非銀金融行業(yè)：股指期貨政策落地，券商估值將持續(xù)修復(fù).docx

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1、目錄一周市場(chǎng)回顧2中信建投觀點(diǎn)2市場(chǎng)概況3行業(yè)新聞7公司公告11一周市場(chǎng)回顧大盤(pán)表現(xiàn)本周滬深300指數(shù)報(bào)3172.69，較上周末+0.93%，上證綜指報(bào)2588.19，較上周末+0.34%，中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)98.20，較上周末+0.03%。板塊及個(gè)股表現(xiàn)本周申萬(wàn)非銀板塊+0.74%，券商+0.76%，保險(xiǎn)+0.95%，多元金融-0.25%，非銀板塊跑輸滬深300指數(shù)，跑贏上證綜指。本周非銀板塊漲幅排名前三的個(gè)股為中信建投（+13.11%）、鴻特科技（+9.95%）、國(guó)元證券（+4.88%）；跌幅排名前三的個(gè)股為中國(guó)人保（-16.67%）、經(jīng)緯紡機(jī)（-11.58%）和天

2、風(fēng)證券（-11.54%）。中信建投觀點(diǎn)本周券商板塊跑贏滬深300指數(shù)和非銀板塊。一行兩會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》，擬對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（含券商）制定特別監(jiān)管要求、建立特別處置機(jī)制，在監(jiān)管層“扶大限小”的思路下，大型券商的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、重大風(fēng)險(xiǎn)防范能力將持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券公司大集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)適用資管新規(guī)操作指引，對(duì)大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)為公募基金或私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、實(shí)現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)與程序進(jìn)行細(xì)化明確，未來(lái)大集合產(chǎn)品將延續(xù)壓縮存量規(guī)模、防范期限錯(cuò)配、限制投資范圍的整改流程。對(duì)于12月上中旬而言，需關(guān)注科創(chuàng)板監(jiān)管規(guī)則的落地進(jìn)程，目前上海、安徽等地已出臺(tái)

3、了企業(yè)掛牌科創(chuàng)板的獎(jiǎng)勵(lì)政策，部分券商已完成儲(chǔ)備項(xiàng)目的掛牌前輔導(dǎo)工作，只待政策發(fā)令槍。對(duì)于長(zhǎng)期而言，宏觀經(jīng)濟(jì)下行、商譽(yù)減值計(jì)提對(duì)資本市場(chǎng)的壓力逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)監(jiān)管層仍將維持相對(duì)寬松的政策予以對(duì)沖，建議逢低左側(cè)布局，等候事件性機(jī)會(huì)。龍頭券商普遍擁有較強(qiáng)的資本實(shí)力、豐富的機(jī)構(gòu)客戶(hù)資源和完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的存量競(jìng)爭(zhēng)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的牌照申請(qǐng)上占得先機(jī)，長(zhǎng)線(xiàn)配置價(jià)值更優(yōu)，推薦投資者關(guān)注中信證券（行業(yè)領(lǐng)軍者，綜合實(shí)力突出）和華泰證券（定增+GDR夯實(shí)資本，財(cái)富管理日益精進(jìn)）。本周保險(xiǎn)板塊跑贏滬深300和非銀板塊，負(fù)債端持續(xù)改善，四季度仍有絕對(duì)配置收益。隨著保險(xiǎn)行業(yè)加快開(kāi)放進(jìn)程、外資金

4、融機(jī)構(gòu)設(shè)立限制放寬、外資金融機(jī)構(gòu)在華業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，外資保險(xiǎn)集團(tuán)紛紛加大了對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的把控力度，試圖搶灘中國(guó)市場(chǎng)，外資險(xiǎn)企的進(jìn)入勢(shì)必推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，但龍頭上市險(xiǎn)企仍具有顯著的經(jīng)驗(yàn)、渠道優(yōu)勢(shì)以及廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ)，短期內(nèi)影響不明顯。在去年同期低基數(shù)窗口下，我們繼續(xù)看好四季度保障型產(chǎn)品拉動(dòng)的保費(fèi)增長(zhǎng)和新業(yè)務(wù)價(jià)值回升，NBV增速回暖趨勢(shì)預(yù)計(jì)2019年將延續(xù)，上市險(xiǎn)企近期密集部署2019年“開(kāi)門(mén)紅”，主打附加保障功能的年金險(xiǎn)同時(shí)可選擇搭配萬(wàn)能年金，預(yù)計(jì)在134號(hào)文的持續(xù)影響下，開(kāi)門(mén)紅仍舊承壓。10年期國(guó)債到期收益率維持3.37%，我們認(rèn)為短期內(nèi)利率下行空間有限，上市險(xiǎn)企在年初利率

5、上行的窗口期已加大力度配置固收類(lèi)資產(chǎn)，年底重配資產(chǎn)占比較小，預(yù)計(jì)短期波動(dòng)影響較小。年底臨近估值切換，我們認(rèn)為保險(xiǎn)迎來(lái)反彈確定性最強(qiáng)的配置窗口。預(yù)計(jì)中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)將實(shí)現(xiàn)全年新務(wù)價(jià)值基本持平至小幅正增長(zhǎng)。目前保險(xiǎn)板塊估值僅為0.80-1.11倍P/EV，合理估值為1-1.5倍P/EV。高成長(zhǎng)龍頭險(xiǎn)企享受合理溢價(jià)，推薦關(guān)注新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。推薦股票池證券：中信證券、華泰證券。保險(xiǎn)：新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。圖表1：本周非銀金融板塊跑輸滬深300指數(shù)圖表2：2018年以來(lái)非銀金融板塊跑贏滬深300指數(shù)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，市場(chǎng)概況證券1.流動(dòng)性：截至11月30日，7

6、天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率為2.9098%，較上周末+32.31BP；7天存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率為2.6778%，較上周末+10.37BP。2.證券經(jīng)紀(jì)：（1）交易數(shù)據(jù)：本周兩市A股日均成交額2751.67億元，環(huán)比-26.55%，日均換手率0.69%，環(huán)比-24.77bp；（2）投資者數(shù)量：截至11月16日一周新增投資者數(shù)量為24.16萬(wàn)人，環(huán)比-1.67%。3.信用業(yè)務(wù)：（1）融資融券：截至11月29日，兩融余額7726.97億元，較上周末-0.49%，占A股流通市值2.1%；（2）股票質(zhì)押：截至11月30日，場(chǎng)內(nèi)外股票質(zhì)押總市值為45264.85億元，環(huán)比-0.64%。4

7、.投資銀行：截至11月30日，IPO承銷(xiāo)規(guī)模為1349.71億元，占去年完成總量的58.66%；再融資承銷(xiāo)規(guī)模為8368.22億元，占去年完成總量的64.03%；券商所做的債券承銷(xiāo)規(guī)模為49175.37億元，占去年完成總量的108.68%，其中公司債、非政策性金融債和ABS承銷(xiāo)規(guī)模分別為14282.03億元、9515.78億元和13795.15億元，分別占去年完成總量的129.55%、93.57%和108.54%。5.資產(chǎn)管理：截至2018年10月末，券商資管規(guī)模（不含直投基金）合計(jì)13.84萬(wàn)億元，較