食品飲料行業(yè)2019食品飲料投資策略：優(yōu)選大眾品細(xì)分行業(yè)龍頭

《食品飲料行業(yè)2019食品飲料投資策略：優(yōu)選大眾品細(xì)分行業(yè)龍頭》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明1.行業(yè)綜述1.1.2018年市場(chǎng)回顧2018年食品飲料板塊波動(dòng)較大，截止2018年11月29日，食品飲料板塊跌幅為23.20%，同期滬深300指數(shù)跌幅為23.14%。在申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)板塊中，食品飲料跌幅排名第22。圖1：食品飲料行業(yè)年初至今漲跌幅圖2：A股所有行業(yè)年初至今漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券板塊整體估值回升，但仍處歷史低點(diǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下，投資者持續(xù)青睞業(yè)績(jī)優(yōu)秀、增長(zhǎng)穩(wěn)健且確定性較高的行業(yè)，食品飲料行業(yè)，特別是其中的白酒、調(diào)味品、乳制品及休閑鹵制品等子行業(yè)受市場(chǎng)關(guān)注度較高。今年以來(lái)行業(yè)估值水平整體得到修復(fù)，目前為

2、21.96X，已基本脫離歷史低位，茅臺(tái)、伊利等龍頭獲得估值溢價(jià)。食品飲料行業(yè)整體估值在所有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排第10位，位于國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、通信、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、農(nóng)林漁牧等行業(yè)之后。圖3：食品飲料板塊歷史估值水平圖4：現(xiàn)階段所有行業(yè)估值水平數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券1.1.2019年行業(yè)展望今年下半年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)一定波動(dòng)，出于對(duì)內(nèi)部房地產(chǎn)泡沫、外部中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿趨于謹(jǐn)慎，消費(fèi)品行業(yè)增速整體放緩，社零數(shù)據(jù)及消費(fèi)者信心指數(shù)等均有較為清晰的反映。圖5：社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速圖6：消費(fèi)者信心指數(shù)（月）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東

3、北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券目前中美貿(mào)易爭(zhēng)端懸而未決，2019年1月起美國(guó)將對(duì)我國(guó)2000億美元出口商品加稅至25%，2019年宏觀經(jīng)濟(jì)依舊迷霧重重?；趯?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，我們對(duì)行業(yè)進(jìn)行自上而下的分析，建議2019年高端品主要以配臵為主，高端白酒龍頭可以繼續(xù)持有，分享白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期紅利；大眾品優(yōu)選細(xì)分子行業(yè)龍頭，海天、伊利等值得關(guān)注。2.白酒：行業(yè)雖放緩，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)我們將白酒按照品牌和產(chǎn)品屬性，主要分為高端、次高端、地產(chǎn)酒三類，可以看出自2018年Q3高端、次高端、地產(chǎn)酒的增速均有不同程度的放緩，其中以茅臺(tái)、五糧液、水井坊等最為明顯。圖7：白酒行業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)增

4、速（%）圖8：分品類單季度收入增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東北證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明我們認(rèn)為當(dāng)前導(dǎo)致行業(yè)承壓的因素主要來(lái)自外部，即需求的放緩。從行業(yè)內(nèi)部來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)依然是白酒行業(yè)中長(zhǎng)期不變的大邏輯，中高端白酒價(jià)格帶繼續(xù)保持了較快的擴(kuò)容速度。從近期調(diào)研情況看，白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況正常。在經(jīng)歷了2012-2015年的陣痛后，企業(yè)從渠道扁平化入手，加強(qiáng)對(duì)渠道的管控力度，重點(diǎn)關(guān)注終端實(shí)際動(dòng)銷(xiāo)情況、經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間、渠道庫(kù)存等關(guān)鍵指標(biāo)，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較上輪大幅增強(qiáng)。經(jīng)過(guò)近幾年的渠道建設(shè)，行業(yè)的扁平化程度有了較大的提升，為維持價(jià)格體系的穩(wěn)定和渠道庫(kù)存的健康，打

5、下了良好的基礎(chǔ)。表5：主要白酒公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量2015年末2018Q3茅臺(tái)22763433洋河7000+8000+（截至2017年末）汾酒9341874今世緣499600舍得酒業(yè)7271608數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，公司公告從價(jià)格方面看，高檔酒一批價(jià)近期相對(duì)穩(wěn)定，茅臺(tái)在1650-1700之間，五糧液在820上下。中高檔以洋河、古井、今世緣為代表，今年分別對(duì)各自的主導(dǎo)產(chǎn)品小幅提高出廠價(jià)（基本在10-20元左右），推動(dòng)終端實(shí)際成交價(jià)小幅上行。自上而下來(lái)看，當(dāng)前白酒的價(jià)格體系較為穩(wěn)定，經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)空間有保障，渠道積極性較高。圖9：茅臺(tái)五糧液一批價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明

6、及說(shuō)明白酒公司管理層目前更著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，把品牌力的提升和價(jià)格體系的維護(hù)放在了更重要的位臵上，必要時(shí)寧可采取停貨的方式，犧牲短期的收入以換來(lái)健康的渠道，為企業(yè)的長(zhǎng)期的增長(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)，同時(shí)也增強(qiáng)了企業(yè)抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力。我們建議繼續(xù)持有茅臺(tái)、汾酒、今世緣等高端、次高端、中高端龍頭公司。目前茅臺(tái)在高端市場(chǎng)的地位已然穩(wěn)固，但次高端和中高端則仍處在群雄逐鹿的階段。中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)的調(diào)整和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，有望促使綜合競(jìng)爭(zhēng)能力更強(qiáng)的公司脫穎而出，成為次高端和中高端市場(chǎng)真正的整合者。1.調(diào)味品：量?jī)r(jià)齊升、持續(xù)景氣1.1.調(diào)味品板塊估值長(zhǎng)期高于食品板塊和滬深300指數(shù)調(diào)味品板塊享受高估值有以下原因

7、：（1）產(chǎn)品的生命周期長(zhǎng)，醬油在西漢時(shí)期已經(jīng)被廣泛的使用，距今有幾千年的歷史。海天、美味鮮都是起源于清代醬園，未來(lái)醬油、醋等大類產(chǎn)品的可替代性低。（2）產(chǎn)品粘性強(qiáng)，區(qū)域餐飲文化差異導(dǎo)致行業(yè)有獨(dú)特的味覺(jué)記憶；（3）行業(yè)發(fā)展空間較大，對(duì)比日本，人均消費(fèi)量提升空間廣闊。行業(yè)集中度也仍待提升。圖10：食品飲料細(xì)分板塊估值圖11：調(diào)味品公司估值數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：東北證券，Wind調(diào)味品行業(yè)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差的情況下，相對(duì)估值更高。在2013、2015