大股東與現(xiàn)金股利政策關(guān)系綜述

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1、大股東與現(xiàn)金股利政策關(guān)系綜述【摘要】現(xiàn)金股利政策可以緩解公司大股東與中小股東的代理問題,本文從大股東的性質(zhì)、持股比例、控制權(quán)、兩權(quán)分離度、流通性、大股東之間的制衡與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系進行了系統(tǒng)的回顧,為人們對大股東和現(xiàn)金股利政策的研究提供依據(jù)?！娟P(guān)鍵詞】大股東;現(xiàn)金股利;研究綜述一、引言現(xiàn)金股利代理成本理論最初源于berle和means的股權(quán)高度分散的公司背景,但后來人們的研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)集中卻是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種常態(tài),當股權(quán)集中時,公司的主要代理問題就隨之演變?yōu)榇蠊蓶|與中小股東之間的代理問題。公司的現(xiàn)金股利政策為分析大股東與中小股東之間的代理問題提供了一個很好的視角,

2、結(jié)合我國股權(quán)較為集中的現(xiàn)狀,本文從大股東與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系這一角度進行綜述。二、有關(guān)大股東與現(xiàn)金股利政策關(guān)系的研究(一)大股東的性質(zhì)與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系gul(1999)研究結(jié)果表明,國家持股和股利政策之間存在正相關(guān)關(guān)系。王征(2004)指出當?shù)谝淮蠊蓶|為國資局時,公司上市年限越短、公司負債率越高,則越容易發(fā)生超能力派現(xiàn)。這與呂長江和王克敏(1999)、朱明秀(2005)的研究結(jié)果正好相反。謝軍(2006)發(fā)現(xiàn)第一大股東具有發(fā)放現(xiàn)金股利的顯著動機,而且這種動機不受股東性質(zhì)的顯著影響。呂長江、周縣華(2005)指出集團控股公司適合降低代理成本假說;而對于政府控制公司,

3、利益侵占假說解釋其股利分配動機更為恰當?？毓晒蓶|具有集團控制性質(zhì)的上市公司其分配傾向和分配力度均顯著低于沒有集團控制性質(zhì)的上市公司;國家控股上市公司的分配傾向和分配力度顯著低于民營控股上市公司。LOcALhosT(王化成、李春玲、盧闖,2007)(二)大股東的持股比例與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系shleifer和vishney(1997)認為股權(quán)越集中,大股東持股比例越高,則派現(xiàn)成本就越低,大股東就越有動機按正常途徑分派股利。唐清泉、羅黨論(2006)實證結(jié)果表明大股東的持股比例與公司發(fā)放現(xiàn)金股利的多少呈明顯正相關(guān)關(guān)系。與之相反,gugler和yurtoglu(2003)發(fā)現(xiàn)

4、第一大股東持股比例與股利支付率成負相關(guān)。呂長江、周縣華(2005)研究結(jié)果表明,股利支付與第一大股東持股比例呈“u”形關(guān)系,當?shù)谝淮蠊蓶|持股比例較低時,隨著持股比例的增加,公司會減少股利支付,可是當持股比例超過某一點時,公司又會提高股利的發(fā)放。陳洪濤、黃國良(2005)的實證結(jié)果也證明了這一結(jié)論。(三)大股東的控制權(quán)與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系maury和pajuste(2002)發(fā)現(xiàn)芬蘭股利支付率與控股股東控制權(quán)集中度負相關(guān)。renneboog和trojanowski(2005)發(fā)現(xiàn)大股東的股權(quán)和集中在大股東聯(lián)盟手中的投票權(quán)利對股利支付率有負面的影響,但是這種影響也因股東類

5、型的不同而不同。閻大穎(2004)實證分析表明,大股東的控制能力(無論相對還是絕對)越強,公司派現(xiàn)的傾向性越明顯。鄧建平(2005)認為現(xiàn)金股利是絕對控制性股東獲取投資收益的較佳選擇,為此他們會選擇高比例的股利支付水平;相對控制性股東可能更愿意采用關(guān)聯(lián)交易獲取私人收益,為此股利支付率最低;股權(quán)制衡性股東也傾向于多分配股利。dasilva等(2004)發(fā)現(xiàn)股利和第一大股東的投票權(quán)之間呈u形關(guān)系,股利隨著第一大股東投票權(quán)的增加先下降后增加。宋玉、李卓(2007)研究結(jié)果也證實了這一點。(四)大股東的兩權(quán)分離度與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系gugler和yurtoglu(2003)發(fā)

6、現(xiàn)控股股東的所有權(quán)與控制權(quán)分離程度越高,股利變化的負效應(yīng)就越大,王化成、李春玲、盧闖(2007)也發(fā)現(xiàn),所有權(quán)和控制權(quán)的分離程度越高,股利分配傾向和分配力度則越低。宋玉、李卓(2007)研究結(jié)果表明,兩權(quán)分離程度越小,派發(fā)現(xiàn)金股利的水平就越大,但這種影響主要來自于較高的現(xiàn)金流量權(quán),現(xiàn)金流量權(quán)比例越大,派發(fā)現(xiàn)金股利的概率和水平也越大。(五)大股東之間的制衡與現(xiàn)金股利政策之間的關(guān)系edwards和weichenrieder(1999)證明了第一大股東之外的其他大股東的作用,認為其他大股東有激勵和能力去制衡和監(jiān)督第一大股東,所以現(xiàn)金股利支付率與其持股比例負相關(guān)。faccio

7、等(2001)研究表明,在西歐,其他大股東的存在有利于限制第一大股東對小股東的利益侵占,而在東亞,其他大股東會與第一大股東合謀掠奪外部投資者。wang和wong(2003)發(fā)現(xiàn),當公司第二大股東比例較高時,可以起到明顯的監(jiān)督作用。唐躍軍、謝仍明(2006)發(fā)現(xiàn)前五大股東的持股比例、大股東制衡度對派發(fā)現(xiàn)金股利存在重要影響。當公司前五大股東持股比例之間差距較大時,尤其第一大股東與第二大股東之間差距懸殊時,公司傾向于多發(fā)股利;當?shù)诙蠊蓶|和第三大股東持股比例顯著提高時,公司將減少發(fā)放股利。(呂長江、周縣華,2005)(六)大股東的流通性與現(xiàn)金股利政策的關(guān)系