企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)

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1、第十章企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理本章要點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)理論與動(dòng)因企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析第一節(jié)企業(yè)并購(gòu)概述一、企業(yè)并購(gòu)的概念1、企業(yè)并購(gòu)(M&A)是兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng)。企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)通過(guò)取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而獲得其他企業(yè)控制權(quán)的投資行為。其中取得控制權(quán)的企業(yè)稱(chēng)為并購(gòu)企業(yè)，被控制的企業(yè)稱(chēng)為目標(biāo)企業(yè)。2、兼并是指一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體的行為。吸收合并就是我們所說(shuō)的兼并，是指一個(gè)企業(yè)吸收其他企業(yè)而繼續(xù)存在，被吸收的企業(yè)解散而不復(fù)存在，其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)轉(zhuǎn)給存續(xù)企業(yè)。新設(shè)合

2、并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并設(shè)立一個(gè)新的企業(yè)，原有企業(yè)都不繼續(xù)存在，另外再設(shè)立一個(gè)新的企業(yè)，其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)由新設(shè)的企業(yè)承擔(dān)。3、收購(gòu)是指一家企業(yè)通過(guò)持有一家或若干家其他企業(yè)適當(dāng)比率的股權(quán)而對(duì)這些企業(yè)實(shí)施經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)上的控制的行為，分為資產(chǎn)收購(gòu)和股份收購(gòu)兩類(lèi)。資產(chǎn)收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。股份收購(gòu)是指一家企業(yè)直接或間接購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股份，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。股份收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)；而資產(chǎn)收購(gòu)中，無(wú)需承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)。二、企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型1、按并購(gòu)的出資方

3、式劃分出資購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)出資購(gòu)買(mǎi)股票式并購(gòu)以股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)以股票換取股票式并購(gòu)2、按行業(yè)相互關(guān)系劃分橫向并購(gòu)：目的在于消除競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，增加并購(gòu)企業(yè)的壟斷實(shí)力或形成規(guī)模效應(yīng)。縱向并購(gòu)：目的在于加強(qiáng)企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售和采購(gòu)的控制，加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)一體化及生產(chǎn)組織上的協(xié)作化及專(zhuān)業(yè)化?；旌喜①?gòu)：目的在于減少長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)一個(gè)行業(yè)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)分散投資、多樣化經(jīng)營(yíng)達(dá)到資源互補(bǔ)、優(yōu)化組合、降低風(fēng)險(xiǎn)。第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)理論與動(dòng)因一、企業(yè)并購(gòu)的主要理論1、差別效率理論2、經(jīng)營(yíng)協(xié)同理論3、多元化經(jīng)營(yíng)理論4、價(jià)值低估理論5、代理

4、問(wèn)題和管理主義理論二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因1、謀求管理協(xié)同效應(yīng)2、謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)3、謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)4、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)5、獲得特殊資產(chǎn)6、降低代理成本第三節(jié)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析一、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估1、調(diào)整賬面價(jià)值法公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值通常都與其市場(chǎng)價(jià)值不一致，原因主要有三個(gè)：①通貨膨脹使得一項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值并不等于它的歷史價(jià)值減去折舊。②技術(shù)進(jìn)步使得某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)之前已經(jīng)過(guò)時(shí)貶值。③由于有效的組合，多種資產(chǎn)組合的價(jià)值會(huì)超過(guò)相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和即組織資本。這就需要在賬面價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。2、市場(chǎng)價(jià)格法就是基于本

5、公司或可比公司市場(chǎng)價(jià)格的評(píng)估方法。運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)格法的前提是有效市場(chǎng)假設(shè)。所謂有效市場(chǎng)假設(shè)，指的是證券的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)反映全部公開(kāi)信息。在一個(gè)不很規(guī)范、不太成熟的證券市場(chǎng)中，股票的市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)大大偏離其內(nèi)在價(jià)值。因此，市場(chǎng)價(jià)格法在我國(guó)目前環(huán)境下運(yùn)用還存在較大的局限性。3、收益法就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也稱(chēng)為市盈率模型。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率一般采用最近三年稅后利潤(rùn)的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)，市盈率通常取8～10倍。4、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法關(guān)鍵就是要

6、預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后所引起的增量現(xiàn)金流量、終值和貼現(xiàn)率?，F(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1－所得稅率)+折舊和其他非現(xiàn)金支出－(增加的營(yíng)運(yùn)資本投資+增加的資本支出額)5～10年后目標(biāo)企業(yè)的終值可采用固定成長(zhǎng)股票價(jià)值的計(jì)算公式確定。貼現(xiàn)率為并購(gòu)企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。5、經(jīng)濟(jì)增加值法所謂經(jīng)濟(jì)增加值，就是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除資本成本(債務(wù)成本和權(quán)益成本)后的余額。經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－投資額×資本成本率應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值法評(píng)估一個(gè)公司的價(jià)值就是把預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)增加值按照一定的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值再加上目前的賬面凈值。二、

7、并購(gòu)后的財(cái)務(wù)分析1、并購(gòu)后初期每股收益分析以換股并購(gòu)方式進(jìn)行的企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)每股收益的變動(dòng)率取決于并購(gòu)企業(yè)支付給目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格或市盈率。2、并購(gòu)后未來(lái)每股收益分析由于并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的稅后利潤(rùn)應(yīng)大于原來(lái)兩家企業(yè)的稅后利潤(rùn)之和。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著并購(gòu)后帶來(lái)的未來(lái)收益的增長(zhǎng)，并購(gòu)企業(yè)未來(lái)的每股收益將超過(guò)不實(shí)施并購(gòu)情況下的每股收益。3、并購(gòu)后股票市價(jià)分析股票價(jià)格是否會(huì)因并購(gòu)而提高關(guān)鍵要看每股市價(jià)的交換比率及并購(gòu)后市盈率的變化。只要并購(gòu)企業(yè)提議的收購(gòu)價(jià)格超過(guò)目標(biāo)企業(yè)當(dāng)時(shí)的市價(jià)，低于目標(biāo)企業(yè)的每股收益按并購(gòu)企業(yè)市盈率計(jì)算的

8、價(jià)格，在并購(gòu)企業(yè)市盈率保持不變的情況下，并購(gòu)對(duì)雙方都是有利的。