保險(xiǎn)行業(yè)2019年投資策略：風(fēng)雨中成長，規(guī)范中前行.docx

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1、正文目錄價(jià)值增長具持續(xù)性，估值低位建議增配4適應(yīng)環(huán)境積極謀求轉(zhuǎn)型，壽險(xiǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化價(jià)值成長5高質(zhì)量個(gè)險(xiǎn)發(fā)展，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化5代理人規(guī)模邊際回暖，質(zhì)態(tài)持續(xù)改善6保障需求日益提升，代理人推動(dòng)高價(jià)值產(chǎn)品銷售7稅負(fù)影響有望逐步緩釋，動(dòng)能轉(zhuǎn)換期待發(fā)展9規(guī)模穩(wěn)健增長，稅負(fù)拖累業(yè)績9增長動(dòng)能轉(zhuǎn)換，非車險(xiǎn)迎來增長契機(jī)10市場波動(dòng)投資承壓，靈活配置穩(wěn)健收益13股債市場波動(dòng)，投資收益率有所影響13他山之石：美國壽險(xiǎn)投資端跨周期走勢15三大類主要配置，分帳戶各具特色15利率下行增配長久期債券，權(quán)益配置與市場走勢一致16靈活調(diào)整相機(jī)抉擇，長久期配置收益穩(wěn)健1

2、8擁抱金融科技，賦能保險(xiǎn)新發(fā)展19平安：AI賦能，助力代理人全渠道發(fā)展19人保：數(shù)字化全覆蓋，開源節(jié)流成效明顯21投資建議23風(fēng)險(xiǎn)提示23圖表目錄圖表1：上市險(xiǎn)企靜態(tài)P/EV估值處歷史低位4圖表2：險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值的存量與增量變化趨勢4圖表3：上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速5圖表4：個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入及同比增速5圖表5：個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入占總保費(fèi)比例5圖表6：上市險(xiǎn)企累計(jì)新單降幅收窄6圖表7：上市險(xiǎn)企二季度新單增速環(huán)比改善6圖表8：上市險(xiǎn)企首年期交占新單比例6圖表9：上市險(xiǎn)企首年期交占新單比例6圖表10：上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模7圖表11：上市險(xiǎn)

3、企代理人規(guī)模較年初變動(dòng)情況7圖表12：1年期國債收益率走勢圖7圖表13：部分險(xiǎn)企開門紅產(chǎn)品梳理8圖表14：上市財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速9圖表15：財(cái)險(xiǎn)分業(yè)務(wù)保費(fèi)及增速9圖表16：平安產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率較年中有小幅提升9圖表17：太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率與去年持平9圖表18：財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)所得稅率大幅上升10圖表19：中外車險(xiǎn)占比對比10圖表20：車險(xiǎn)收入與增速11圖表21：新車銷售量11圖表22：農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)收入及增長率11圖表25：主要股指今年以來收益率13圖表26：上市險(xiǎn)企總投資收益率13圖表27：上市險(xiǎn)企投資股票+基金占比13圖表28：今年以來

4、債券收益率走勢14圖表29：今年以來債券收益率走勢14圖表30：上市險(xiǎn)企投資債券占比14圖表31：上市險(xiǎn)企投資現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占比情況15圖表32：上市險(xiǎn)企投資定期存款占比情況15圖表33：美國壽險(xiǎn)資金整體投資情況15圖表34：2017年一般賬戶的資產(chǎn)配置16圖表35：2017年獨(dú)立賬戶的資產(chǎn)配置16圖表36：美國壽險(xiǎn)投資中抵押貸款占比16圖表37：2000年至今美國國債收益率17圖表38：2001年至今美國壽險(xiǎn)投資收益率17圖表39：美國2001年至今期限利差變動(dòng)17圖表40：一般賬戶債券期限結(jié)構(gòu)（當(dāng)年新購入數(shù)）17圖表41：

5、1990年至今美國股票指數(shù)18圖表42：1917年至今美國壽險(xiǎn)投資股票占比18圖表43：互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)行業(yè)變革19圖表44：平安人壽科技改革19圖表45：平安AI甄選流程20圖表46：SAT模式圖20圖表47：科技支撐全業(yè)務(wù)21圖表48：數(shù)字化歷史沿革21圖表49：財(cái)險(xiǎn)主要科技產(chǎn)品22價(jià)值增長具持續(xù)性，估值低位建議增配年初以來保險(xiǎn)板塊確實(shí)走勢較弱，指數(shù)跌幅達(dá)14%，但與上證綜指同期21%的跌幅相比，仍有一定的超額收益。長周期來看，我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊具有長線投資價(jià)值。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，板塊估值處于歷史低位，NBV的短期波動(dòng)對EV的穩(wěn)定增長影響較

6、小，EV增長的持續(xù)性較為確定，堅(jiān)定看好保險(xiǎn)板塊。歷史估值低位，邊際改善穩(wěn)中向好?？v向來看，采用前復(fù)權(quán)收盤價(jià)和對應(yīng)半年度攤薄后的EVPS來測算近一年估值。年初由于開門紅銷售不及預(yù)期、外部市場悲觀情緒影響，藍(lán)籌股估值均出現(xiàn)了一定的回調(diào)。之后處于較長時(shí)間盤整，隨著新單邊際回暖，估值小幅抬升，至11月中旬部分險(xiǎn)企已達(dá)到0.8x-0.9xPEV區(qū)間。拉長時(shí)間周期來看，四大上市險(xiǎn)企估值于2014年最低達(dá)到0.7xP/EV，且在年末迅速反彈。保險(xiǎn)板塊從負(fù)債端和資產(chǎn)端均出現(xiàn)邊際改善跡象，我們認(rèn)為上市險(xiǎn)企目前仍處于歷史估值低位，長期看具有一定的成

7、長空間。中國平安中國太保新華保險(xiǎn)中國人壽圖表1：上市險(xiǎn)企靜態(tài)P/EV估值處歷史低位1.51.00.50.02017-11-152017-11-242017-12-052017-12-142017-12-252018-01-042018-01-152018-01-242018-02-022018-02-132018-03-012018-03-122018-03-212018-03-302018-04-122018-04-232018-05-042018-05-152018-05-242018-06-042018-06-132018

8、-06-252018-07-042018-07-132018-07-242018-08-022018-08-132018-08-222018-08-312018-09-112018-09-202018-10-092018-10-182018-10-292018-