融資融券-價(jià)值創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)防范

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1、融資融券:價(jià)值創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)防范摘要：文章主要從融資機(jī)制、價(jià)格機(jī)制和并購(gòu)機(jī)制三個(gè)角度分析融資融券業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響，同時(shí)也分析了融資融券業(yè)務(wù)存在的杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)幕交易加劇風(fēng)險(xiǎn)，最后提出了對(duì)規(guī)范與發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)的建議。中國(guó)2/vie　　關(guān)鍵詞：融資融券價(jià)值創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)防范　　一、我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀　　融資融券（MarginTradingandShortSelling），又稱證券信用交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融

2、券?！　氖澜绶秶鷣?lái)看，融資融券是一項(xiàng)基本的信用交易制度。早在20世紀(jì)前發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）以及絕大多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家（地區(qū)）的證券市場(chǎng)就廣泛應(yīng)用該項(xiàng)制度。2006年8月1日，證監(jiān)會(huì)頒布的《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》開(kāi)始施行，賦予了融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展的合法性。2010年3月30日，上海證券交易所、深圳證券交易所分別發(fā)布公告，自2010年3月31日起正式開(kāi)通融資融券交易系統(tǒng)，開(kāi)始接受試點(diǎn)券商會(huì)員的融資融券交易申報(bào)，這使得融資融券交易在我國(guó)證券市場(chǎng)正式進(jìn)入市場(chǎng)操作階段?！　∧壳埃瑴顑伤嫉目少I空賣空標(biāo)的股票經(jīng)過(guò)多次擴(kuò)容和調(diào)整已從最初的90只增加到900余只，融資

3、融券余額占A股流通市值比例一直較高，一度達(dá)到4.74%。我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)中的顯著問(wèn)題是融券業(yè)務(wù)的邊緣化：融券余額占A股流通市值比例最高時(shí)只有0.03%，市場(chǎng)融券余額平均不及融資余額的0.8%?！　《⑷谫Y融券業(yè)務(wù)的基本功能　?。ㄒ唬┓€(wěn)定市場(chǎng)。在禁止賣空的單邊運(yùn)行市場(chǎng)上，證券的市場(chǎng)價(jià)格只反映了樂(lè)觀的信息，而悲觀交易者因?yàn)闊o(wú)法賣空而被迫離場(chǎng)，他們所持有的關(guān)于股票價(jià)格的不利消息不能得到釋放，股票價(jià)格中的泡沫無(wú)法擠出。看空的不利消息會(huì)持續(xù)累積到股票價(jià)格開(kāi)始下跌，這時(shí)不利消息的釋放就會(huì)加劇市場(chǎng)下跌，最終超出市場(chǎng)的承受能力，導(dǎo)致市場(chǎng)的系統(tǒng)性崩潰。而在允許賣空的有效雙邊市場(chǎng)上，股票價(jià)格

4、中的泡沫會(huì)隨著賣空負(fù)面信息融入股價(jià)而擠出，會(huì)降低股市的大規(guī)模波動(dòng)。此外，完整的融資融券交易中，一般要包含兩次方向相反的買入、賣出交易才能完成：融資買入證券的投資者要通過(guò)賣出買入的證券來(lái)償還借入的資金，融券賣出證券的投資者要通過(guò)買入賣出的證券來(lái)償還借入的證券。這樣的交易過(guò)程也會(huì)在一定程度上減緩股票價(jià)格的波動(dòng)。　?。ǘ﹥r(jià)格發(fā)現(xiàn)。對(duì)于投資者而言，股票價(jià)格的本質(zhì)是其真實(shí)內(nèi)在投資價(jià)值的外在表現(xiàn)形式，他們會(huì)為了了解股票的內(nèi)在投資價(jià)值而不斷挖掘與股票相關(guān)的一切信息。當(dāng)市場(chǎng)不允許賣空或賣空成本相當(dāng)高時(shí)，股票的價(jià)格往往只反映了樂(lè)觀的信息，而悲觀的投資者由于沒(méi)有途徑通過(guò)負(fù)面消息獲利，悲觀的

5、信息就無(wú)法通過(guò)空頭反映到股票價(jià)格中，此時(shí)的股票價(jià)格往往會(huì)被高估。當(dāng)市場(chǎng)允許賣空時(shí)，持有負(fù)面消息的投資者可以通過(guò)融券賣空股票并在股票的下跌過(guò)程中獲利，正面和負(fù)面的消息都會(huì)融入股票價(jià)格之中，并通過(guò)不斷的平衡影響股票的供求關(guān)系，進(jìn)而不斷地調(diào)整和修正股票的價(jià)格，最終使股票的價(jià)格更接近其內(nèi)在價(jià)值，提高了股票價(jià)格的有效性?！　。ㄈ┨峁┝鲃?dòng)性。一方面，賣空機(jī)制本身創(chuàng)造了關(guān)于可賣空股票的供給和需求，使得持有看空消息投資者的投資需求得以滿足，而由于股票客觀漲跌帶來(lái)的供給得以消化，提高了證券市場(chǎng)的換手率，降低了買賣價(jià)差，減少了交易成本，從而增加整個(gè)市場(chǎng)的交易量，提高了流動(dòng)資者價(jià)值投資的理念

6、，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看更有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展?！　∪?、融資融券對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響　　企業(yè)價(jià)值最大化是每一個(gè)當(dāng)代企業(yè)所追求的終極目標(biāo)。雖然關(guān)于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造驅(qū)動(dòng)因素的研究從未停止，能夠驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的因素在不同層面、不同視角下不勝枚舉，但是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的本身是一種創(chuàng)新活動(dòng)，需要經(jīng)過(guò)在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)企業(yè)中的人力、物力、財(cái)力等資源進(jìn)行綜合利用、組合和變革來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效，創(chuàng)造價(jià)值，因此通過(guò)降低代理成本來(lái)打造良好的公司治理無(wú)疑對(duì)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造至關(guān)重要。此外，從公司財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，可以用經(jīng)濟(jì)增加值衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，即企業(yè)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除包括股權(quán)和債權(quán)全部投入資本成本后的所得

7、。也就是說(shuō)只有當(dāng)企業(yè)的盈利高于其資本成本時(shí)才會(huì)為股東創(chuàng)造價(jià)值，因此降低資本成本也就意味著更多的增量?jī)r(jià)值創(chuàng)造。而有效的資本市場(chǎng)對(duì)于微觀企業(yè)的重要意義就體現(xiàn)在能夠以更合理的機(jī)制實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化。如前所述，我們探討融資融券對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響可以從融資融券的不同作用機(jī)制來(lái)展開(kāi)?！　。ㄒ唬┤谫Y機(jī)制：資本成本的降低。融資融券會(huì)通過(guò)提高股票的流動(dòng)性和股價(jià)的有效性兩方面來(lái)降低代理成本，進(jìn)而為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。提高流動(dòng)性的作用機(jī)制是由于低流動(dòng)性股票的持有者在未來(lái)會(huì)面臨更高的預(yù)期交易成本，因此他們需要更高的必要報(bào)酬率來(lái)彌補(bǔ)這一交易成本，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，