“觀經(jīng)論債”之轉(zhuǎn)債策論二：轉(zhuǎn)債迎來配置時機

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1、目錄轉(zhuǎn)債價格和正股高度相關(guān)，受純債價值影響較小4轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)?，在市場低位擴容引發(fā)各類投資者的關(guān)注4轉(zhuǎn)債價格受正股價格的影響較大，受純債價的影響較小6不同行情下，轉(zhuǎn)債走勢均和正股一致，偶爾背離8權(quán)益牛、熊市中，轉(zhuǎn)債價格的走勢和正股走勢高度一致8震蕩市中，轉(zhuǎn)債受正股主導，高溢價率下二者可能背離12轉(zhuǎn)債迎來重要配置時機，關(guān)注低價低溢價率個券14資產(chǎn)配置的天平已向權(quán)益傾斜，轉(zhuǎn)債迎來重要配置時機14供給加速、溢價率承壓下，優(yōu)先關(guān)注低價低溢價率個券16圖表目錄圖1：當前，轉(zhuǎn)債市場價均值處于歷史低位4圖2：當前，超過95%的轉(zhuǎn)債的YTM不低于04圖3：2017年以來

2、，轉(zhuǎn)債的支數(shù)和規(guī)模同時提升4圖4：2017年擴容以來，險資、專戶理財?shù)荣Y金的轉(zhuǎn)債倉位提升4圖5：根據(jù)轉(zhuǎn)債平價劃分，歷史上存在三輪權(quán)益牛市、熊市和震蕩市5圖6：三輪牛市中，轉(zhuǎn)債基本能取得和正股相當?shù)氖找?圖7：三輪熊市中，轉(zhuǎn)債的跌幅明顯小于正股5圖8：三輪震蕩市中，轉(zhuǎn)債和正股的表現(xiàn)不一5圖9：在權(quán)益市場表現(xiàn)好時，混債二級基金轉(zhuǎn)債倉位提升6圖10：在債券表現(xiàn)較差時，混債二級基金轉(zhuǎn)債倉位提升6圖11：在權(quán)益熊市和震蕩市中，靈活配置型基金的轉(zhuǎn)債倉位提升6圖12：在權(quán)益熊市和震蕩市中，偏股型混基的轉(zhuǎn)債倉位提升6圖13：投資轉(zhuǎn)債需要關(guān)注正股、溢價率、純債價值和條款

3、等要素7圖14：大多數(shù)時候，轉(zhuǎn)債市場的平價均值高于純債價值均值7圖15：大多數(shù)時候，轉(zhuǎn)債市場的YTM利差均值低于-100BP7圖16：回溯歷史來看，轉(zhuǎn)債走勢和正股高度相關(guān)8圖17：僅在權(quán)益市場底部，轉(zhuǎn)債價格會受到純債價值的支撐8圖18：轉(zhuǎn)股溢價率大致隨轉(zhuǎn)債市場價反向變化8圖19：轉(zhuǎn)股溢價率大致隨轉(zhuǎn)債平價反向變化8圖20：牛市中，轉(zhuǎn)債市場主要受正股主導9圖21：熊市中，轉(zhuǎn)債市場亦主要受正股主導9圖22：第一輪牛市中，轉(zhuǎn)債價和正股高度一致9圖23：第一輪牛市中，轉(zhuǎn)股溢價率先下降、再提升最后再次壓縮9圖24：第二輪牛市中，轉(zhuǎn)債走勢和正股依然一致10圖25：第

4、二輪牛市中，溢價率先快速壓縮、企穩(wěn)后小幅抬升10圖26：第三輪牛市中，轉(zhuǎn)債走勢和正股完全同向10圖27：第三輪牛市中，溢價率經(jīng)歷先壓縮、再提升、最后再壓縮的過程10圖28：第一輪熊市中，轉(zhuǎn)債隨正股的下跌而下跌11圖29：第一輪熊市中，溢價率先抬升、后壓縮、最后再次抬升11圖30：第二輪熊市中，轉(zhuǎn)債走勢和正股完全一致11圖31：第二輪熊市中，溢價率亦先抬升、再壓縮、最后再抬升11圖32：第三輪熊市中，轉(zhuǎn)債走勢亦和正股高度一致11圖33：第三輪熊市中，溢價率同樣經(jīng)歷抬升、壓縮、最后再抬升的過程11圖34：震蕩市中，大多數(shù)時候，轉(zhuǎn)債市場走勢與正股一致12圖3

5、5：震蕩市中，轉(zhuǎn)債市場走勢可能和正股走勢背離、和溢價率一致12圖36：第一輪震蕩市，轉(zhuǎn)債走勢和正股高度一致12圖37：第一輪震蕩市中，溢價率隨轉(zhuǎn)債走勢被動變化12圖38：第二輪震蕩市中，出現(xiàn)正股和溢價率雙殺的情形13圖39：第二輪震蕩市中，出現(xiàn)轉(zhuǎn)債與溢價率走勢一致的時間段13圖40：第三輪震蕩市中，出現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)債與正股走勢背離的時間段13圖41：第三輪震蕩市中，出現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)債與轉(zhuǎn)股溢價率走勢一致的時間段13圖42：2017年2-5月和9-12月，轉(zhuǎn)股溢價率均從高位下跌14圖43：2017年2-5月和9-12月，均是轉(zhuǎn)債的發(fā)行高峰14圖44：2017年2-5

6、月，三一、國貿(mào)、汽模均隨溢價率壓縮而下跌14圖45：2017年9-12月，光大、順昌、航信等均隨溢價率壓縮而下跌14圖46：3月以來，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指風險溢價持續(xù)上升15圖47：當前股票風險溢價接近歷史高位15圖48：當股票風險溢價接近高位時，股債收益出現(xiàn)明顯輪動15圖49：2018年與2014年經(jīng)濟和投資均回落16圖50：2018年與2014年貨幣環(huán)境從偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?6圖51：歷史經(jīng)驗來看，估值變化一般領(lǐng)先盈利變化16圖52：信用利差收窄的過程，伴隨風險偏好的提升16圖53：當前，轉(zhuǎn)債市場的整體溢價率均值處于歷史較高位置17圖54：當前110-12

7、0平價區(qū)間的個券，轉(zhuǎn)股溢價率處于歷史較高位置17圖55：當前，90-100平價區(qū)間的個券，轉(zhuǎn)股溢價率處于歷史低位17圖56：當前，新券上市時的溢價率顯著低于2010-2014年等時間段17圖57：過股東大會的轉(zhuǎn)債的通過時點，多在2018年下半年18圖58：當前過會轉(zhuǎn)債的過會時點，多在2018年12月18圖59：大盤轉(zhuǎn)債最新預案進度，多為證監(jiān)會核準18圖60：當前過股東大會的公司多分布在銀行、建筑和公用事業(yè)等行業(yè)18圖61：當前，轉(zhuǎn)債絕對價格處于歷史低位19圖62：當前，轉(zhuǎn)債市場已在一定程度上受到債底的支撐19圖63：當前，轉(zhuǎn)債YTM利差處于歷史高位19

8、圖64：當前，接近40%的轉(zhuǎn)債YTM利差不低于019表1：主要股指風險溢價接近歷史高位15當前