新三板中小企業(yè)融資效率及其影響因素研究

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1、新三板中小企業(yè)融資效率及其影響因素研究【摘要】文章選取2014年新增掛牌的246家新三板企業(yè)為研究樣本，運用DEA方法對樣本企業(yè)掛牌前后及掛牌當年的融資效率進行評價，研究發(fā)現(xiàn)：在掛牌前后及掛牌當年同時實現(xiàn)技術有效和規(guī)模有效的企業(yè)僅20余家，達到DEA有效的企業(yè)數(shù)量占比不到15%,絕大多數(shù)企業(yè)融資效率處于非DEA有效狀態(tài)，融資效率低下；影響企業(yè)融資效率的因素中，資產規(guī)模、償債能力、營運能力和盈利能力與融資效率呈顯著正向關系，資產負債率則與融資效率呈顯著負向關系。【關鍵詞】新三板中小企業(yè)；融資效率；數(shù)據包

2、絡分析；影響因素【中圖分類號】F275【文獻標識碼】A【文章編號】1004-593711-0049-05、引言國家工商局公布的《2014年度全國市場主體發(fā)展有關情況》數(shù)據顯示，截至2014年12月底，全國企業(yè)數(shù)量為1819.28萬戶，其中中小企業(yè)占比超過90%。我國中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產品和服務價值相當于國內生產總值總量的60%，提供了85%以上的新增就業(yè)及再就業(yè)崗位，完成了65%的發(fā)明專利和80%以上的新產品開發(fā)，中小企業(yè)已成為國民經濟發(fā)展的生力軍。但中小企業(yè)由于經營規(guī)模小、抵押擔保能力弱、信息透明度

3、低等原因，在發(fā)展過程中存在資金不足、融資困難等制約因素。全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)即俗稱的新三板，于2006年經國務院批準設立，定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)提供上市、融資、并購、重組等服務。新三板市場拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，為中小企業(yè)提供了直接融資的機會。自2013年新三板試點擴容至全國以來，新三板企業(yè)在掛牌數(shù)量、行業(yè)分布、融資規(guī)模等方面都有了大幅提高。截至2016年3月31日，掛牌公司達6349家，總股本為3738.04億股。本文立足于在新三板掛牌的中小企業(yè)，分析其融資現(xiàn)狀，研究其融資

4、效率及影響因素，以期為提升中小企業(yè)的融資效率、提升新三板市場培育優(yōu)秀中小企業(yè)的能力提供一定參考。二、理論概述融資效率的界定目前，由于學者們研究融資效率的視角不同，對融資效率的定義并未統(tǒng)一，大致可以劃分為三個不同的分析角度：一是基于融資能力、成本和風險視角，將企業(yè)融資效率定義為籌資成本、籌資風險和籌資方便程度；二是基于成本、收益視角，認為企業(yè)融資效率是企業(yè)融資行為產生的成本和收益及風險對企業(yè)價值的影響程度；三是基于宏觀、微觀視角，宏觀視角認為企業(yè)融資效率是企業(yè)融資活動所實現(xiàn)的資金由儲蓄轉化為投資的能力和

5、功效，微觀視角則認為企業(yè)融資效率是微觀經濟主體生產運營和融通資金的能力及其所實現(xiàn)的效用。本文綜合以上觀點，將融資效率界定為企業(yè)進行資金融通的投入和產出的效益比，即考慮資金融入的成本以及對融入資金的使用效率，包括資金融入效率和資金配置效率。其中資金融入效率考慮融資能力、融資成本和融資風險的影響，資金配置效率考慮企業(yè)營運資金的使用效益。文獻回顧19世紀中期，西方學者開始研究企業(yè)的融資問題。在融資效率研究方面，ClaudioARomanoetal.以家族企業(yè)為例，通過實證分析影響企業(yè)融資效率的因素，得出企業(yè)

6、資本結構、經營目標、管理模式、生命周期等都會影響企業(yè)融資效率的結論［1］。LeoralFKlapperetal.選取15個東歐國家的97000家中小企業(yè)作為樣本，實證研究了融資效率的影響因素，認為融資約束影響了企業(yè)的長期融資效率和成長性［2］。李慧以中小板200家中小企業(yè)為樣本，運用熵值法進行實證研究，得出樣本企業(yè)融資效率的綜合得分總體不高，認為我國中小企業(yè)融資效率普遍偏低［3］。TerenceTai-LeungChongetal.以中國的銀行競爭程度作為中小企業(yè)融資效率的影響因素進行研究，指出市場集

7、中度越低將有助于提高中小企業(yè)的融資效率［4］。阮孝麟立足于創(chuàng)業(yè)板裝備制造類上市公司，通過模糊綜合評價法對不同融資方式的融資效率進行研究，得出優(yōu)先順序為內源融資、銀行借貸、債券融資、股權融資［5］。ShifenWang對比分析了國有企業(yè)、私有企業(yè)和外商投資企業(yè)的融資效率，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的融資效率相比私有企業(yè)和外商投資企業(yè)較低［6］。曹苗對2013年度掛牌新三板的130家企業(yè)進行融資效率測度，得出我國新三板企業(yè)總體融資效率偏低的結論［7］。宋亭亭選取2013年12月31日前掛牌新三板的55家中小企業(yè)為樣本，

8、發(fā)現(xiàn)企業(yè)之間的融資績效值差異較大，得出新三板市場融資功能發(fā)揮有限的結論［8］。汪華林運用DEA模型發(fā)現(xiàn)不同房地產企業(yè)的融資效率存在差距［9］。黃玉英等抽樣調查了306家中小企業(yè)，發(fā)現(xiàn)銀行和政府環(huán)境顯著正向影響企業(yè)融資效率，信用環(huán)境顯著正向影響融資成本，企業(yè)家社會網命j中的關系強度能夠降低融資成本，異質性對融資效率的作用不顯著［10］。綜上，對新三板中小企業(yè)融資效率研究的文獻甚少，而對融資效率的研究，學者們采用的方法各異，分析角度也各異，新三板市場的爆發(fā)式