造紙輕工行業(yè)2019年投資策略：梅花香自苦寒來

《造紙輕工行業(yè)2019年投資策略：梅花香自苦寒來》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、投資聚焦研究背景關(guān)于“梅花香自苦寒來”：2018年宏觀經(jīng)濟增速的下行逐步成為市場一致預(yù)期，我們認為這樣的預(yù)期大概率將會持續(xù)到19年，并且在實體經(jīng)濟層面逐步證實。而輕工板塊兼具周期和消費屬性，家居、包裝、造紙等主要子板塊都在不同程度上受到需求下行的影響。因此，我們認為2019年的投資思路更多地要從微觀層面，自下而上，尋找份額提升的企業(yè)和個股，只有這樣的公司，才能在宏觀背景低迷的大環(huán)境下，還能保持穩(wěn)定的成長，也只有這樣的公司，才能夠在整體板塊大幅下挫的情況下，出現(xiàn)價值低估的可能性，從而找到投資機會。所以我們將從份額提升的角度，來看待輕工各個子板塊，并且分析份額提升的邏輯，和相關(guān)

2、龍頭公司的特征。但市場份額提升的過程不是一蹴而就的，需要企業(yè)通過各方面競爭優(yōu)勢的提升（比如產(chǎn)品、渠道、設(shè)計、供應(yīng)鏈管理等），抓住行業(yè)發(fā)展機遇，才能在行業(yè)發(fā)展的過程中脫穎而出，實現(xiàn)市場份額的提升。因此，我們認為該過程與“梅花香自苦寒來”的含義有相通，故將該篇策略報告命名為“梅花香自苦寒來”。我們的創(chuàng)新之處我們提出一個不同于市場的新思路，來探索需求萎靡下的破局之道。輕工行業(yè)的下游需求本身是塊蛋糕，蛋糕的增長跟宏觀經(jīng)濟和國民收入的增長呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，在蛋糕增長緩慢的情況下，什么樣的公司能夠有更好的投資機會？我們更多地從蛋糕的份額變化來看待企業(yè)，因此，2019年的投資思路更多地

3、要從微觀層面，自下而上，尋找份額提升的企業(yè)和個股，只有這樣的公司，才能在宏觀背景低迷的大環(huán)境下，還能保持穩(wěn)定的成長，也只有這樣的公司，才能夠在整體板塊大幅下挫的情況下，出現(xiàn)價值低估的可能性，從而找到投資機會。投資觀點我們結(jié)合自上而下、自下而上兩條思路來尋找投資標的：1）自上而下：尋找行業(yè)競爭格局好、公司競爭優(yōu)勢強、未來市占率提升邏輯傳導(dǎo)順暢的標的，推薦顧家家居、中順潔柔、裕同科技、合興包裝；2）自下而上關(guān)注可以穿越周期，或者有主題性機會的標的，推薦勁嘉股份、東港股份、曲美家居、晨光文具。目錄1、輕工行業(yè)：需求下行大勢下的破局之道92、家居板塊：行業(yè)變革期，挑戰(zhàn)與機遇并存11

4、2.1、地產(chǎn)后周期效應(yīng)仍存，但存量房占比提升將削平地產(chǎn)銷售增速下滑影響112.1、宜得利：如何實現(xiàn)逆勢成長122.2、新形勢下，具備優(yōu)勢的成品家居企業(yè)成長更確定192.3、定制家居：行業(yè)變革期，重新審視定制企業(yè)核心競爭力263、包裝板塊：行業(yè)集中，利好龍頭363.1、包裝板塊具備防御性，下行周期中優(yōu)于大市363.2、原材料成本將下降，行業(yè)盈利或迎拐點373.3、對比海外：行業(yè)集中度提升是長邏輯393.4、從北美紙包裝龍頭IP（國際紙業(yè)）發(fā)展史看行業(yè)集中度提升邏輯403.5、市占率提升邏輯：外延并購擴充品類，新拓客戶增加份額434、造紙板塊：成本優(yōu)勢塑造龍頭紙企長期競爭力，重

5、點關(guān)注生活用紙行業(yè)444.1、供給側(cè)改革疊加原材料價格上漲推動行業(yè)復(fù)蘇444.2、原材料端價格判斷：19年木漿、廢紙價格中樞預(yù)計將低于17-18年454.3、成品紙：大宗紙價格存在回調(diào)壓力，關(guān)注生活用紙成本彈性505、其它輕工：尋找穿越周期的機會565.1、新型煙草：東風(fēng)漸起，國內(nèi)市場存在較大發(fā)展?jié)摿?65.2、電子發(fā)票：政策暖風(fēng)助推電子發(fā)票行業(yè)發(fā)展，行業(yè)潛在規(guī)模較大585.3、文具行業(yè)：小產(chǎn)品大市場，結(jié)構(gòu)升級推動行業(yè)穩(wěn)定增長586、投資建議：遵循自上而下、自下而上兩條思路來尋找標的596.1、勁嘉股份：積極踐行大包裝戰(zhàn)略，前瞻布局新型煙草制品領(lǐng)域596.2、東港股份：票據(jù)

6、印刷龍頭企業(yè)，前瞻布局電子發(fā)票等新業(yè)務(wù)606.3、曲美家居：渠道產(chǎn)品技術(shù)協(xié)同發(fā)力，新曲美開啟新征程626.4、顧家家居：外延布局持續(xù)落地，一站式大家居龍頭即將啟航636.5、中順潔柔：穩(wěn)健增長的優(yōu)質(zhì)消費品企業(yè)646.6、晨光文具：競爭優(yōu)勢顯著的細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)656.7、裕同科技：高端客戶資源行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)居消費品包裝龍頭地位686.8、合興包裝：品牌優(yōu)勢+布局智能業(yè)務(wù)+并購整合，多維度發(fā)力助推公司成長727、重點推薦標的估值表758、風(fēng)險分析75圖表目錄圖表1：住房銷售景氣度下滑9圖表2：社會零售與人均可支配收入增速趨緩9圖表3：近年來出口金額增速趨緩9圖表4：圖書、期刊總

7、印數(shù)呈下滑趨勢9圖表5：食品飲料領(lǐng)域需求增速漸趨平穩(wěn)10圖表6：家用電器領(lǐng)域需求增速漸趨平穩(wěn)10圖表7：智能手機需求持續(xù)下滑10圖表8：快遞業(yè)務(wù)需求增速漸趨平穩(wěn)10圖表9：我國住宅商品房銷售面積增速逐步下滑11圖表10：我國住宅房屋竣工面積逐步下滑11圖表11：我國存量房翻新占總家裝面積比例逐漸上升（成品家居（軟體）測算）12圖表12：我國存量房翻新占總家裝面積比例逐漸上升（定制家居測算）12圖表13：2000-2017年宜得利銷售收入變化13圖表14：2000-2017年宜得利凈利潤變化13圖表15：2003-2