胡新智論金融創(chuàng)新對貨幣需求的影響

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1、貨幣政策研究　　《上海金融》2004年第1期摘要:自20世紀(jì)70年代形成高潮至今仍快速發(fā)展的全球范圍內(nèi)的金融創(chuàng)新,對貨幣的需求產(chǎn)生了較大的影響,金融創(chuàng)新對貨幣需求的影響表現(xiàn)為:減弱了對貨幣的需求并使貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,降低了貨幣需求的穩(wěn)定性,使貨幣需求的利率彈性下降,加快了貨幣流通速度;金融創(chuàng)新還通過資產(chǎn)價(jià)格影響貨幣需求。金融創(chuàng)新通過對貨幣需求的廣泛影響,進(jìn)而對傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)產(chǎn)生較大沖擊,使其功能減弱或失靈。這一切都對貨幣政策的制定形成了新的挑戰(zhàn)。關(guān)鍵詞:金融創(chuàng)新;貨幣需求;影響中圖分類號(hào):F82110　　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A　　文章編號(hào):1006-1428(2004)01-

2、0016-04　　一、金融創(chuàng)新減弱了對貨幣的需求并使狹義貨幣量相對減少。使貨幣結(jié)構(gòu)發(fā)生變化金融創(chuàng)新對貨幣需求量的影盡管經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、交易規(guī)模的擴(kuò)大和在通貨膨脹下物價(jià)水平的上升,都會(huì)導(dǎo)致貨幣需求絕對數(shù)量的增加,但金融創(chuàng)新卻通過金論響,可以用W·鮑莫爾和J·托賓的貨幣需求模型加以量化分析。W·鮑莫爾和J·托賓在凱恩斯貨幣需求的融電子化和金融工具多樣化減弱了貨幣的需求,使人們在既定的總資產(chǎn)中以貨幣形式金流動(dòng)性偏好理論的基礎(chǔ)上,運(yùn)用存貨理論方法提出了著名的貨幣需求持有的欲望下降,在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中對貨幣的使用減少,從而降低了貨幣在廣義貨幣和金融資產(chǎn)中的比重。究其原因主要有三個(gè)方面:第一,金融工具

3、的創(chuàng)新涌現(xiàn)出了大量貨幣性極強(qiáng)的新型信用工具和新型存款種類,如銀行商業(yè)票據(jù)、流動(dòng)資金承兌票據(jù)、NOW賬戶、貨幣市場共同基金(MMMF)、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬存款賬戶(ATS)等等,這些新型的金融工具能夠在很大程度上滿足人們的流動(dòng)性需要,從而減弱了人們的流動(dòng)性偏好,導(dǎo)致了貨幣需求的下降。第二,金融創(chuàng)新所帶來的金融電子化和支付清算系統(tǒng)的革命,縮小了狹義貨幣,特別是現(xiàn)金的使用范圍,使人們的交易性貨幣需求下降。例如,隨著多功能信用卡、自動(dòng)電子柜員機(jī)、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)、銀行電話付款、售貨場終端機(jī)、電子化資金轉(zhuǎn)移系統(tǒng)(EFT)、電子支付清算網(wǎng)絡(luò)等等創(chuàng)新成果的普及和廣泛應(yīng)用,使快捷便利已成為現(xiàn)代支付清算系統(tǒng)的特

4、征,數(shù)秒之內(nèi)完成一筆跨地區(qū)、跨融創(chuàng)新對貨幣需求的胡新智︵清華大學(xué)公共管理學(xué)院，　北京　　100084︶的平方根定理。應(yīng)用這一模型和定理分析現(xiàn)金(狹義貨幣)與存款的關(guān)系,可以清晰地看出,正是由于金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)和工具的出現(xiàn),導(dǎo)致交易成本大幅下降,人們會(huì)選擇增加存款和變換現(xiàn)金的次數(shù),最終導(dǎo)致現(xiàn)金持有量的下降。如果將此模型擴(kuò)展為廣義貨幣與收益性資產(chǎn)(債券和股票)的關(guān)系,可以得出一樣的結(jié)論:即金融創(chuàng)新和計(jì)算機(jī)的運(yùn)用,同樣可以起到減少廣義貨幣需求的作用。上述變化通過貨幣結(jié)構(gòu)比率可以更明顯地反映出來。貨幣結(jié)構(gòu)比率包括三項(xiàng)內(nèi)容:一是通貨(C)占狹義貨幣(M1)的比率(C/M1);二是狹義貨幣占廣義

5、貨幣(M2)的比率(M1/M2);三是廣義貨幣占收益性資產(chǎn)的比率(M2/Assets)。在金融創(chuàng)新十分活躍的發(fā)達(dá)國家和新興市場國家。國界的巨額支付已非難事,貨幣周轉(zhuǎn)速度加快。轉(zhuǎn)賬結(jié)算成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中最普遍通用的支付方式,最大限度地節(jié)約了現(xiàn)金的使用,在創(chuàng)新日益活躍的國家甚至出現(xiàn)了號(hào)稱“無現(xiàn)金社會(huì)”的現(xiàn)象。隨著貨幣流通速影響C/M1、M1/M2、M2/Assets這三個(gè)的比率均大大低于創(chuàng)新遲緩的欠發(fā)達(dá)國家,也低于創(chuàng)新不活躍的較發(fā)達(dá)國家,這決非是偶然的巧合,有足夠的數(shù)據(jù)表明,發(fā)達(dá)國家現(xiàn)金占狹義貨度的加快,對活期存款的需求也大為減少,幣的比重下降和狹義貨幣占廣義貨用少量貨幣便可完成大量

6、的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),從而幣的比重下降,與該國金融電子化收稿日期:2003-11-13作者簡介:胡新智,男,現(xiàn)供職于清華大學(xué)公共管理學(xué)院。16《上海金融》2004年第1期　　貨幣政策研究和支付清算系統(tǒng)現(xiàn)代化程度正相關(guān),惟此,才能在滿足經(jīng)濟(jì)λ)nYt-n+??　　(2)總量增長需求的同時(shí),相對減少對貨幣的需求量。由此可以看出,與以往貨幣需求理論的一個(gè)重大區(qū)別第三,金融創(chuàng)新帶來的金融市場高度發(fā)達(dá)和證券化趨是弗里德曼采用的不是現(xiàn)期收入而是永久性收入。勢,使資本市場和介于資本市場與貨幣市場之間的金融工現(xiàn)代貨幣需求函數(shù)對貨幣需求的進(jìn)一步分析,其貨幣具大量增加,這些新型的金融工具普遍具有安全性、流動(dòng)性

7、需求函數(shù)的基本形式如下:和盈利性的特點(diǎn),具有較高的投資價(jià)值,成為人們資產(chǎn)選擇的主要對象,日益受到公眾的青睞。特別是由于它們能給MP=f[Y,W,rm,rb,re,1pdpdt;u]　　(3)持有者帶來較高的收益,提高了持幣的機(jī)會(huì)成本,促使人們在其資產(chǎn)組合中盡量減少貨幣的持有量,增加非貨幣性的其中,M代表實(shí)際貨幣需求,Y代表實(shí)際國民收入(作P為總財(cái)富的代表),W代表非人力財(cái)產(chǎn)占總財(cái)產(chǎn)的比率;rm、金融資產(chǎn),其結(jié)果便是貨幣需求的減少和狹義貨幣在總資產(chǎn)中的比重下降。根據(jù)國際貨幣基金組織