i美股投資研報(bào)-利農(nóng)國(guó)際（i

《i美股投資研報(bào)-利農(nóng)國(guó)際（i》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。

1、利農(nóng)國(guó)際倡導(dǎo)蔬菜種植的工廠化生產(chǎn)，積極探索農(nóng)業(yè)種植的標(biāo)準(zhǔn)化流程；經(jīng)過(guò)六年的實(shí)踐研究，利農(nóng)國(guó)際在溫室大棚種植中基本實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)，具備了大規(guī)模復(fù)制的條件；不過(guò)我們也發(fā)現(xiàn)利農(nóng)國(guó)際的溫室大棚面積比例剛達(dá)到23.4%，其每畝蔬菜產(chǎn)量和畝均收入才剛趕上超大現(xiàn)代的水平，產(chǎn)量上也與超大有較大的差距。（i美股）利農(nóng)國(guó)際由馬承榕創(chuàng)建于2004年，是以一家以蔬菜種植為主的集農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)化種植、標(biāo)準(zhǔn)化加工和品牌化銷售為一體的綜合型農(nóng)業(yè)公司。目前在福建、廣東等地?fù)碛薪鼉扇f(wàn)畝種植基地。2010年10月8向美國(guó)證券交易

2、委員會(huì)遞交IPO申請(qǐng)，擬以"GAGA"為股票代碼在美國(guó)納斯達(dá)克上市交易。i美股從利農(nóng)國(guó)際的發(fā)展歷程、公司及股權(quán)結(jié)構(gòu)、營(yíng)收構(gòu)成、近三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、面臨的競(jìng)爭(zhēng)及風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)該公司進(jìn)行介紹，供投資者參考。一、利農(nóng)國(guó)際發(fā)展歷程2004年3月，在港交所上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)超大現(xiàn)代前高管馬承榕開(kāi)始種植西蘭花走上了創(chuàng)業(yè)路。三個(gè)月后的2004年7月，馬承榕擁有了三個(gè)西蘭花生產(chǎn)基地;并開(kāi)始思考一個(gè)許多企業(yè)家都想做但之前都沒(méi)有做好的事情----農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工廠化;就是用工業(yè)流程化作業(yè)改造傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的道路，把農(nóng)產(chǎn)

3、品的研發(fā)、標(biāo)準(zhǔn)化種植、標(biāo)準(zhǔn)化加工、品牌化銷售作為一個(gè)工業(yè)流程進(jìn)行細(xì)分管理，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)農(nóng)作物的生長(zhǎng)周期、產(chǎn)出品質(zhì)和生產(chǎn)成本的有效控制。2005年4月，利農(nóng)國(guó)際從種植單一的西蘭花擴(kuò)展到了多個(gè)蔬菜品種，并開(kāi)始擴(kuò)展自己的種植面積;并在年底獲得了紅杉資本第一輪500萬(wàn)美元的投資。之后馬承榕將蔬菜種植基地?cái)U(kuò)展到靠近消費(fèi)市場(chǎng)的福建、廣東重點(diǎn)城市的周邊地區(qū)，如深圳周邊的惠州、廈門(mén)旁邊的漳州泉州和福州旁邊的寧德等地。2007年~2008年，利農(nóng)國(guó)際又獲得了紅杉資本和海納亞洲的兩輪投資。但利農(nóng)國(guó)際并沒(méi)有加速自己的擴(kuò)展

4、步伐，而是集中精力研究蔬菜生產(chǎn)流程的工業(yè)化切割，并建立了匯總各主要大型批發(fā)市場(chǎng)蔬菜價(jià)格的信息中心;從而實(shí)現(xiàn)種植和銷售的全流程控制。公司CEO馬承榕稱現(xiàn)在已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了種植過(guò)程的標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)，已經(jīng)具備了標(biāo)準(zhǔn)化大規(guī)模復(fù)制的條件;并表示今后將以每年3000~5000畝的速度進(jìn)行擴(kuò)張。2010年10月9日利農(nóng)國(guó)際向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交在美首次公開(kāi)發(fā)售(IPO)申請(qǐng)F(tuán)-1文件，擬以"GAGA"為股票代碼在美國(guó)納斯達(dá)克上市交易。本次IPO發(fā)行1090萬(wàn)份ADS(其中原有股東發(fā)行170萬(wàn)份ADS，利農(nóng)國(guó)際實(shí)際發(fā)

5、行920萬(wàn)份ADS;每ADS對(duì)應(yīng)50股普通股)，發(fā)行價(jià)9.5美元/ADS，以此計(jì)算本次IPO共募集資金1億美元，去除原有股東減持部分，利農(nóng)國(guó)際公司實(shí)際融資8740萬(wàn)美元。美林銀行和瑞銀擔(dān)任此次IPO主承銷商。根據(jù)利農(nóng)國(guó)際向SEC提交的招股說(shuō)明書(shū)，其募集的資金主要用于兩個(gè)方面：一、其中6200萬(wàn)美元建造和完善蔬菜溫室大棚及其配套設(shè)施，該項(xiàng)支出占其募集資金的80~90%;二、剩下資金用于加強(qiáng)公司的開(kāi)發(fā)和研究能力，進(jìn)行信息系統(tǒng)建設(shè)等。二、利農(nóng)國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成作為一家蔬菜種植企業(yè)，利農(nóng)國(guó)際通過(guò)雇傭農(nóng)戶

6、種植蔬菜，然后把蔬菜賣(mài)給消費(fèi)者獲得收入。不過(guò)利農(nóng)國(guó)際并不是自己在菜市場(chǎng)設(shè)點(diǎn)賣(mài)菜，而是通過(guò)超市、批發(fā)商等渠道將蔬菜送到消費(fèi)者手中，同時(shí)通過(guò)一些機(jī)構(gòu)將蔬菜銷往海外。根據(jù)利農(nóng)國(guó)際招股書(shū)，其營(yíng)收構(gòu)成如下：注：利農(nóng)國(guó)際每財(cái)年的截至日均為3月31日利農(nóng)國(guó)際主要有三大客戶：批發(fā)商，機(jī)構(gòu)和連鎖超市。其中連鎖超市包括了香港惠康超市(wellcome)、百佳超市(ParknShop)、華潤(rùn)萬(wàn)家超市(Vanguard)三大超市和沃爾瑪?shù)却笮瓦B鎖超市;機(jī)構(gòu)客戶則主要面向國(guó)外市場(chǎng)銷售。目前利農(nóng)國(guó)際共有230家客戶，2008

7、年~2010年前五家客戶營(yíng)收占比分別為：43.5%,27.9%和27.8%。2010年，三大客戶的營(yíng)收占比如上圖：批發(fā)商占比將近一半，其次是機(jī)構(gòu)客戶占36%，連鎖超市占比15%，其他一些零散的客戶占0.3%。但在2008年，面向海外市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)客戶貢獻(xiàn)了一半以上的營(yíng)收。從上圖也可以看出，利農(nóng)國(guó)際三大客戶帶來(lái)的營(yíng)收中，面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的批發(fā)商貢獻(xiàn)營(yíng)收占比逐年提升，2010年占比達(dá)49%，已超過(guò)了面向海外市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)36%的營(yíng)收貢獻(xiàn)率，連鎖超市占比相對(duì)穩(wěn)定。雖然三年間，機(jī)構(gòu)客戶帶來(lái)的營(yíng)收額也在增長(zhǎng)，但增速明顯

8、低于批發(fā)商的增速，這表明利農(nóng)國(guó)際已將其重點(diǎn)市場(chǎng)由海外轉(zhuǎn)至國(guó)內(nèi)。三、近三年財(cái)務(wù)狀況1、營(yíng)收不斷增長(zhǎng)、利潤(rùn)率迅速提高根據(jù)SEC網(wǎng)站公布的招股說(shuō)明書(shū)，利農(nóng)國(guó)際三年來(lái)的營(yíng)收數(shù)據(jù)、利潤(rùn)率變化情況如下：從圖表中可以看出，2008-2010年三財(cái)年(截至3月31日)中，利農(nóng)國(guó)際總營(yíng)收從1.53億元人民幣增長(zhǎng)至2.8億元人民幣，實(shí)現(xiàn)35%的復(fù)合增長(zhǎng)率;凈利潤(rùn)和EBITDA也迅速提高。其利潤(rùn)率水平也已從2008年的25%增長(zhǎng)至39%;這是個(gè)讓人羨慕的利潤(rùn)率水平。2、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)喜人利農(nóng)國(guó)際擁有的可種植面