呂碩夫文獻(xiàn)綜述

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1、本科中期論文題目中國上市公司“高送轉(zhuǎn)”股利政策分析的文獻(xiàn)綜述院系金融學(xué)院年級(jí)專業(yè)投資Q0841姓名呂碩夫?qū)W號(hào)080307029指導(dǎo)教師徐慧玲職稱講師摘要:在當(dāng)下的中國A股市場，許多上市公司在業(yè)績亮麗的時(shí)候,沒有選擇高紅利的股利政策,而是對(duì)“高送轉(zhuǎn)”股利政策偏愛有加。按照國外成熟市場的股利政策邏輯，若上市公司該年度收益狀況優(yōu)良，在考慮股利分配政策時(shí)，一般情況下都會(huì)選擇高分紅，派發(fā)現(xiàn)金股利，而非是采取送股，轉(zhuǎn)增股本的方案。而我國的股利政策卻顯現(xiàn)出與之不同的特殊性。對(duì)于股利政策的研究，國外學(xué)者主要分為“追隨者效應(yīng)”、“信號(hào)傳遞”、“委托代理”三大理論來分析公司股利政策的選擇動(dòng)因。針對(duì)中國上

2、市公司的股利政策分配問題，國內(nèi)學(xué)者從股利分配預(yù)案對(duì)股利的影響起步研究股利政策，逐步發(fā)展到運(yùn)用實(shí)證分析探究中國上市在股利政策選擇方面的原因所在，得到公司治理結(jié)構(gòu)，公司的現(xiàn)金流狀況等對(duì)上市公司的股利政策影響較大，并存在一定的相關(guān)關(guān)系，之后在股權(quán)分置改革的影響下，大量學(xué)者集中研究股權(quán)分置改革前后上市公司股利政策的變化。股權(quán)結(jié)構(gòu)再次成為股利政策研究的焦點(diǎn)之一。關(guān)鍵詞:高轉(zhuǎn)送股權(quán)結(jié)構(gòu)股利政策股利政策是上市公司財(cái)務(wù)管理的三大政策之一，不僅是公司籌資、投資活動(dòng)的延續(xù)，也是公司業(yè)績和企業(yè)形象的直觀反映。作為財(cái)務(wù)管理的一大難題，股利政策在中國A股市場表現(xiàn)為上市公司少于發(fā)放股息紅利，并衷于采取股票股利政

3、策進(jìn)行股利支付，即所謂的“高送轉(zhuǎn)”。自米勒和莫迪格萊尼的股利無關(guān)論提出開始，國內(nèi)外學(xué)者圍繞公司內(nèi)部治理、股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境等方面分析了影響股利政策的因素，形成了一系列的研究成果。一、國外學(xué)者觀點(diǎn)綜述1956年哈佛大學(xué)教授林特納（JohnLintner）第一次提出股利分配的理論模型。而后米勒和莫迪格萊尼（Miller，Modigiani，1961）提出的MM股利無關(guān)論，即在完美的和有效的資本市場前提下，股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值，無所謂哪一種股利政策是最佳，即任何股利政策都是最佳股利政策。其關(guān)鍵在于存在一種套利機(jī)制（arbitrage），通過這一機(jī)制使支付股利與外部籌資這兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)

4、生的效益與成本正好互相抵消。在此之后，學(xué)者開始逐步放開MM定理的假設(shè)前提，于是產(chǎn)生了“追隨者效應(yīng)”、“信號(hào)傳遞”、“委托代理”三大理論?！白冯S者效應(yīng)”由Miller和Modigiani（1961）、Elton和Gruber（1970）、Black和Scholes（1974）等人提出，該假說提出對(duì)處于不同稅收等級(jí)的投資者，其對(duì)股利支付水平具有不同的需求。“信號(hào)傳遞”理論最早由約翰·林特納(JohnLintner，1956)提出，其通過調(diào)查問卷得出公司的股利分配并不是其他決策如融資決策的副產(chǎn)品，而是一項(xiàng)獨(dú)立政策。巴恰塔亞（Bhattaeha，1979)和羅克（Rock，1985)則把股利

5、分配的信息含量假說和信號(hào)傳遞理論結(jié)合起來，提出若一家公司擁有盈利可能的投資項(xiàng)目，那么這家公司就愿意支付更高的股利，以便將自身與其他普通公司區(qū)別開來。即我們后來所提到的“信號(hào)傳遞理論”。而“委托代理”理論則是由詹森和麥克林（JensenandMecking，1976）創(chuàng)立的。羅澤(Rozeff,1982)、伊斯特布魯克(Easterbrook,1984)等分別建立模型來解釋股利政策,在他們的模型中,發(fā)放現(xiàn)金股利是控制代理成本的一種重要手段。至此，由于學(xué)者間的看法不一，并且不同學(xué)派的理論中總會(huì)出現(xiàn)揭示股利政策某些特征的同時(shí)，留下很多解釋不到的疑點(diǎn)，于是費(fèi)舍、布萊克（Fish，Black,

6、1976）將公司股利政策視為“股利之謎”。布瑞利和邁耶斯（Brealey，Myers，1992）等將股利政策列為公司財(cái)務(wù)決策的十大難題之一。近幾年來，美國Baker和Wurgler（2004）共同提出的股利迎合理論從行為財(cái)務(wù)角度解釋公司支付股利其原因是公司治理層必須理性地滿足股東對(duì)公司股利不斷變化的需求。二、國內(nèi)學(xué)者觀點(diǎn)綜述國內(nèi)學(xué)者對(duì)股利政策影響因素的研究大致可以分為三大體系。第一體系的研究基于股利的信號(hào)傳遞理論在中國的實(shí)踐狀況，大致追溯至魏剛（1998）以我國上市公司推出1997年的股利分配預(yù)案的市場反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，得出我國證券市場并非有效市場，上市公司的股利分配政策對(duì)公司的股票

7、價(jià)格有較強(qiáng)的影響。俞喬(2001)的研究發(fā)現(xiàn),市場對(duì)送股或混合股利的分紅政策有較強(qiáng)的正向反映,而對(duì)單純現(xiàn)金紅利則極不敏感,這一現(xiàn)象與發(fā)達(dá)國家成熟市場上觀察到的現(xiàn)象恰恰相反。何濤、陳小悅（2003）研究提出“價(jià)格幻覺假設(shè)”，認(rèn)為送轉(zhuǎn)股所造成的股價(jià)下降干擾投資者的正常判斷，間接提高了公司的市場價(jià)值。陳珠明、史余森（2010）研究了高轉(zhuǎn)送股票所帶來的財(cái)富效應(yīng)，即公告分紅預(yù)案后，高轉(zhuǎn)送股票顯著的超額收益。沈海平（2011）對(duì)我國上市公司高轉(zhuǎn)送公告效應(yīng)做出實(shí)證分析，