基于協(xié)整的股指期貨套利研究

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1、第一章緒論1．1股指期貨的相關(guān)背景股指是股票價(jià)格指數(shù)的簡(jiǎn)稱，又被稱為股票指數(shù)、股價(jià)指數(shù)等，是金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的，通過對(duì)股票市場(chǎng)全部上市的股票或一些有代表性的公司的股票的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算和動(dòng)態(tài)對(duì)比后得出的數(shù)值。它是反映整個(gè)股票市場(chǎng)上各種股票的市場(chǎng)價(jià)格的總體水平及其變動(dòng)情況的一種指標(biāo)。股指期貨是金融期貨的一種，是以股指為標(biāo)的的期貨。它是買賣雙方根據(jù)事先約定，同意在未來某一特定時(shí)間以約定價(jià)格進(jìn)行股指期貨交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨是保證金交易，具有交易成本低、杠桿性高的特點(diǎn)，同時(shí)允許買空賣空，這是股指期貨與股票交易的根本區(qū)別。與其他期貨品種比較，股票指數(shù)期貨具有以下特點(diǎn)：1

2、．指數(shù)標(biāo)的。通常期貨合約標(biāo)的物和現(xiàn)貨交易物一致，如商品期貨以實(shí)物商品為標(biāo)的物，利率期貨和外匯期貨分別以債券和外幣為標(biāo)的物：但股票指數(shù)期貨的標(biāo)的物并非實(shí)際存在的金融資產(chǎn)，而是一種無形的指數(shù)，即反映整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格的股票指數(shù)，其現(xiàn)貨交易物時(shí)包含在股票指數(shù)之內(nèi)的股票組合。2．現(xiàn)金結(jié)算。股票指數(shù)期貨交割的時(shí)候采用現(xiàn)金，而不是股票。由于股票指數(shù)是特殊的商品，沒有具體的實(shí)物形式，買賣雙方在設(shè)定股票指數(shù)期貨合約時(shí)實(shí)際上將股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算成貨幣形式，即現(xiàn)金結(jié)算。與股票現(xiàn)貨比較，股票指數(shù)期貨據(jù)有以下特點(diǎn)：1．高杠桿作用。股票指數(shù)期貨據(jù)有以小博大的特點(diǎn)，是一種買空賣空式的保證金交易。保證金一般在

3、10％左右，如果期貨市場(chǎng)的變化與交易者的預(yù)測(cè)結(jié)果一致，該交易者就可以通過繳納很少的保證金而獲取可觀的利潤。當(dāng)然預(yù)測(cè)錯(cuò)了也存在大虧的危險(xiǎn)。2．契約交易。股票指數(shù)期貨交易的對(duì)象并不是股票指數(shù)或者股票組合，而是指數(shù)期貨合約。3．未來交割。股票指數(shù)期貨交易在現(xiàn)時(shí)對(duì)股價(jià)指數(shù)未來可能發(fā)生的結(jié)果進(jìn)行交易，其交易在現(xiàn)時(shí)發(fā)生而交割要到未來某一時(shí)刻發(fā)生。股指期貨在現(xiàn)代資本市場(chǎng)中起著非常重要的作用：1．價(jià)格發(fā)現(xiàn)。是指利用期貨市場(chǎng)公開競(jìng)價(jià)交易等交易制度，形成一個(gè)反映市場(chǎng)供求關(guān)系的市場(chǎng)價(jià)格，該價(jià)格能對(duì)股票市場(chǎng)未來走勢(shì)做出預(yù)期反映，對(duì)國家第一章緒論的宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司的具體經(jīng)營狀況做出預(yù)期。因此股票指數(shù)期

4、貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有指導(dǎo)作用，可以提高資源的配置效率。2．套期保值功能。上市公司股東、證券自營商、投資基金、其他投資者在持有股票時(shí)，可通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌引起的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時(shí)維持股票資產(chǎn)的原有價(jià)值。同時(shí)減輕集中性拋售對(duì)股市造成的恐慌性壓力，促進(jìn)股票二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模和發(fā)展。3．風(fēng)險(xiǎn)管理和轉(zhuǎn)移功能。股指期貨作為一種重要的金融衍生產(chǎn)品，最重要的功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而不是消滅風(fēng)險(xiǎn)，而且股指期貨交易本身也有風(fēng)險(xiǎn)問題。股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)主要有基差風(fēng)險(xiǎn)和差幅、合約品種差異的風(fēng)險(xiǎn)和商品間差幅、標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)以及交割制度風(fēng)險(xiǎn)。在優(yōu)化管理的前提下，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)

5、是可以控制的。4．資產(chǎn)配置功能。股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能，具體表現(xiàn)在：(1)引進(jìn)做空機(jī)制。做空機(jī)制使得投資者的投資策略從等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式，使投資人的資金在行情下跌中也能有所作為而非被動(dòng)閑置。(2)便于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)組合投資、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。由于股票指數(shù)本身就是不同股票的共同組合，符合投資分散化的基本原理，相對(duì)于具體的股票買賣明顯降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到了組合資產(chǎn)的目的。(3)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，提高資金使用效率，完善資本市場(chǎng)的功能等。由于投資者想增加或減少金融資產(chǎn)持有量時(shí)，只要買進(jìn)或賣出相應(yīng)資產(chǎn)的股指期貨合約即可。而股指期貨合約實(shí)行現(xiàn)金交割和保證金

6、制度，大大降低了交易的成本，從而能夠有效的提高投資者資產(chǎn)配置的效率。1．2滬深300股指期貨中國證券市場(chǎng)經(jīng)過十多年的發(fā)展，已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，從成交金額看，我國證券市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲最活躍的市場(chǎng)之一，大型證券公司、證券投資基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大，推動(dòng)了股指期貨投資主體的形成：股市的頻繁波動(dòng)為股指期貨的開展提供了巨大的需求。為避免股指大波動(dòng)帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益，完善市場(chǎng)功能與體系，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展，增強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力，提高國民經(jīng)濟(jì)行金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，必須適時(shí)推出我國股指期貨交皂勿o2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌。2006年10月23日

7、，中國金融期貨交易所發(fā)布“關(guān)于滬深300指數(shù)期貨合約及相關(guān)細(xì)則公開征求意見的通知”。2007年9月25日，中國金融期貨交易所開始對(duì)滬深300期貨進(jìn)行2第一章緒論仿真交易。推出仿真交易的目的有---：一是繼續(xù)對(duì)股指期貨合約、業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行論證、優(yōu)化；二是開展技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試。這些都關(guān)乎日后股指期貨產(chǎn)品正常運(yùn)行的成敗。1．3股指期貨的研究方向及套利研究的必要性對(duì)股指期貨的研究方向很多，如股指期貨推出后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響；股指期貨的套期保值的研究；對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資策略的影響，指數(shù)投資及alpha基金等。