上市公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)制探究

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1、上市公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)制探究摘要：通過回顧其他國家和地區(qū)對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)制的經(jīng)驗(yàn)，分析我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀，政府應(yīng)推動(dòng)集團(tuán)公司及其子公司的整體上市及民營上市公司的自然人持股，消除不合理關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生基礎(chǔ)。對(duì)于暫時(shí)無法消除的關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)確保交易的公允性。進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露監(jiān)管和法律監(jiān)管，以完善我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的規(guī)制。關(guān)鍵詞：關(guān)聯(lián)交易；超控制權(quán)收益；整體上市；自然人持股；信息披露中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-8204(2012)06-0086-04關(guān)聯(lián)交易是指關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)或義務(wù)的行

2、為，而不論是否收取價(jià)款。關(guān)聯(lián)交易本身有利于充分利用企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資源，提高締約效率，降低交易成本，提升控股股東的資本運(yùn)營能力和營運(yùn)效率，因而是控股股東獲取合理收益的重要渠道。然而研究發(fā)現(xiàn)，在我國，控股股東往往濫用控制權(quán)，依托各種不公允關(guān)聯(lián)交易攫取超控制權(quán)收益，侵害中小股東利益。超控制權(quán)收益的追逐者通過刻意構(gòu)造錯(cuò)綜復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)，利用讓人眼花繚亂的關(guān)聯(lián)交易，試圖掩人耳目。然而對(duì)企業(yè)集團(tuán)本身而言，這個(gè)過程一方面放大了控股股東的管理成本，另一方面，為關(guān)聯(lián)交易而構(gòu)建的臃腫的組織結(jié)構(gòu)既難以適應(yīng)復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，也大大增加了代理成本，削弱了控股

3、股東的控制能力。如何有效規(guī)制關(guān)聯(lián)交易，既發(fā)揮關(guān)聯(lián)交易自身的固有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)限制其成為控股股東侵害的工具，成為我們關(guān)注的重點(diǎn)。一、關(guān)聯(lián)交易規(guī)制的國際經(jīng)驗(yàn)（一）限制存在關(guān)聯(lián)交易的公司上市1983年之前，紐約證券交易所對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易一直奉行絕對(duì)禁止的原則。1983年后，該所允許經(jīng)獨(dú)立董事委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì)的審核，在信息充分披露的情形下可進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。但在上市規(guī)則第307條中仍然宣稱：“本交易所一貫認(rèn)為一家公眾公司的行為或品格若要適合于本交易所上市，則應(yīng)避免因其與內(nèi)部人發(fā)生關(guān)聯(lián)交易引起的懷疑，以維護(hù)自己公司的價(jià)值和信譽(yù)?！蓖瑫r(shí)其還要

4、求上市公司提供協(xié)議，即在一個(gè)合理的時(shí)間內(nèi)，通常是2-5年內(nèi)，上市公司應(yīng)該消除類似的關(guān)聯(lián)交易，而且紐約證券交易所將持續(xù)予以關(guān)注，適時(shí)提醒仍未消除的關(guān)聯(lián)交易。新加坡證券交易規(guī)定，如果擬上市公司存在關(guān)聯(lián)交易，新加坡證券交易所要求其承諾在一定時(shí)間內(nèi)（2-5年）消除關(guān)聯(lián)交易。對(duì)于暫時(shí)無法消除的關(guān)聯(lián)交易，要求擬上市企業(yè)建立完善的內(nèi)部控制制度，保證關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司公平合理或有利，交易得到股東大會(huì)批準(zhǔn)，交易的相關(guān)信息充分披露，并且獨(dú)立董事應(yīng)定期評(píng)估關(guān)聯(lián)交易對(duì)企業(yè)的必要性和公平性。臺(tái)灣的證券交易所要求發(fā)行申請(qǐng)人與集團(tuán)公司之間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，相互

5、之間存在業(yè)務(wù)往來的，要求制定專門的制度來規(guī)范雙方的交易；相互之間沒有往來的，要求發(fā)行申請(qǐng)人承諾以后不發(fā)生非常規(guī)交易，其購銷業(yè)務(wù)不過于依賴集團(tuán)公司。（二）消除關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生基礎(chǔ)20世紀(jì)30年代以前，在美國證券市場(chǎng)上，控股公司利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送以及壟斷等行為損害投資者和消費(fèi)者利益的現(xiàn)象非常普遍。為此，1935年6月羅斯福總統(tǒng)要求通過采取稅收手段徹底消除不必要的控股公司，主要措施包括：（1）公司間紅利雙重征稅，即子公司的利潤(rùn)在納稅后分配給母公司的股利，仍需按相應(yīng)的稅率標(biāo)準(zhǔn)納稅，從而提高了控股股東的持股成本；（2）取消母子公司合并

6、納稅的規(guī)定，從而限制了控股股東通過公司間資金轉(zhuǎn)移而避稅的可能；（3）出臺(tái)《國民收入法》，對(duì)出售子公司的資本利得免稅，從而激勵(lì)控股股東解散母子公司體制。通過上述措施，在很大程度上消除了關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生基礎(chǔ)。（三）制定關(guān)聯(lián)交易的批準(zhǔn)與披露制度如紐約證券交易所要求，應(yīng)當(dāng)由非執(zhí)行董事（或大多數(shù)獨(dú)立董事）組成的審計(jì)委員會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行審核批準(zhǔn)，并要求每個(gè)上市公司和申請(qǐng)上市的公司都要持續(xù)地對(duì)所有關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行適當(dāng)?shù)膶徍耍镜膶徲?jì)委員會(huì)或董事會(huì)下屬的其他同等機(jī)構(gòu)應(yīng)檢查潛在利益沖突的情形。而對(duì)于上市公司對(duì)其與關(guān)聯(lián)方之間的所有重大交易都應(yīng)該進(jìn)行充分

7、的披露。（四）事后的法律規(guī)制為避免控股股東濫用控制權(quán)，利用關(guān)聯(lián)交易侵害少數(shù)股東利益，美國公司法對(duì)控股股東責(zé)任和義務(wù)的規(guī)定，主要圍繞著與控股股東關(guān)聯(lián)交易有關(guān)的制度設(shè)計(jì)展開。例如，特拉華州法院要求在關(guān)聯(lián)交易的公平性和法院司法審查的可行性之間進(jìn)行權(quán)衡，在確定選擇'‘商業(yè)判斷規(guī)則”或“實(shí)質(zhì)公平規(guī)則”作為最終的審查原則之前，首先考察控股股東所進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易是否構(gòu)成了"自我交易”，即控股股東是否以排斥并損害中小股東利益的方式牟取了不正當(dāng)利益。在此基礎(chǔ)上，對(duì)構(gòu)成自我交易的關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行“實(shí)質(zhì)公平性審查”，對(duì)交易過程及交易價(jià)格的公平性進(jìn)行綜合

8、考察，并由控股股東承擔(dān)證明關(guān)聯(lián)交易公平性的舉證責(zé)任。二、我國上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀在我國，關(guān)聯(lián)交易的廣泛存在與我國證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程密切相關(guān)。早期，我國絕大多數(shù)上市公司通過采用存續(xù)分立的模式改制而來，上市公司與其控股股東之間形成了千絲萬縷的聯(lián)系。或?yàn)榫S持就業(yè)水平