企業(yè)并購績效研究

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1、企業(yè)并購績效研究摘要:并購績效是影響并購行為的重要因素,也是評價并購行為的重要標準。我國證券市場雖然開始的時間不長,但對并購的研究越來越多,并購績效的研究也成為重要的課題。首先對國外的并購研究的成果進行回顧,然后對我國的研究成果和現(xiàn)狀進行分析,指出我國研究存在的不足之處,并提出一些自己關于并購績效研究的看法。關鍵詞:并購;并購績效;企業(yè)控制權轉移后績效改善的預期,負的溢價表示市場對并購績效的悲觀預期。jensen和ruback(1983)對一些抽樣調(diào)查進行回顧分析后發(fā)現(xiàn),在成功的企業(yè)并購中,目標企業(yè)股東能夠得到30%的收購溢價。并購產(chǎn)生的并購溢價

2、就是市場對新的管理層改善公司績效的預期。也有學者認為目標企業(yè)獲得的收購溢價于收購方的過度支付。而過度支付又是因何產(chǎn)生的呢?roll(1986)認為并購方過度自信使其在并購中支付溢價。megginson和moregan(2000)對1977-1996年間發(fā)生的204起戰(zhàn)略并購樣本進行實證檢驗后發(fā)現(xiàn),并購前后企業(yè)集中度變化的大小與長期并購績效顯著正相關,在并購后三年內(nèi),集中度每減少10%,會導致股東財富減少9%,經(jīng)營績效降低1%,企業(yè)價值縮水4%,經(jīng)營現(xiàn)金流減少1.2%。berkovitch和narayanan(1993)認為并購是并購企業(yè)和目標企業(yè)

3、以目標企業(yè)的控制權為交易對象的一種市場交易,而并購的效率就是控制權交易的效率,研究并購績效的關鍵就是考察分析交易雙方的收益在控制權轉移前后的變化,也就是收購溢價之和。并購后股東總體收購溢價為正說明并購產(chǎn)生了效率,增加了企業(yè)價值。lOCaLhosT也有一些學者研究后發(fā)現(xiàn),并購對目標公司的業(yè)績影響并不確定。davidking(2002)對以往的研究進行系統(tǒng)回顧,發(fā)現(xiàn)結論具有不確定性,不能給出明確的評價。ghosh(2001)以1981年至1995年間315起并購事件為樣本,分別采用了配對模型、截距模型和變化模型三種模型研究了并購前后目標企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績

4、,研究結果發(fā)現(xiàn)采用截距模型時,目標企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有了顯著的提高,但是采用另外兩種模型的結果卻是:并購前后目標企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績沒有明顯的變化。2國內(nèi)并購績效研究一般來說,學術界將1993年的“寶延事件”看成企業(yè)所處生命周期的不同,以及市場經(jīng)濟情況的考慮等等。另外,已有研究時間跨度太短,樣本量不足。(3)事件研究法的假設與實際不符。以研究二級市場股價超常收益率為主要指標的事件研究法有一個重要的假設前提,那就市場是有效的。有效市場理論認為,市場上的股票價格反映了上市公司的所有信息,也就是說投資者對并購績效的預期完全反映在股價的變動上。這明顯與當前廣泛存在

5、的信息不對稱及認為操縱股價現(xiàn)象不符。4對并購績效研究的看法從理論上講,股價的變化反映了市場預期,并購前后一段時期內(nèi)的股價變化說明并購活動引起市場對公司的預期發(fā)生了變化,發(fā)生并購時股價上漲說明投資者認為并購活動為股東帶來了價值,對并購績效產(chǎn)生了樂觀的預期。同時,運用會計研究法對目標公司有關財務數(shù)據(jù)進行分析,通過考察目標公司在控制權轉移前后每股收益、凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務利潤率等指標的走勢來評價控制權轉移的并購績效也是一種重要的研究并購績效的方法。但是單純的事件研究法或者會計研究法并不能很好的證明并購績效的實際情況。只使用事件研究法研究并購績效在中國

6、有其局限性,中國資本市場不成熟,股價變動在多大程度上準確反映市場預期尚無法準確度量;而只使用會計研究法分析并購績效可能反應的只是會計報表層次的效率,而不是企業(yè)實際的并購績效,關聯(lián)方交易、利益輸送在很大程度上影響了報表層次的企業(yè)業(yè)績,也就影響了并購績效研究結果;另外單純使用事件研究法或者會計研究法都不能實現(xiàn)并購績效預期和并購后經(jīng)營業(yè)績的對比,也就不能以此來評價并購企業(yè)的并購決策。針對中國證券市場實際情況,本人認為應該首先對中國上市公司在并購前后的公司績效做出分析,分析目標公司在并購后實際經(jīng)營效率與并購之前的差距,考慮并購行為是否能夠為目標公司創(chuàng)造財

7、富,同時考察目標公司控制權轉移前后一段時間的股價變化,分析股東的超額收益,考察其是否顯著。最后將股東對于并購的績效預期即超額收益與并購后的實際收益進行對比,分析股東的并購績效預期是否與并購后的公司績效一致,發(fā)現(xiàn)并購的結果是否達到了股東的預期,進而評價公司的并購決策,只有這樣的分析得出的結果才是對并購績效評價的理性結論。