財務(wù)失敗與預(yù)警機制問題的研究

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1、財務(wù)失敗與預(yù)警機制問題的研究摘要現(xiàn)有財務(wù)危機預(yù)警成果沒有表現(xiàn)出其能有效地服務(wù)于現(xiàn)實的能力,從而使人們產(chǎn)生對財務(wù)危機是否可以預(yù)警的信任危機。本文圍繞財務(wù)危機預(yù)警的最基本目的，分析了現(xiàn)有預(yù)警研究中存在的主要問題,并結(jié)合經(jīng)濟所呈現(xiàn)出的一些新的特點,如企業(yè)共生現(xiàn)象、金融工具的大量使用,從經(jīng)濟動力學(xué)的角度,提出了嵌入利益相關(guān)者行為的、以影響企業(yè)財務(wù)狀況的兩種基本力量為主要分析對象的財務(wù)危機預(yù)警框架和面向未來的敏感性分析方法。從理論上講,新的框架可以把現(xiàn)有框架未予考慮的大量相關(guān)信息納入進來,從而減少偽危機和偽健康現(xiàn)象,增強財務(wù)危機預(yù)測的針對性和準確性。關(guān)鍵詞：財務(wù)失敗財務(wù)預(yù)警嵌入利益相關(guān)者行為偽危機偽健

2、康文獻綜述一、前言財務(wù)失敗是一個世界性的問題和難題。我們將將財務(wù)失敗定義為在嵌入利益相關(guān)者行為的前提下權(quán)衡兩種力量,即導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的力量與抵抗財務(wù)危機發(fā)生的力量之后所形成的企業(yè)支付能力不足的情況。一次次金融危機、經(jīng)濟危機的發(fā)生,促使企業(yè)管理者要像對待管理成功一樣重視管理失敗,尤其是財務(wù)失敗。從20世紀30年代開始,經(jīng)過幾十年的發(fā)展,較有影響的財務(wù)預(yù)警方法已經(jīng)有十幾種之多。二、國外研究現(xiàn)狀最早運用統(tǒng)計方法研究公司失敗問題的是美國的比(Beaver,1996)。對于財務(wù)失敗,他不僅僅狹義地界定為破產(chǎn),還包括“債券拖欠不履行、銀行超支、不能支付優(yōu)先股股利等”。他首先以單變量分析法建立財務(wù)危機預(yù)

3、測模型,使用5個財務(wù)比率分別作為變量對79家經(jīng)營正常公司和79家經(jīng)營失敗公司進行一元判定預(yù)測,發(fā)現(xiàn)(現(xiàn)金流量/總負債)財務(wù)預(yù)測的效果最好,（凈利潤/總資產(chǎn)）次之,在失敗前5年可達70％以上的預(yù)測能力,失敗前1年更可達87％的正確區(qū)別率。其中,“現(xiàn)金流量”來自“現(xiàn)金流量表”的三種現(xiàn)金流量之和,除現(xiàn)金外還充分考慮了資產(chǎn)變現(xiàn)能力,同時結(jié)合了企業(yè)銷售和利潤的實現(xiàn)及生產(chǎn)經(jīng)營狀況的綜合分析,這個比率用總負債作為基數(shù),是考慮到長期負債與流動負債的轉(zhuǎn)化關(guān)系,但總負債只考慮了負債規(guī)模,而沒有考慮負債的流動性,即企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu),因此對一些因短期償債能力不足而出現(xiàn)危機的企業(yè)存在很大的誤判性?！翱傎Y產(chǎn)”這一指標沒有

4、結(jié)合資產(chǎn)的構(gòu)成要素,因為不同的資產(chǎn)項目在企業(yè)盈利過程中所發(fā)揮的作用是不同的,這不利于預(yù)測企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力是否具有良好的增長態(tài)勢。單變量分析法雖然簡單,但因不同財務(wù)比率的預(yù)測方向與能力經(jīng)常有相當大的差距,有時對于同一公司使用不同比率會預(yù)測出不同結(jié)果，故招致了許多批評,逐漸被多變量方法所替代。1968年,愛德華·阿特曼發(fā)表了一篇題為[財務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)預(yù)測]的文章,提出了預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)的Z值模型。阿特曼以破產(chǎn)和非破產(chǎn)兩組共66家制造業(yè)公司為樣本,運用統(tǒng)計分析的多元判別分析方法進行篩選,選定了五個最具預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)能力的財務(wù)比率作為變量,并建立了一個5Z_score破產(chǎn)判別模型,也叫Alt

5、man離差方程式,簡稱Z計分模型。阿特曼的研究表明:作為企業(yè)的外部條件,宏觀經(jīng)濟條件的變化可能導(dǎo)致企業(yè)最終的失敗;但在他后來的研究結(jié)論表明,企業(yè)失敗的基本原因都源于企業(yè)本身。在關(guān)于財務(wù)危機預(yù)警的實證文獻中,基本都是運用計量經(jīng)濟方法進行研究。計量經(jīng)濟方法產(chǎn)生結(jié)果的可靠性很大程度上取決于總體回歸模型的正確設(shè)定和樣本選擇。由于Z分數(shù)模式在建立時并沒有充分考慮到現(xiàn)金流量的因而具有一定的局限性。為此，有學(xué)者擬對Z分數(shù)模式加以危機預(yù)測的新模式—F分數(shù)模式(FailureScoreModel)。與Z模型相比，F(xiàn)分數(shù)模型有以下特點：一是F分數(shù)模型加入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測變量。許多流量比率是預(yù)測公司破產(chǎn)的有效變

6、量，加入現(xiàn)金流量變量彌足；二是本模型考慮了現(xiàn)代化公司財務(wù)狀況的發(fā)展及其有公司所應(yīng)有財務(wù)比率標準已發(fā)生了許多變化，特別是現(xiàn)金管公司所應(yīng)維持的必要的流動比率大為降低；三是F分數(shù)模型使用的樣本更加擴大。其使用了Comp數(shù)據(jù)庫中1990年以來的4160家公司的數(shù)據(jù)進行了檢查；而為66家(33家破產(chǎn)公司及33家非破產(chǎn)公司)。線性判定模型對預(yù)測變量有著嚴格的聯(lián)合正態(tài)分布要求，但現(xiàn)實中絕大多數(shù)財務(wù)指標并不符合，而且一旦出現(xiàn)虛擬變量，該假設(shè)則不成立。為了克服線性方程受統(tǒng)計假設(shè)約束的局限性，多元邏輯回歸(Logit)被引入了財務(wù)困境預(yù)測研究。李子奈(2008)認為,總體回歸模型的正確設(shè)定,是計量經(jīng)濟學(xué)應(yīng)用研究

7、的前提和基礎(chǔ)。而要正確設(shè)定總體回歸模型,不能僅信賴數(shù)據(jù)關(guān)系。在經(jīng)濟行為上毫無關(guān)系的變量,在數(shù)據(jù)上可能顯示很強的相關(guān)性。經(jīng)濟主體與其身處的環(huán)境之間的動力學(xué)過程,是真正的數(shù)據(jù)生成過程。與經(jīng)濟主體的特定動力學(xué)過程相關(guān)的數(shù)據(jù),將為相應(yīng)動力學(xué)關(guān)系的描述提供經(jīng)驗基礎(chǔ)。遺憾的是,在已有的大部分財務(wù)危機預(yù)警研究設(shè)計中模型沒有按照動力學(xué)過程去設(shè)定,而樣本選擇也存在嚴重問題。在西方關(guān)于財務(wù)危機研究的經(jīng)典文獻中,使用過財務(wù)危機(f