上市公司收購(gòu)中的國(guó)有股權(quán)監(jiān)管

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1、閑扯上市公司收購(gòu)中的國(guó)有股權(quán)監(jiān)管(2012-10-2416:35:55)轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽：財(cái)經(jīng)從法律而言，上市公司的并購(gòu)重組屬于平等民事主體之間的買與賣，但基于上市公司的公眾性屬性，需要履行一定的證券監(jiān)管程序。通常一單并購(gòu)重組交易涉及的審批程序是多條線的，基本上是圍繞證券監(jiān)管程序?yàn)橹骶€，其他程序并行補(bǔ)充的。比如涉及國(guó)有資產(chǎn)處置的履行國(guó)資程序，涉及經(jīng)營(yíng)者集中或者外資并購(gòu)的要走商務(wù)部。另外重組中述可能涉及到類似環(huán)保、國(guó)土以及啥發(fā)改委等部門，也需要都去拜一拜。因?yàn)榻灰子幸陨系闹T多婆家，所以操作起來(lái)也比較麻煩，有時(shí)候

2、需要程序有前后邏輯關(guān)系，有時(shí)候也可以并行，但最終都在證監(jiān)會(huì)這收口。各個(gè)婆家的關(guān)注點(diǎn)和要求也不一樣，有時(shí)候也會(huì)相互撞車，很多時(shí)候并購(gòu)重組交易像唐僧西天取經(jīng)，需要經(jīng)過(guò)八十一難放能修成正果。而企業(yè)呢也成了行政權(quán)力下的唐僧肉，大家都愿意過(guò)來(lái)咬一口，既能滿足口舌Z欲同時(shí)也相互遷就起實(shí)現(xiàn)某種免責(zé)。并購(gòu)重組的監(jiān)管程序中，除了證券監(jiān)管之外，國(guó)資監(jiān)管是比較常見(jiàn)，并購(gòu)重組中的國(guó)資監(jiān)管程序分為股權(quán)變動(dòng)和重大重組兩個(gè)方面，木文重點(diǎn)說(shuō)下上市公司股權(quán)變動(dòng)的國(guó)資監(jiān)管，重組的國(guó)資監(jiān)管以后有機(jī)會(huì)再扯。上市公司股權(quán)變動(dòng)涉及的國(guó)資監(jiān)管，主要

3、著眼于上市公司國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與受讓。這里沒(méi)有使用上市公司收購(gòu)的字樣，主要是因?yàn)槭召?gòu)是證券監(jiān)管角度的概念，而國(guó)資監(jiān)管重點(diǎn)在于國(guó)有股權(quán)的性質(zhì)而控股權(quán)與否區(qū)別不大。(-)國(guó)有股出讓行為簡(jiǎn)單說(shuō)就是國(guó)有股東賣股份的事，主要依據(jù)的法規(guī)是《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》，我們通常說(shuō)的19號(hào)文來(lái)進(jìn)行操作。該法規(guī)區(qū)別交易形式，就國(guó)有股的二級(jí)市場(chǎng)減持、協(xié)議傳讓、無(wú)償劃撥和間接轉(zhuǎn)讓等操作進(jìn)行了明確的規(guī)范。1、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股的二級(jí)市場(chǎng)減持，法規(guī)說(shuō)的是通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，該部分需要注意的是將大宗交易納入了該部分

4、來(lái)管，從國(guó)資監(jiān)管的角度來(lái)對(duì)大宗交易進(jìn)行了二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的性質(zhì)界定。對(duì)于國(guó)有股二級(jí)市場(chǎng)減持，主要是針對(duì)一定期限內(nèi)的股權(quán)比例和股權(quán)數(shù)的差別，分別履行國(guó)資備案和國(guó)資批準(zhǔn)程序。通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)在一定期限內(nèi)（三年）轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例在5%之下的（股本超過(guò)10億的比例不高于3%或不高于5000萬(wàn)股），需要履行事后的國(guó)資委備案即可，屬于央企的找國(guó)務(wù)院國(guó)資委，屬于各省國(guó)資的省級(jí)備案即可。超過(guò)了需要備案的股權(quán)數(shù)額及比例的上限，就需要履行國(guó)務(wù)院國(guó)資委的批準(zhǔn)程序，申報(bào)的是擬出售的計(jì)劃，簡(jiǎn)而言之必須國(guó)資批準(zhǔn)才能實(shí)施，不能先斬后奏。2、國(guó)

5、有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓仍然是當(dāng)前最為常見(jiàn)的國(guó)有股處置方式，因?yàn)閲?guó)有股體量比較大，上市公司國(guó)有控股的也比較多，在上市公司并購(gòu)重組特別是借殼上市的操作中，受讓存量的國(guó)有股是通行的方案。另外，國(guó)有股量太大了，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持也比較麻煩，通過(guò)協(xié)議的方式退出比較方便。對(duì)于國(guó)有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審批權(quán)限目前都是國(guó)務(wù)院國(guó)資委，跟股權(quán)比例和股數(shù)無(wú)關(guān)，簡(jiǎn)單說(shuō)若釆用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式處置國(guó)有股，每一股都需要國(guó)家國(guó)資委來(lái)批準(zhǔn)。另外，在19號(hào)文中對(duì)于國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的規(guī)范監(jiān)管，主要集中在幾個(gè)方面，一個(gè)是受讓者確定的公開(kāi)征集程序，另外

6、就是國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的定價(jià)及支付要求,再有就是對(duì)受讓方特別是國(guó)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方的特殊要求等。（1）公開(kāi)征集程序公開(kāi)征集程序主要是為了避免在國(guó)有股一對(duì)一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓中滋生不公平與腐敗，從國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管免責(zé)的角度進(jìn)行的制度安排。我感覺(jué)特別像古吋候大戶人家用拋繡球的方式來(lái)招婿，就是先經(jīng)過(guò)內(nèi)部決策程序說(shuō)國(guó)有股要賣多少，啥價(jià)格,對(duì)受讓方有啥條件。然后就發(fā)布公告招納受讓方，符合條件的都可以來(lái)應(yīng)詔。等受讓方都提交材料了以后，就開(kāi)始選擇受讓方，情形又跟歌廳選小姐一樣，大家都排成排，下面評(píng)選小組的品頭論足一通，然后選定一個(gè)說(shuō)就

7、你了。在實(shí)踐操作中，公開(kāi)征集多數(shù)都是走程序過(guò)場(chǎng)，尤其對(duì)于上市公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，通常都是結(jié)合上市公司后續(xù)重大重組的進(jìn)行操作的，都是開(kāi)始談好的。所以其他的競(jìng)爭(zhēng)方也別跟著瞎摻和，而且通常為了鎖定交易方避免有別人來(lái)?yè)v亂,在受讓方條件上都進(jìn)行量身定制。當(dāng)然也不能太過(guò)的，通常都是設(shè)置些行業(yè)啊,地域啊或者規(guī)模啊等軟性指標(biāo)，將其他人擋在外面。通常也會(huì)有保證金條款，需要交納兒百萬(wàn)甚至上千萬(wàn)的保證金才能參與，增加搗亂方的參與難度。當(dāng)然，公開(kāi)征集也不是必須的程序，19號(hào)文也規(guī)定了些例外，諸如國(guó)有集團(tuán)的內(nèi)部調(diào)整、涉及特殊行業(yè)的

8、以及危機(jī)公司轉(zhuǎn)讓同時(shí)伴隨挽救型重組等等，可以經(jīng)過(guò)省級(jí)或者省級(jí)以上國(guó)資委批準(zhǔn)，不經(jīng)過(guò)公開(kāi)征集而直接簽署協(xié)議。（2）國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的價(jià)格及支付國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的價(jià)格有兩種確定方式，一種是市場(chǎng)定價(jià)，一種是協(xié)商定價(jià)。市場(chǎng)定價(jià)是通常的操作方式，根據(jù)19號(hào)文規(guī)定，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的價(jià)格應(yīng)該不低于定價(jià)基準(zhǔn)H前30個(gè)交易HH加權(quán)均價(jià)的算術(shù)平均值的90%確定。在實(shí)踐操作中，是否打9折會(huì)有差界，但是基本都是按照這個(gè)市價(jià)原則進(jìn)行的定價(jià)。19號(hào)文也對(duì)協(xié)商定價(jià)進(jìn)行規(guī)范，大概的意思是