關(guān)于企業(yè)并購績效研究概述

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1、關(guān)于企業(yè)并購績效研究概述論文關(guān)鍵詞：并購績效　事件研究法　財務(wù)指標(biāo)論文摘要：關(guān)于企業(yè)并購績效的研究涉及中外宏觀和微觀的大量事物和現(xiàn)象，但需要實證的數(shù)據(jù)來證明這些研究假設(shè)，所以關(guān)于企業(yè)并購的實證研究成為國內(nèi)外研究的熱點。在國外，對這一結(jié)論的實證研究主要按照兩條主線來展開：檢驗重組樣本公司在存在并購事項下股票市場的反應(yīng)和檢驗并購對樣本公司經(jīng)營業(yè)績(真實經(jīng)濟收益)的影響。一、基于證券市場反應(yīng)的事件研究法(一)國外研究綜述國外研究并購績效由來已久，文獻(xiàn)數(shù)量豐富。由于發(fā)達(dá)國家的資本市場較為成熟，采用事件法研究并購成為主流。事件研究法(Event—Study

2、Methodology1由Fama和Roll于1969年提出，是并購績效檢驗中最常見的方法之一。該方法把企業(yè)并購看作單個事件，確定一個以并購宣告日為中心的“事件期”，然后采用累計超常收益方法來檢驗該并購事件宣告對股票市場的價格波動效應(yīng)?！笆录凇遍L短的選擇對于該方法的運用十分重要。一般而言，選用的“事件期”越長，有關(guān)事件的影響就越全面，但估計也越容易受到不相關(guān)因素的干擾。此后，曼德克教授(1974)~IJ用2O世紀(jì)70年代新發(fā)展的事件研究法，通過建立一個股票波動模型，論證了“并購是以市場取代無能管理”的觀點。1985年，美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會在總

3、結(jié)了大量的此類研究成果基礎(chǔ)上得出結(jié)論認(rèn)為：并購提高了效率，改善了資源配置，有效地促進了公司管理。通過基于股票市場的事件研究，對于并購中目標(biāo)公司的股東收益基本已形成一致的看法，即收益為正且具有統(tǒng)計的顯著~(Asquith，BruandMullins，1983；Gregory，1997，SehipperandThompson，1983；)。Schar在1985年公布了他的研究成果，他對1967年至1970年問241例兼并事件進行分析，其研究結(jié)果證實了在兼并后兼并公司的盈利狀況顯著下降。他的研究結(jié)果支持了米克斯的看法。Ravenseralf和Seher

4、er(1987)的樣本取自1950至1977年間，他們得到的結(jié)論是，并購前后目標(biāo)公司的業(yè)績與其所在行業(yè)平均水平相比，并沒有表現(xiàn)出改進的勢頭。Herman和Ioan(1991)的研究未發(fā)現(xiàn)在并購之后的i年中績效有顯著降低的情況。Healy，Palepu和Ruback(1992)在業(yè)績計量方面，摒棄了可能受到人為操縱的會計數(shù)據(jù)而采用經(jīng)營現(xiàn)金流量報酬的概念(特定時期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流量除以期初資產(chǎn)的市場價值)，以經(jīng)營現(xiàn)金流量報酬對1979年1月至1984年6月之間發(fā)生的金額最大的50樁并購案進行研究，觀察并購事項的影響。他們發(fā)現(xiàn)并購后，現(xiàn)金流量報酬率呈遞減趨

5、勢。graas(1994)以營運現(xiàn)金流量為標(biāo)準(zhǔn)，對1985年至1987年問38個英國的并購事件進行研究。他們得到了這樣的結(jié)論：并購導(dǎo)致了營運現(xiàn)金流量的改善，而且現(xiàn)金流量的增加與收購期間兩家公司總計的超額收益正相關(guān)。Megginson，Moregan(2000)對1977——1996年問發(fā)生的204起戰(zhàn)略并購樣本進行實證檢驗后發(fā)現(xiàn)，并購前后企業(yè)集中度變化的大小與長期并購績效顯著正相關(guān)，在并購后i年內(nèi)，集中度每減少10％，會導(dǎo)致股東財富減少9％，經(jīng)營績效降低1％，企業(yè)價值縮水4％，經(jīng)營現(xiàn)金流減少1．2％?；谧C券市場反應(yīng)展開的研究嚴(yán)重依賴有效市場的理

6、論假設(shè)，但中國資本市場有效性本身仍存在著爭議，因此，很多學(xué)者認(rèn)為通過事件研究法來考察并購重組對公司業(yè)績提高的方法不適應(yīng)中國的國情，更多的采取了并購前后公司長期業(yè)績比較的研究方法。這一研究的假設(shè)認(rèn)為公司通過并購重組的基本面的變化必然會反映到公司的財務(wù)報表上，通過研究公司財務(wù)數(shù)據(jù)的變化，可以考察并購重組對公司基本面的效率提高。(二)圍內(nèi)研究綜述在國內(nèi)，情況有很大不同，我國并購實踐太短，從1993年寶延風(fēng)波拉開并購序幕以來，也只有短短十年左右時間，對并購績效的研究起步也較晚。檀向球fl998)對滬市1997年的198個重組案例進行研究，建立了包括主業(yè)利

7、潤率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、主業(yè)鮮明率等九個指標(biāo)的資產(chǎn)重組后績效評價體系，結(jié)論認(rèn)為進行兼并擴張的企業(yè)績效下降，發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司經(jīng)營狀況得到改善，進行資產(chǎn)剝離股權(quán)出售和資產(chǎn)置換的上市公司業(yè)績顯著提高。郭來生(1999)的研究表明1998年滬深多數(shù)上市公司資產(chǎn)重組當(dāng)年績效有所下降。王躍堂(1999)從關(guān)聯(lián)方關(guān)系的角度出發(fā)，結(jié)果顯示：關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組較非關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組有更為明顯的操縱財務(wù)報告業(yè)績的傾向，關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組采用資產(chǎn)置換的比例遠(yuǎn)高于非關(guān)聯(lián)方，但其績效并未好于非關(guān)聯(lián)方。陸國慶(2000)對1999年滬市上市公司不同類型的資產(chǎn)重組進行了績效

8、比較，結(jié)果認(rèn)為資產(chǎn)重組能顯著改善上市公司業(yè)績，對于績差公司而言尤其如此，但不同的重組類型績效相差較大，用權(quán)益凈利率作為評價標(biāo)準(zhǔn)，以資產(chǎn)剝