公司經(jīng)營業(yè)績之間存在著緊密的關系?！　?．派現(xiàn)與投、融資的關系　　Hins(1972)以公司存在目標資本結構和執(zhí)行剩余股利政策為前提，建立了股利發(fā)放模型。實證結果表明股利是利潤和投資的函數(shù)，不同期間的股利差異歸因于利潤和投資需求的不同，投資需求越高，股利支付率越低。Farna(1974)的研究結論與此卻正好相反，他認為股利政和投資決策是相互獨立的，支持Mmer與M0digliaJli(1961)關于股利和投資無關的觀點。ay(1982)實證研究了債權契約對于股利的影響，結果表明高負債的公司具有比較嚴格的限制條款，因此股利發(fā)放率較低。同時，資本結構和合約的變

4、動都會影響股利政策，與有效契約理論的預測結果相符。Grah柵(1985)通過對企業(yè)實務進行調查，研究股利、投資和籌資三者的關系，結果表明在籌資受到限制的條件下，股利和投資政策不是獨立的。　　3．派現(xiàn)與成長機會的關系　　Jensen(1976)的研究指出，如果公司的成長機會較多，其可支配的現(xiàn)金流量相對變少，此時股東可容忍較低的現(xiàn)金股利支付率，即成長機會與現(xiàn)金股利支付率呈負相關關系?！　?．派現(xiàn)與行業(yè)類別的關系　　Auen(1986)的實證研究表明：行業(yè)因素會影響公司的分紅水平，一般成熟產業(yè)的股利支付率高于新興產業(yè)，公共事業(yè)公司股利支付率高于其他行業(yè)的公司。Smi

5、Ih和watts(1992)進一步檢驗發(fā)現(xiàn)行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機會呈負相關關系。Roz-e（1993)的實證研究結果卻表明行業(yè)因素對股利政策并不會有影響，并解釋說之所以有研究支持行業(yè)因素會影響公司的股利發(fā)放水平，是因為實證中選取的其它因素變量在某一行業(yè)中具有明顯的相似性，是變量的行業(yè)相似性而不是行業(yè)本身導致了同一行業(yè)的股利政策相似?！　?．派現(xiàn)的信號傳遞效應　　Rose(1977)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利是管理者傳遞給外部投資者的可信任信號。公司一旦宣布現(xiàn)金股利，實質上向投資者宣布了公司有充足的收益為投資項目融資并有能力向股東分紅。同時，他發(fā)現(xiàn)公司一般不愿

6、意調整既定的股利政策，即股利支付具有“剛性”。，I’haler等(1995)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)初次發(fā)放現(xiàn)金股利或增加股利支付水平，股價就會上漲，反之則下跌，這有力地支持了管理者通過發(fā)放現(xiàn)金股利的方式向投資者傳遞信息的觀點。De一異elo與Skinner(1997)的實證研究卻發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的變化并不能幫助人們預測公司未來的盈利變化，這使得對股利支付動因的信號傳遞理論解釋變得不確定。二、國內研究綜述　　與國外相對成熟的現(xiàn)金股利政策動因的實證研究相比，目前國內的實證研究還處于起步階段，且主要集中在以下幾方面：　　1．公司財務狀況影響　　劉星和李豫湘(1998)選擇上海

7、證券交易所的30家上市公司，運用灰色關聯(lián)度法對股利政策的影響因素進行了實證研究，結論是對現(xiàn)金股利政策影響較大的因素依次為法人股的比例、每股凈資產、市盈率、行業(yè)平均的股利分配率、凈資產收益率、資產負債率。呂長江和王克敏(1999)在論述了我國上市公司股利政策特點的基礎上，以1996、1997、1998年末滬深股市支付現(xiàn)金般利的372家公司為有效樣本，運用因子分析法一回歸分析法的雙步驟法對我國上市公司股利政策的影響因素進行分析，結論是我國上市公司的股利分配政策主要受公司規(guī)模、股東權益、盈利能力、流動能力、代理成本、負債率等因素的影響。楊淑娥、王勇和白革萍(2000

8、)采用逐步篩選法對1997年純派現(xiàn)的5