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《基于協(xié)整模型的股指期貨套利實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、基于協(xié)整模型的股指期貨套利實(shí)證研究股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的的期貨，它屬于金融期貨的一種。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨應(yīng)運(yùn)而生，它有著價(jià)格發(fā)現(xiàn)，套期保值，資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，對(duì)推動(dòng)資本市場(chǎng)的良好發(fā)展起著重要作用。目前，我國已經(jīng)推出了現(xiàn)貨滬深300股指期貨，本文利用協(xié)整模型對(duì)滬深300股指期貨進(jìn)行現(xiàn)貨模擬，并運(yùn)用ETF50和ETF100兩種基金組合作為現(xiàn)貨模擬組合，通過Johansen檢驗(yàn)的結(jié)果，得出兩個(gè)ETF組合與現(xiàn)貨之間的協(xié)整關(guān)系，進(jìn)而得出股指期貨期現(xiàn)套利的模型。關(guān)鍵詞：股指期貨；套利；協(xié)整；
2、Johansen檢驗(yàn)1股指期貨套利理論介紹 套利是指利用標(biāo)的資產(chǎn)的理論價(jià)格和其實(shí)際價(jià)格之間存在的偏差，不冒風(fēng)險(xiǎn)或是冒很小的風(fēng)險(xiǎn)而取得較高收益的一種交易行為，通常套利的時(shí)間是很短暫的。所以，股指期貨套利就是是利用股指期貨合約的價(jià)格和其理論價(jià)格之間存在的偏差，不冒風(fēng)險(xiǎn)或冒很小風(fēng)險(xiǎn)而獲得較高收益的一種交易行為。常見的股指期貨套利有期現(xiàn)套利，跨期套利，跨市套利以及跨品種套利，本文主要研究期現(xiàn)套利方法。1.1期現(xiàn)套利 期現(xiàn)套利是指當(dāng)市場(chǎng)上存在價(jià)格偏差時(shí)，以買入現(xiàn)貨賣出期貨或者賣出現(xiàn)貨買入期貨的方式進(jìn)行套利的一種套利
3、方法。即在買入（賣出）某個(gè)月份的現(xiàn)貨標(biāo)的股票的同時(shí)賣出（買入）相應(yīng)期貨合約的組合，并在未來某個(gè)時(shí)期進(jìn)行對(duì)沖平倉的一種套利交易方法。它包括正向套利和反向套利?！ ≌蛱桌峭ㄟ^買入現(xiàn)貨，賣出期貨的方式實(shí)現(xiàn)套利的交易行為。當(dāng)股指期貨的實(shí)際價(jià)格大于其無套利區(qū)間的上限是，就可以買入現(xiàn)貨同時(shí)賣出期貨，進(jìn)行正向套利交易?！ 》聪蛱桌峭ㄟ^賣出現(xiàn)貨，買入期貨的方式實(shí)現(xiàn)套利的交易行為。當(dāng)股指期貨的實(shí)際價(jià)格小于其無套利區(qū)間的下限是，就可以賣出現(xiàn)貨同時(shí)買入期貨，進(jìn)行反向套利交易。由于目前我國還不能進(jìn)行股票現(xiàn)貨的賣空交易，所以在我
4、國還不能進(jìn)行反向套利交易。1.2無套利區(qū)間 在進(jìn)行套利研究之前，首先要確定其無套利區(qū)間，當(dāng)股指期貨合約的實(shí)際價(jià)格和其理論價(jià)格正好相等時(shí)，就不存在套利機(jī)會(huì)。1.2.1完美市場(chǎng)假設(shè)下的無套利模型 利用已有的持有成本定價(jià)理論，得出股指期貨在完美市場(chǎng)假設(shè)條件下的定價(jià)模型[1]： （1-1）其中，F(xiàn)表示股指期貨在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格，S表示現(xiàn)貨指數(shù)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格；R表示以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，q表示股息收益率；T表示股指期貨合約到期的時(shí)間（年），t表示現(xiàn)在的時(shí)間?！ ∫虼?，股指期貨合約的價(jià)格和現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格之間
5、必須保持上述關(guān)系，否則就存在套利機(jī)會(huì)。如果F>Se(r-q)(T-t)，投資者可以通過購買股價(jià)指數(shù)中的成份股票，同時(shí)賣出股指期貨合約來獲得套利利潤，相反，如果F<Se(r-q)(T-t)，投資者可以通過賣空股價(jià)指數(shù)中的成份股票，同時(shí)買入股指期貨合約來獲得套利利潤。1.2.2正常市場(chǎng)下股指期貨的無套利區(qū)間模型 在完美市場(chǎng)中，不存在套利交易費(fèi)用，而在正常市場(chǎng)中，交易費(fèi)用也是我們要考慮的一個(gè)因素，假設(shè)進(jìn)行一次買賣股指期貨和現(xiàn)貨的交易成本為C，則無套利區(qū)間為： （1-2）當(dāng)股指期貨合約價(jià)格在無套利區(qū)間
6、之外時(shí)，才能進(jìn)行無套利交易。1.3現(xiàn)貨模擬方法 進(jìn)行股指期貨套利交易的一個(gè)關(guān)鍵因素是股價(jià)指數(shù)的模擬技術(shù)，即現(xiàn)貨模擬技術(shù)，它決定了股指期貨套利的成敗，需要具備的特點(diǎn)有： ?。?）模擬時(shí)間短，套利持續(xù)的時(shí)間是很短暫的，因此現(xiàn)貨模擬技術(shù)要能在較短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行模擬?！ 。?）建倉和平倉的時(shí)間短，期貨和現(xiàn)貨應(yīng)能夠同時(shí)建倉和平倉，來降低基差風(fēng)險(xiǎn)?！ 。?）采用程序化的交易手段 嘗試用ETF基金來模擬現(xiàn)貨，但是由于現(xiàn)在滬深兩市還有跨市的ETF，還有以滬深300指數(shù)為標(biāo)的ETF基金，所以，選擇運(yùn)用幾種ETF基金來模擬現(xiàn)貨
7、?！ ∧壳埃袌?chǎng)已經(jīng)存在著上證50ETF、上證180ETF和深證100ETF三只ETF產(chǎn)品，這三只ETF與滬深300指數(shù)的相關(guān)性都較高，且流動(dòng)性較強(qiáng)，符合要求，但是180ETF規(guī)模較小，不適合大規(guī)模的交易，而上證50ETF和深證100ETF構(gòu)成了大多數(shù)滬深300的成份股，因此，我選擇用這兩只ETF進(jìn)行現(xiàn)貨的模擬。通過檢驗(yàn)這兩只ETF和滬深300指數(shù)之間的協(xié)整關(guān)系，得出現(xiàn)貨模擬的模型。2協(xié)整模型理論及研究意義 協(xié)整理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Engle和英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Granger于1987年正式提出的。當(dāng)我們對(duì)經(jīng)濟(jì)變
8、量的時(shí)間序列進(jìn)行分析時(shí)，總要求時(shí)間序列是平穩(wěn)的，否則所建立的回歸模型就變成了“偽回歸”模型。而現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總要受到時(shí)間變化的影響，大多數(shù)都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。傳統(tǒng)的做法是對(duì)變量的差分序列構(gòu)造回歸模型，但是對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行差分會(huì)導(dǎo)致各個(gè)變量之間長期關(guān)系信息的損失，而這些信息又是十分重要的，協(xié)整理論能夠很好的解決上述問題。2.1協(xié)整模型的理論 所謂協(xié)整，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上同階單整的非平穩(wěn)時(shí)間序列的線性
