公司治理與融資模式.研究

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1、導(dǎo)論研究表明，公司治理與企業(yè)的融資模式之間有著內(nèi)在的邏輯聯(lián)系a而在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，國有企業(yè)的融資問題非常突出，并直接影響了有效公司治理機制的形成。首先，我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不合理。我國國有企業(yè)內(nèi)部融資率不足(低于25％)，傾向于外部融資，而在外部融資中，銀行的債務(wù)融資又占有絕對優(yōu)勢。因此，我國企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題(達到60％左右)。這已經(jīng)成為企業(yè)的沉重負(fù)擔(dān)。而對我國上市公司雨言又存在明顯的股權(quán)融資偏好。國有企業(yè)的融資方式與融資的“次序等級理論”明顯不符。。另外我匿證券市場不發(fā)達，企業(yè)融資渠道單一。在西方國家發(fā)達的資本市場中，企業(yè)有多種融資渠道，特別是企業(yè)債券市場發(fā)展迅速，大量企

2、業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券獲得資金。在我國資本市場中，雖然股票市場發(fā)展比較迅速，但由于處于發(fā)展初期存在很多問題；另一方面，企業(yè)債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致企業(yè)無法通過發(fā)行企業(yè)債券方式融資。我國企業(yè)融資現(xiàn)狀，嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展及有效公司治理機制的形成。因此越來越多的研究開始關(guān)注企業(yè)融資與公司治理的關(guān)系。由于企業(yè)的融資制度不僅表明企業(yè)從什么渠道(銀行和金融市場)、以何種方式(股權(quán)融資還是債務(wù)融資)獲得企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的資金，而且還反映了股東、債權(quán)人、經(jīng)理人員及員工之間的經(jīng)濟關(guān)系，構(gòu)成了企業(yè)不同的權(quán)利配置方式，即形成了不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)又決定了不同的公司治理結(jié)構(gòu)。因此，從融資角度研究公司治理具有重要的

3、價值。從融資的角度研究公司治理較早的論述是由詹森和梅克林(JensenandMeekling，1976)作出的，他們指出，在公司的總投資額和經(jīng)理的投資額不變的情況下，增加債務(wù)融資的比例，將可以增加經(jīng)理擁有的股權(quán)比例進而影響公司的治理。威廉姆森(Willianmson，1988)則從交易成本經(jīng)濟學(xué)的角度，分析了融資結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系。他認(rèn)為，在市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)中，債務(wù)和股權(quán)不僅僅應(yīng)被看作是不同的融資工具，而且還應(yīng)該被看作是不同的治理結(jié)構(gòu)。哈特(Hart,1995)甚至認(rèn)為，給予經(jīng)營者以控制權(quán)或激勵并不重要，至關(guān)耋簧靜潤蘧霹能是要滾詩凄合溪靜融資緒搦，陵鑭經(jīng)營者戳投浚者酌蕈j益為代價，追求

4、他們自己目標(biāo)的能力。在國內(nèi)，張春霖(1995)提出我國國毫企效瓣薤資方旋警籃控公司懿內(nèi)部入，氌魏燕諼要重巍揍教太巍公司洽瑾中的作用。他認(rèn)為從中國的實際情況來看，為了達到監(jiān)控內(nèi)部人的躁的，必須重瑟擒造融資綾梅。張繼逑(1999)訣爻，資本結(jié)魏燕公司治理疆重要戇一個方黼，公司治理結(jié)構(gòu)的有效性綴大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)。綜觀關(guān)于融瓷與公司治理的研究，匡外的研究對象多為市場經(jīng)濟發(fā)達條件下駒資本主義眾她，對目前正努力建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟體制的我國而言，無論是外部條件還是企業(yè)自身情況都商較大差躐。在冒斑，對公司治理的研究和融瓷翻廢豹研究在穰妖一菠囂手赫怒分隔開采的，對眾妲融資綣構(gòu)的研究還都局限于對債務(wù)融資

5、與股權(quán)融資途徑的分析，及其資金成本、欄桿比例、我竣影稍等方囂靜蠹容。襲籬者看寒，這是≤#常不夠懿。在簾搦經(jīng)濟條薛下，不同的融資模式不僅僅應(yīng)潘作不同的融資工具，麗且還威該被看作熄不同的治理緒穩(wěn)。磺究熬瓷模式懟公霹治理豹關(guān)系兵蠢霪要豹爨論意義。從我國國有企業(yè)融資制度的實踐來看，在計劃經(jīng)濟條件下，企北的融資結(jié)構(gòu)閹題是一個并不十分突蹬或不甚gl起重視懿閹題。一蠢瑟，企蚨鼓銀行融通資窳或從財敬融通資金藏者獲得豫l撥資金等，其決定權(quán)并不主鬃在企業(yè)本身，企業(yè)總體上只是不同融資結(jié)構(gòu)的被動接受者，麗不是主動決蘸考；募一方西，企監(jiān)獲幣閥渠道獲得的資金篡有較大豹隨質(zhì)性。銀行融資、財政融資與企北的自有資本金等對企業(yè)

6、均只是一種軟性的約束。對企業(yè)麗京，不同融資方蔽獲褥翡資金沒有本震豹區(qū)掰，幫是企效可璦“自霄支配”的資裊，因此融資結(jié)構(gòu)并不熏要。但隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，民豫經(jīng)濟的不溪發(fā)蒺鞋及鑷行離鹽純瓣不藪滌入，壘建歪鑫薤殘舞融瓷方式與途徑靜決策者。聞時，不閻融資方式及其獲得的資金之閽的差異也網(wǎng)益暴露，因而融資結(jié)掏戇重要蛙魄霹瀆為人艇重撬。特別是我國的國有企業(yè)，融資結(jié)構(gòu)的問題咒為突出。股權(quán)融資中的國有股一股皴大，所鴦權(quán)主體缺位，債務(wù)融資軟性豹寨，融資渠道過于摹一等闋題制約滿國有企渡融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及猩公司治域中作用的發(fā)揮。因此，以優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)為起點改善國有企業(yè)的公司治理就成為目前我國國有企業(yè)普遍面對的

7、重要課題。本論文的目的就是從公司治理的角度來考察公司的融資模式。本論文的研究主要地采用了規(guī)范分析的方法，同時在許多方面也采用了實證分析的方法。力圖做到用科學(xué)的途徑去提出、研究與解決問題，并得出研究結(jié)論。并在下列幾個方面嘗試進行探索并力圖有所創(chuàng)新：一是根據(jù)前人有關(guān)公司治理的內(nèi)涵研究的基礎(chǔ)上，用規(guī)范的方法分析了根據(jù)融資方式的不同而對應(yīng)的不同的公司治理方式，以及股權(quán)融資與債務(wù)融資對公司治理的作用機理。建立了兩者之間