基于控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司并購績效.研究

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1、碩士學(xué)位論文基于控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司并購績效研究1緒論1.1本文研究背景與意義1.1.1研究背景企業(yè)的發(fā)展既可以通過內(nèi)部擴(kuò)張,也可以通過外部擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獲得者喬治·斯蒂格勒在其論文《通往壟斷的寡頭之路—兼并》(MonopolyandOligopolybyMerger.1993)中講:一個(gè)企業(yè)通過兼并其競爭對手的途徑成為巨型企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上一個(gè)突出的現(xiàn)象,沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的,幾乎沒有一家大公司是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的Ⅲ。斯蒂格勒的研究結(jié)論精辟地總結(jié)了近一個(gè)多世紀(jì)以來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程。從19世紀(jì)末至2

2、0世紀(jì)初發(fā)生的第一次并購浪潮以來,世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購浪潮:第一次并購浪潮以橫向并購為主,造就了一批如通用汽車、美孚石油、杜邦等規(guī)模巨大的公司。第二次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代前后,這次并購以縱向并購為主要特征,小型企業(yè)的并購非常活躍。第三次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)50-60年代,這次并購的主要形式是跨行業(yè)跨部門的混合并購,其中相當(dāng)一部分企業(yè)并購出于財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī),許多企業(yè)并購成為產(chǎn)權(quán)運(yùn)營的手段。第四次并購浪潮發(fā)生在20世紀(jì)80年代中期,并購形式呈現(xiàn)多元化。第五次并購浪潮出現(xiàn)在20世紀(jì)90年代中期。在這次并購中,制造業(yè)、電信業(yè)、金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的并購活動(dòng)異?;钴S,而且并

3、購規(guī)模超過了以往任何時(shí)期。在全球并購市場中,亞洲市場的并購活動(dòng)日趨活躍,并購交易量增加格外突出。在20世紀(jì)末,亞洲地區(qū)的并購交易額占全球并購交易額的20%,創(chuàng)下歷史記錄。亞洲公司對國外競爭對手的收購總額超過外國公司對亞洲公司的收購總額,亞洲市場日趨活躍的并購活動(dòng)成為世界經(jīng)濟(jì)中引入注目的亮點(diǎn)。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)的逐步完善,中國企業(yè)間的并購活動(dòng)也日益頻繁,并購逐漸成為中國企業(yè)自我發(fā)展和擴(kuò)大的企業(yè)戰(zhàn)略,成為公司資本運(yùn)營的手段。據(jù)統(tǒng)計(jì),從1997年至1J2003年,中國上市公司共發(fā)生了1276起并購事件,約占上市公司總數(shù)(1635家的)的78%,數(shù)量和比例是驚人的(中國并購網(wǎng))。

4、尤其是股權(quán)并購事件,2000年以后增幅尤大。上市公司前十大股東股權(quán)變動(dòng)的案例在2000年之前年均不過60例,而2001年就增長到600多例,增幅為2000年的lO.9倍;2001至2004年,股權(quán)變動(dòng)數(shù)量的年均增幅更是達(dá)到25.86%,近兩年股權(quán)交易的速度和范圍更以驚人的速度蔓延至整個(gè)資本市場(張慕瀕,2007)。1緒論碩一}j學(xué)位論文表1.1.1我國公司股權(quán)交易頻率(家)瀑1997199819992000200l200220032004支付方式\無償劃撥(家)718302725293930占當(dāng)年并購21.225.735.726.2211722.818.5數(shù)比例(%)有

5、償支付(家)2652547694139133130占當(dāng)年并購78.874.364.373.8798277.281.5數(shù)比例(%)并購總數(shù)(家)337084103119168172160并購總年數(shù)112.120.O22.615.341.82.8—6.8增長率(%)資料來源:呂愛兵,2004-年度上市公司并購報(bào)告,上海證券報(bào),2005年1月5日1.1.2研究意義在我國企業(yè)并購浪潮涌起的同時(shí),并購活動(dòng)引起了理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。許多學(xué)者都在研究和探討在目前市場環(huán)境下我國上市公司并購是否為并購主體創(chuàng)造了價(jià)值。在微觀效率方面,爭論的焦點(diǎn)是:大量頻繁發(fā)生的上市公司并購重組活動(dòng)是否真

6、的提高了并購雙方的經(jīng)濟(jì)收益?在宏觀社會資源配置效率方面,爭論的焦點(diǎn)是:公司重組對宏觀經(jīng)濟(jì)是有利還是有害?公司并購導(dǎo)致的集中是否會妨礙競爭,從而降低經(jīng)濟(jì)的競爭效率?并購重組是否會將管理者的精力從真實(shí)的經(jīng)營活動(dòng)轉(zhuǎn)向接管防御、反收購和財(cái)務(wù)操縱?并購重組所花費(fèi)的成本占用了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的稀缺資源,而這些稀缺資源本來應(yīng)該被用于真正的投資活動(dòng),這是否會影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率?這些問題的答案都直接關(guān)系到我國證券市場優(yōu)化資源配置的功能的實(shí)現(xiàn),關(guān)系到投資者和管理者的決策,是亟待研究的問題。由于我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間不長,宏觀市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策制度較西方發(fā)達(dá)國家有很大的特殊性,因此在分析中國資本市場

7、的并購重組行為時(shí),不能僵化地援引西方理論來解釋,必須結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行剖析研究。為了對我國資本市場所發(fā)生的并購重組事件的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行客觀評價(jià),我國學(xué)者做出了大量有益探索。但從指標(biāo)選取或?qū)嵶C方法看,研究過程存在某些影響結(jié)論可靠性的因素。一方面是因?yàn)槲覈Y本市場建立時(shí)間較短,缺少進(jìn)行嚴(yán)格經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)的完整數(shù)據(jù),另一方面是對我國證券市場進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)研究剛起步,一些相關(guān)的基礎(chǔ)檢驗(yàn)(如證券市2碩:I:學(xué)位論文基于控制權(quán)轉(zhuǎn)移的,I:市公司并購績效研究場的有效性、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可信度、關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的行為特征等)和科學(xué)的研究體系(在資產(chǎn)重組行為的分類、事

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