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1、.我國上市公司股利政策市場效應(yīng)的實證研究【論文摘要】股利分配是公司的一項重要財務(wù)活動，其市場效應(yīng)一直是學(xué)術(shù)界和投資者關(guān)注的熱點問題。本文通過數(shù)理統(tǒng)計的方法，對我國上市公司股利政策的市場效應(yīng)進行實證研究，分別從短期和長期找出股利政策與公司股價之間的聯(lián)系。在此基礎(chǔ)上，指出西方傳統(tǒng)理論在我國的局限性，同時結(jié)合中國現(xiàn)狀，從公司和投資者等幾個角度對研究結(jié)果進行討論分析，并提出相關(guān)的建議。【關(guān)鍵詞】股利政策市場效應(yīng)股票價格實證研究AbstractDividendpolicyplaysaveryimportant
2、roleincorporatefinancialmanagement.Themarketeffectsofdividendpolicyarealwaysintensivelyresearchedbyscholarsandinvestors.Usingstatisticalmethods,thisthesismakesanempiricalstudyonthemarketeffectsofdividendpoliciesbyChineselistedcompanies,inordertofindthe
3、relationbetweenstockpricesanddividendpoliciesinboththeshorttermandlongterm.BasedonthecurrentcharacteristicsofChinesefinancialmarkets,thethesisindicatesthelimitationofthetraditionalwesterntheoriesinChina,andgivesexplanationsandadvicefromtheperspectiveof
4、companiesandinvestors.KeyWordsdividendpolicy;marketeffect;stockprice;empiricalstudy一、問題的提出與文章背景股利分配是公司的重要財務(wù)活動之一，它不僅體現(xiàn)了公司的經(jīng)營狀況和策略，而且與公司股價、股東利益和公司發(fā)展有著密切的聯(lián)系。因此，對股利政策市場效應(yīng)的準確分析，無論是對公司政策的制定者還是投資者都有重要的指導(dǎo)意義。早在1961年，Miller和Modigliani就提出了著名的“MM理論”，指出股利政策是“中性”的，不
5、影響公司價值，因此在有效市場和無交易成本、無稅收的情況下，股利分配不會給股價帶來異常變化。但是，現(xiàn)實中的金融市場并不是完全有效的，投資者也并非完全理性，因而股利政策往往會影響投資者的行為，從而影響公司的股價，而且這種影響大都存在某種規(guī)律和偏向性。對于這個問題，學(xué)術(shù)界一直在探討，盡管結(jié)論卻不盡相同，但大多數(shù)研究結(jié)果表明股利分派會對股價有正面作用。PaulAsquith和DavidWMulins(1983)對紐約證券交易所和美國證券交易所上市公司1954至1980年間的股利分配進行了研究，發(fā)現(xiàn)在股利公告
6、期出現(xiàn)了3.7%的超額收益。Grinblatt,Masulis和Titman(1984)等研究發(fā)現(xiàn)股票股利和股本細分會使公司股票出現(xiàn)短期超?；貓蟆Ｎ鞣疥P(guān)于股利政策的傳統(tǒng)理論主要有以下幾種：“在手之鳥”(birdinhand)理論。持該理論的學(xué)者有Williams(1938)，Lintner(1956)，Walter(1956)等。此理論認為投資者厭惡風(fēng)險，在確定性收入和期望值相同的風(fēng)險收入之間進行選擇時，投資者更偏好前者。即對投資者來說，現(xiàn)金股利的價值大于資本增值的價值。稅差理論。該理論認為，由于個
7、人所得稅和資本利得稅存在差異，投資者對各種股利政策的偏好也會存在差異。個人所得稅高于資本利得稅時，會使得投資者偏好低股利支付率的股票。-..信號假說(signalinghypothesis)。此理論最早由Lintner在1956年提出，認為管理者和投資者之間存在信息不對稱，股利政策是傳遞內(nèi)部信息的一種手段。如果公司的股利支出長期以來比較穩(wěn)定，那么股利的提高往往意味著公司有較高的當(dāng)期凈收益，或者是管理層對公司未來的前景看好。代理成本說(agencycosthypothesis)。該理論由Rozeff(
8、1982)提出，認為股利的支付能夠有效地降低代理成本。由這種學(xué)說引申出來的“替代模型”認為，股利是作為股東權(quán)益保護的一種替代品。發(fā)放股利減少了內(nèi)部人員謀取私利的資金來源，因而是公司樹立良好信譽進行再融資的一個途徑。然而，西方傳統(tǒng)的股利理論和相關(guān)研究并不能很好地說明我國的情況，因為我國金融市場發(fā)展尚不成熟，上市公司的股利分配也有著自己的特點：第一，股利形式多樣，且股利政策不穩(wěn)定。第二，派現(xiàn)率較低，且連續(xù)性差，許多公司熱衷于轉(zhuǎn)送的方式。針對這些特點，我國學(xué)者也做了不少研究
