基礎(chǔ)化工行業(yè)2019年投資策略：凜冬已至，靜待春華

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1、證券研究報告報告目錄u產(chǎn)業(yè)回顧與展望：化工產(chǎn)品價格存下行壓力u板塊運(yùn)行回顧：盈利改善，估值下行u2019年重點(diǎn)關(guān)注三條主線投資機(jī)會u重點(diǎn)推薦標(biāo)的u風(fēng)險提示2證券研究基礎(chǔ)化工行業(yè)回顧：盈利高位回落，資產(chǎn)負(fù)債表明顯修復(fù)報告?盈利高位回落。2018Q3基礎(chǔ)化工行業(yè)毛利率為20.19%，較2018Q2環(huán)比下降0.14個百分點(diǎn)；當(dāng)前行業(yè)毛利率仍處于歷年較高水平。?資產(chǎn)負(fù)責(zé)修復(fù)明顯。伴隨盈利復(fù)蘇進(jìn)程，化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率自2016年起明顯修復(fù)；2018年起資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有升，主要由于部分企業(yè)開啟新一輪資本開支。圖1：基礎(chǔ)化工行業(yè)毛利率（%）圖2：基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)

2、債率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、3請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明證券研究宏觀層面：全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行趨勢報告?全球經(jīng)濟(jì)增速2017Q3季度后出現(xiàn)分化，整體有下行壓力。其中，美國仍維持較高增速，日本、歐盟的國家或地區(qū)增速顯著下滑，美國經(jīng)濟(jì)未來存在回落風(fēng)險。?2018年后，我國GDP增速下行。分季度來看，2017Q4-2018Q3我國GDP累計同比分別為6.9%、6.8%、6.8%、6.7%，季度增速出現(xiàn)下滑。圖4：2018年我國GDP增速逐步下行（%）圖3：美國、日本、歐盟等國家或地區(qū)GDP季度增速（%）數(shù)據(jù)來源：Wind,圖5：全球部

3、分地區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)顯著下行數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,4請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明證券研究中觀層面：地產(chǎn)新開工與竣工面積出現(xiàn)背離報告?2018年，建筑地產(chǎn)領(lǐng)域最顯著的特點(diǎn)為：房地產(chǎn)新開工面積累計同比增速與竣工面積、土地規(guī)劃成交面積增速出現(xiàn)明顯背離。?背后反映的實(shí)際情況是：地產(chǎn)開發(fā)商預(yù)期悲觀，戰(zhàn)略上選擇加快土地庫存消化，導(dǎo)致新開工面積增速提高，同時，拿地增速出現(xiàn)下滑。未來建筑鏈條需求大概率承壓。圖6：房地產(chǎn)新開工與銷售增速分化（%）數(shù)據(jù)來源：Wind,5請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明中觀層面：制造業(yè)鏈條需求承壓制造業(yè)領(lǐng)域需求承壓：?家電庫存

4、目前仍然處于歷史高位，經(jīng)濟(jì)下行期存在去庫存壓力。?汽車產(chǎn)量增速下滑，疊加汽車月度庫存處于歷史高位。去庫存壓力仍然較大。證券研究報告圖7：家電月度庫存位于近年來高位（萬臺）圖8：我國汽車產(chǎn)量增速下滑數(shù)據(jù)來源：Wind,圖9：2018年汽車月度庫存處于高位（萬輛）數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,6請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明證券研究出口端：貿(mào)易爭端再起，2019年面臨不確定性報告?據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，化學(xué)原料、化學(xué)纖維、塑料及橡膠制品內(nèi)銷占絕對比重，外銷份額占比較低。?2018年9月24美國對2000億美元的中國產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅，擬繼續(xù)對擬對中

5、國2500億商品清單加征關(guān)稅，目前貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)展尚未定論，2019年出口端需求面臨不確定性。圖10：化學(xué)原料出口占比總銷售額5%左右5%化學(xué)原料內(nèi)銷化學(xué)原料出口95%數(shù)據(jù)來源：Wind,國際統(tǒng)計局，圖11：化學(xué)纖維出口占比總銷售額7%左右圖12：塑料及橡膠出口占比總銷售額12%左右7%化學(xué)纖維內(nèi)銷化學(xué)纖維出口93%12%塑料及橡膠內(nèi)銷88%塑料及橡膠出口數(shù)據(jù)來源：Wind,國家統(tǒng)計局，數(shù)據(jù)來源：Wind,7請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明證券報告出口端：2018年存在一定“搶出口”現(xiàn)象研究?化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出口增速仍然維持在高位。?化學(xué)纖維、橡膠及

6、塑料制品出口交貨值增速自8月后出現(xiàn)提高。?總體來看，出口端增速仍然具備不確定性。以上化學(xué)產(chǎn)品出口交貨值增速提高或出自于加征關(guān)稅前的“搶出口”現(xiàn)象。圖13：化學(xué)纖維出口交貨值增速數(shù)據(jù)來源：Wind,圖14：化學(xué)原料及化學(xué)制品出口交貨值增速圖15：橡膠及塑料制品出口交貨值增速數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,8請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明證券報告供給端：盈利上行推動固定資產(chǎn)投資增速提高研究圖16：化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè)固定資產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)正?化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速逐步上行，行業(yè)資本開支有回暖跡象。?化工行業(yè)資本開支主要集中在石化領(lǐng)域，民營大煉

7、化項目是重要方向。數(shù)據(jù)來源：Wind,圖17：化學(xué)纖維制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速上行圖18：橡膠和塑料制品業(yè)固定資產(chǎn)投資增速略微上行數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,9請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明證券研究原料端：原油價格大幅下滑，化工品成本端支撐力度轉(zhuǎn)弱報告?原油價格10月以來明顯下滑。全球原油價格自2018年10月高點(diǎn)下滑至今的50.42美元/桶，下滑幅度達(dá)到34%。?原油為重要化工品原材料，原油價格快速下滑，化工品整體成本端失去支撐，下游“買漲不買跌”情緒下導(dǎo)致需求階段性下降。?對于部分化工子行業(yè)如煤化工，煤炭價格穩(wěn)定，原油價格下滑，煤化工產(chǎn)品

8、盈利將隨之下降。圖19：原油價格有所回調(diào)，成本端支撐轉(zhuǎn)弱（美元/桶）圖20：煤炭價格走勢（元/噸）數(shù)據(jù)來源：