我國國有控股上市公司融資效率研究

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1、我國國有控股上市公司融資效率研究摘要：分析我國國有控股上市公司融資效率低下的現(xiàn)狀及其原因，并給出提高我國國有控股上市公司融資效率的對策。關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)融資；融資效率　　　　隨著中國證券市場的發(fā)展，上市公司越來越多，目前已有1500多家公司在國內(nèi)A股市場上市，其中國有控股公司占近70%，占據(jù)了中國股市的大半江山，研究這些公司的融資效率就在很大程度上構(gòu)成了對中國上市公司融資效率的研究內(nèi)容之一。　　　　1我國國有控股上市公司融資效率分析　　　　隨著我國資本市場的發(fā)展，很多國有控股公司都通過上市在證券市場融得資金。資本市場的發(fā)

2、展，一方面為國有公司融資提供了新的渠道和方式，促進(jìn)了國有控股公司的快速發(fā)展，但同時我國國有控股上市公司的融資效率卻呈下降趨勢。國有控股上市公司的融資現(xiàn)狀可從以下幾方面分析：　　1.1輕債權(quán)、重股權(quán)融資，股權(quán)融資偏好明顯　　在合理的市場融資結(jié)構(gòu)下，股票市場的基本功能是融資和優(yōu)化資源配置，但我國資本市場一直處于非均衡的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，表現(xiàn)為股票融資量大，股票市場發(fā)展迅速，而債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后。據(jù)統(tǒng)計，2004年我國上市公司的債券融資僅占其長期資金來源的8.2%，且主要來自于長期借款和應(yīng)付款兩項，外部股權(quán)融資構(gòu)成了其主要的長期資金來源，比重高

3、達(dá)51.8%，股權(quán)融資明顯高于債券融資。而在成熟的資本市場上，債券融資所占的比例要遠(yuǎn)大于股票融資，占融資總額的70%～80%。可見我國上市公司重股權(quán)輕債權(quán)的融資行為與國際慣例不符，也與新有序融資理論相悖。這主要是因為相對于債券融資股權(quán)融資到期不用還本付息，所以更容易吸引公司的管理層；同時增發(fā)、配股對大股東具有短期的利益，其控制的不能流通的股權(quán)會由于配股而迅速增加每股凈資產(chǎn)，所以我國絕大多數(shù)有配股資格的上市公司都不會放棄配股的機(jī)會，但許多上市公司的業(yè)績在配股后并沒有得到持續(xù)增長，反而出現(xiàn)惡化現(xiàn)象，而在西方發(fā)達(dá)資本市場，由于股價一般圍繞凈資

4、產(chǎn)價值上下波動，配股并不能為大股東帶來額外收益，所以他們一般會選擇其他的融資方式。　　1.2國有控股股東主導(dǎo)的股權(quán)融資，資金利用率低　　國有控股股東往往通過關(guān)聯(lián)方交易和提高每股凈資產(chǎn)的方式，來實現(xiàn)國有股股東價值最大化的目標(biāo)?？毓晒蓶|通過實物或資金方面的關(guān)聯(lián)交易，挪用上市公司的資金，有統(tǒng)計顯示，2001年上市公司通過IPO、配股和增發(fā)所募集的資金70%左右未能按照預(yù)定計劃進(jìn)行投資，有很多公司將募集的資金存入銀行，有的用來購買國債或進(jìn)行證券投資，有的甚至用來歸還貸款等，這種對融資資金使用的隨意性嚴(yán)重影響了股權(quán)融資效率。　　1.3內(nèi)部人

5、控制，導(dǎo)致融資效率低下　　國有控股上市公司中，國有股一直處于主導(dǎo)地位，即出現(xiàn)“一股獨大”現(xiàn)象。這種“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得國有股股東控制了上市公司股東大會，從而控制董事會、監(jiān)事會的人選，同時通過他們控制的董事會選取產(chǎn)生控股股東滿意的董事長，并通過董事會選聘可由其控制的總經(jīng)理。在這樣一套不完善的選舉制度下，再加上我國獨立董事制度尚不健全，導(dǎo)致董事會治理機(jī)制弱化，形成了企業(yè)經(jīng)理人員的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。這種“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象導(dǎo)致上市公司發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”問題。這些“內(nèi)部人”利用信息不對稱，進(jìn)行違規(guī)的關(guān)聯(lián)交易，轉(zhuǎn)移上市公司股權(quán)

6、融資募集的資金；在公司處于虧損時，他們通過制造虛假的財務(wù)信息在證券市場進(jìn)行股權(quán)再融資，用股權(quán)再融資募集的資金來維持公司正常的運(yùn)營。因此，控股股東可以通過內(nèi)部人操縱公司的股權(quán)再融資行為，在證券市場上“圈錢”，并通過無償占用、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、擔(dān)保、股利分配等方式轉(zhuǎn)移上市公司募集的資金，導(dǎo)致公司融資效率低下，最終影響公司經(jīng)營業(yè)績。目前，股權(quán)分置改革帶來了股份的全流通，這就可以實現(xiàn)國有股股權(quán)增值，但這并不能解決一切問題，因為股權(quán)融資效率的發(fā)揮是以股東利益與企業(yè)整體利益完全一致為前提的，如果這一問題不能得到根本性的解決，大股東只會與經(jīng)營者聯(lián)合

7、，形成強(qiáng)勢內(nèi)部人控制，利用手中的控股權(quán)和控制權(quán)為自己謀利，掏空上市公司，侵害中小股東利益，影響公司的融資效率。　　1.4債券主體單一，債權(quán)人缺乏對企業(yè)的監(jiān)控　　在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國大部分國有企業(yè)的資金來源主要是通過財政渠道劃撥，這一做法導(dǎo)致了國有企業(yè)普遍出現(xiàn)產(chǎn)值高而效益低的現(xiàn)象，為了克服由財政劃撥帶來的弊端，我國從20世紀(jì)80年代中期就逐步取消了財政劃撥，轉(zhuǎn)變財政劃撥為銀行貸款。經(jīng)過多年的改革，國有企業(yè)的市場競爭能力得到了很大的提高，但由于我國資本市場發(fā)展滯后，企業(yè)很難通過資本市場融得資金，就使銀行成為國有企業(yè)主要的債權(quán)人，

8、國有企業(yè)對銀行產(chǎn)生極大的依賴。　　　　2提高我國國有控股上市公司融資效率的對策　　　　2.1構(gòu)建多種融資方式，進(jìn)一步完善金融體系　　2.1.1完善股票市場，做好公司股權(quán)融資的各種配套服務(wù)與監(jiān)督管理工作