從需求擴容到供給擴張：銀行間債市發(fā)展面臨轉(zhuǎn)折

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1、從需求擴容到供給擴張：銀行間債市發(fā)展面臨轉(zhuǎn)折近年來，管理層在推動我國銀行間債券市場的發(fā)展方面始終堅持了需求擴容的主線，在這條發(fā)展主線的引導(dǎo)下，銀行間債券市場獲得了迅速發(fā)展，為貨幣政策和財政政策的有效實施創(chuàng)造了條件，為整個金融體系特別是銀行體系的穩(wěn)健運行做出了貢獻。　　需求擴容：近年來銀行間債券市場的發(fā)展主線　　1997年6月，根據(jù)國務(wù)院統(tǒng)一部署，商業(yè)銀行退出證券交易所，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動?！　‘敃r債券市場化發(fā)行制度尚未完全建立，以商業(yè)銀行為主體的銀行間債券市場對債券的需求量不大

2、，債券發(fā)行十分困難。1997、1998年的國債相當大一部分不得不通過憑證式國債發(fā)行給社會投資者，國家開發(fā)銀行等政策性銀行為解決中長期貸款資金來源，只能通過人民銀行向各家商業(yè)銀行下達行政性債券認購任務(wù)，商業(yè)銀行對這一做法意見很大。金融債券的攤派認購制度嚴重抑制了商業(yè)銀行對債券資產(chǎn)的天然需求。在這種情況下，管理層將推動債券的市場化發(fā)行作為這一時期債券市場發(fā)展的重點?！　?998年9月，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次成功地進行了市場化發(fā)債。同年11月，進出口銀行也在銀行間債市成功實現(xiàn)了債券市場化發(fā)行。在政策性銀行債券市場化發(fā)行成功的影響下，1999年10月21日，財政部首次在銀行間

3、市場實行利率招標發(fā)行國債。2000年，財政部在銀行間債券市場上發(fā)行的國債已全部采用市場化招標方式發(fā)行，債券發(fā)行市場化改革在銀行間市場取得了空前成功，進而釋放出商業(yè)銀行對債券資產(chǎn)的巨大需求?！　〈撕?，人民銀行繼續(xù)以需求擴容為主線，不斷豐富銀行間債券市場交易主體。2000年起，人民銀行推動債市改革的重大舉措幾乎都與引進新的債券投資者有關(guān)。一方面，加快商業(yè)銀行特別是城市商業(yè)銀行進入銀行間債市的進度，積極推行債券代理業(yè)務(wù)，鼓勵農(nóng)村信用社進入銀行間債券市場；另一方面，設(shè)法引進非銀行金融機構(gòu)投資者，以發(fā)布《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》為標

4、志，央行放開了保險公司、證券公司、基金公司、財務(wù)公司進入銀行間債券市場的限制。2002年，央行推出了醞釀已久的債券柜臺交易，將銀行間債券市場的覆蓋范圍進一步擴展到所有企業(yè)和個人投資者。同時央行將金融機構(gòu)法人進入銀行間債券市場由審批制改為準人備案制，大大放松了進入銀行間債券市場的準入管制。至此，央行的需求擴容政策取得了極大成功?！　⌒枨髷U容在促進銀行間債券市場發(fā)展中存在的主要問題　　以需求擴容為主線的市場建設(shè)和改革大大促進了銀行間債券市場的發(fā)展和統(tǒng)一，保障了國債和政策性金融債券的順利發(fā)行，為我國財政政策和貨幣政策的有效實施創(chuàng)造了條件，銀行間債券市場在金融體系和國民經(jīng)濟中的地位日益

5、重要，影響力日益增強。但是，過度依賴需求擴容政策發(fā)展債券市場也存在一些問題，阻礙了市場健康發(fā)展。突出表現(xiàn)在以下兩方面：　　一是供需失衡問題。近年來，以需求擴容為主線的債市發(fā)展取得了前所未有的成績，銀行間債券市場的需求潛力也最大限度地?zé)òl(fā)出來。與此同時，出于對債務(wù)依賴度快速增加的擔(dān)憂，財政部和政策性銀行發(fā)行的債券數(shù)量近年來保持了穩(wěn)步增長的態(tài)勢；債券供給的增加跟不上需求擴容的速度。因此，需求擴容在帶來市場繁榮的同時，也在銀行間債券市場埋下了供求失衡的矛盾。而新股市值配售制度實施后，5000億元申購新股的游資涌入債券市場，進一步加劇了債市供求矛盾。2002年，由于債市供求失衡，加上市

6、場對降息的預(yù)期，債券市場利率水平大幅度下降，20年期以上的超長期債券利率降幅達100多個基點，所有的債券品種價格都發(fā)生了暴漲，市場投機氣氛濃厚，債券持倉的利率風(fēng)險驟然增加。盡管央行多次強調(diào)長期債券利率風(fēng)險問題，但是供需失衡的矛盾短期內(nèi)卻無法得到解決。銀行間債市發(fā)展偏重需求擴容、忽視供給擴張和深化，終于成為引發(fā)債市供求失衡、價格暴漲、利率風(fēng)險加劇的重要原因?！　《莿?chuàng)新抑制問題。由于長期以來偏重需求擴容、忽視債券供給的擴張和深化，導(dǎo)致債市新產(chǎn)品的供給不足。近年來，盡管有國家開發(fā)銀行對浮動利率債券、超長期債券和帶期權(quán)債券等新產(chǎn)品的積極創(chuàng)新，但是對債市發(fā)展起關(guān)鍵性作用的創(chuàng)新品種，如遠

7、期交易、國債期貨、大額CD、本息分離債券、企業(yè)債券、住房債券等卻遠未得到發(fā)展。銀行間市場對債券產(chǎn)品的需求日益多樣化，但是債券新產(chǎn)品的供給卻由于處在嚴格管制之下難以由市場自發(fā)產(chǎn)生。同時由于債券產(chǎn)品創(chuàng)新工作與需求擴容相比風(fēng)險更大、在債市發(fā)展初期的作用更小，也不能滿足當前宏觀調(diào)控的要求，因而未能引起管理層的高度重視，債券新產(chǎn)品的供給不足便成為阻礙債市發(fā)展的主要問題之一。　　銀行間債券市場的供給擴張和供給深化　　需求擴容在市場發(fā)展初期發(fā)揮了巨大作用，但長期偏重需求擴容也引發(fā)了許多問題。當前銀行間債券