食品飲料行業(yè)2019年投資策略：消費(fèi)增速放緩，優(yōu)選低估龍頭.docx

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1、概要1、核心觀點(diǎn)2、外部環(huán)境分析3、三季報(bào)分析4、估值對(duì)比5、投資建議6、風(fēng)險(xiǎn)提示2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.核心觀點(diǎn)1）我們判斷經(jīng)濟(jì)對(duì)消費(fèi)的滯后影響已經(jīng)顯現(xiàn)，食品飲料的必需消費(fèi)品特征鮮明。如果不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)失速下滑及房?jī)r(jià)大幅下跌，我們預(yù)計(jì)2019年食品飲料行業(yè)收入有望超過10%。2）三季報(bào)數(shù)據(jù)略顯疲態(tài)，成長(zhǎng)性和盈利能力保持較高水平。食品飲料板塊2018年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.8%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23.4%，毛利率48.8%，凈利潤(rùn)18.3%，ROE16%。3）估值處于歷史低位，但跨行業(yè)對(duì)比依然較高。全行業(yè)市盈率（TTM，整體法）12.7倍，市凈率1.4

2、倍，在29個(gè)一級(jí)子行業(yè)中分列第12、1位。對(duì)比各行業(yè)2005年以來(lái)的歷史分位，白酒、食品飲料（剔除白酒）市盈率分列第9、12位，市凈率分列第1、4位。4）關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值，優(yōu)選低估龍頭。推薦三條主線：一是穩(wěn)增長(zhǎng)低估值的一線白馬，包括高端白酒板塊（貴州茅臺(tái)、洋河股份、瀘州老窖、五糧液）+食品龍頭（伊利股份、雙匯發(fā)展）；二是業(yè)績(jī)提升空間大的啤酒板塊，包括重慶啤酒、青島啤酒，關(guān)注華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒；三是自下而上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高的伊力特、金禾實(shí)業(yè)、關(guān)注山西汾酒。注：估值股價(jià)為2018年11月30日，市盈率TTM法，市凈率整體法。2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.外部環(huán)境分析第

3、二節(jié)要點(diǎn)：?宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)消費(fèi)增速持續(xù)放緩?與食品飲料相關(guān)的餐飲和批零數(shù)據(jù)略緩和2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來(lái)源：wind，14.0012.0010.008.006.004.002.000.0025.0020.0015.0010.005.000.00GDP：不變價(jià)：當(dāng)季同比（%）社會(huì)消費(fèi)品零售總額：當(dāng)月同比（%）5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.外部環(huán)境分析2.1宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)消費(fèi)增速持續(xù)放緩宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境：2010年以后GDP持續(xù)減速，從12%降至7%以內(nèi)。2018年第三季度進(jìn)一步降至6.5%，創(chuàng)近十年來(lái)最低。整體消費(fèi)趨勢(shì)：社會(huì)消費(fèi)品零售總額跟隨宏

4、觀經(jīng)濟(jì)同步下行，同比增速?gòu)?0%多降至10%以內(nèi)。2018年5月進(jìn)一步降至8.5%，同樣處于近十年來(lái)最低水平，10月逐漸回升至8.6%。圖：2008年以來(lái)GDP當(dāng)季同比圖：2008年以來(lái)社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比資料來(lái)源：wind，14.0012.0010.008.006.004.002.000.0020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00社會(huì)消費(fèi)品零售總額：餐飲收入：當(dāng)月同比（%）零售額：糧油、食品、飲料、煙酒類：當(dāng)月同比（%）6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.外部環(huán)境分析2.2與食品飲料相關(guān)的餐飲和批

5、零數(shù)據(jù)略緩和餐飲行業(yè)：2015年以后餐飲收入增速震蕩下行，同比增長(zhǎng)率從12%降至9%左右，2018年5月降至8.8%后連續(xù)4個(gè)月超過9%，10月增長(zhǎng)8.8%?！按笫称贰闭w行業(yè)：2015年以后食品飲料零售額增速下行，2017年增速回升，截至2018年10月，增速維持上年同期水平，呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，10月同比增長(zhǎng)6.5%。圖：2015年以來(lái)社消中餐飲收入當(dāng)月同比圖：限額以上批發(fā)和零售業(yè)“大食品”收入當(dāng)月同比3.三季報(bào)分析第三節(jié)要點(diǎn)：?成長(zhǎng)性：營(yíng)業(yè)收入同比增速小幅放緩?成長(zhǎng)性：凈利潤(rùn)雖然放緩但絕對(duì)值較快?盈利能力：毛利率處于近年來(lái)高位?盈利能力：凈利率同處高位但回落更快?盈利能

6、力：ROE也較近年同期水平略高?增長(zhǎng)質(zhì)量：銷售費(fèi)用率由降轉(zhuǎn)平?增長(zhǎng)質(zhì)量：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率加速下降7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.三季報(bào)分析3.1成長(zhǎng)性：2018年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速小幅放緩圖：食品飲料及主要子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速（%）乳品(申萬(wàn))調(diào)味發(fā)酵品(申萬(wàn))肉制品(申萬(wàn))啤酒(申萬(wàn))白酒(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))0.00-5.00-10.005.784.435.777.285.007.156.104.399.3410.0013.7812.6117.2116.6415.4613.5115.0016.4835.0030.0025.0020.00資料來(lái)源：wind

7、，6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.三季報(bào)分析3.2成長(zhǎng)性：2018年前三季度凈利潤(rùn)增速雖然放緩但絕對(duì)值處于近年高位圖：食品飲料及主要子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速（%）乳品(申萬(wàn))調(diào)味發(fā)酵品(申萬(wàn))肉制品(申萬(wàn))啤酒(申萬(wàn))白酒(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))-40.00-20.0010.078.550.0019.866.354.034.466.6810.1531.8712.4423.4420.0030.0429.9118.7030.8340.0060.0080.00資料來(lái)源：wind，6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法