國際熱錢流入對我國經(jīng)濟(jì)的影響與監(jiān)管建議

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1、第一章導(dǎo)論用經(jīng)濟(jì)政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。Eichengreen、Tobin、Wyplosz(1995)認(rèn)為，某些市場的自我調(diào)整是不完全的，政府對熱錢流動的控制有助于改善這些市場的調(diào)整過程。3、國際熱錢管制有效性的研究：Greenwood和Kimbrough(1985)年提出了一個(gè)模型來檢驗(yàn)熱錢控制的有效性，根據(jù)這個(gè)模型，他們認(rèn)為熱錢控制是無效的。Fieleke(1994)對1992年歐洲匯率機(jī)制危機(jī)時(shí)期的短期歐洲貨幣匯率與西班牙、愛爾蘭、葡萄牙相應(yīng)的國內(nèi)利率進(jìn)行了比較后指出，這些國家為了維護(hù)匯率安全對熱錢外流實(shí)行的控制造成了在岸利率和離岸利率較大的差異，但它最終未能阻止匯率

2、的變化。4、國際熱錢管制具體措施和方法的研究：Tobin早在70年代就主張對熱錢征稅，國內(nèi)托賓稅包含的內(nèi)容是對所有與貨幣兌換有關(guān)的國內(nèi)證券和外匯及其交易征收稅率統(tǒng)一的國際稅；當(dāng)托賓稅由個(gè)別國家分別征收變?yōu)樵谌蚍秶鷥?nèi)普遍征收時(shí)，托賓稅也就變成了一種針對全球熱錢流動的國際監(jiān)管政策。Delbecque提出了通過實(shí)行雙重匯率制度來控制熱錢的流動，即對商品交易和金融交易實(shí)行不同的匯率。(二)國內(nèi)研究國內(nèi)對國際熱錢的研究主要有：李舯(2000)提出，在現(xiàn)階段，我國應(yīng)該通過對熱錢流動征稅來限制熱錢的流動；從長遠(yuǎn)看，我國應(yīng)該用市場的手段控制熱錢流動。王大磊(2007)通過對實(shí)際利

3、用外資的熱錢效用分析，得出我國的資本市場在一定程度上影響了國際熱錢的流動，并且國際收支平衡表的凈誤差與遺漏項(xiàng)隨國際熱錢的流動呈明顯的互動趨勢。劉金賀(2007)認(rèn)為熱錢流入的主要驅(qū)動力是人民幣升值的長期預(yù)期，我國政府應(yīng)以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)人民幣匯率制度的靈活性等方面，從根本上減弱人民幣升值的預(yù)期，堵塞熱錢流入密道。楊元杰(2008)通過對巴西、智利、泰國等國家在管理熱錢上的經(jīng)驗(yàn)分析，認(rèn)為我國應(yīng)加快完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，在人民幣合理升值的同時(shí)真正實(shí)現(xiàn)匯率的雙向浮動，打破人民幣升值的單向預(yù)期。陶川(2008)通過對第一章導(dǎo)論2005年我國匯率改革以

4、來熱錢規(guī)模的估算和計(jì)量分析，得出熱錢流入的最基本動機(jī)是人民幣升值預(yù)期產(chǎn)生的套匯動機(jī)。四現(xiàn)有研究的不足和本文的創(chuàng)新目前，全球?qū)鹑谖C(jī)、熱錢流動方面的研究很多，但都是偏重于某一方面，對國際熱錢流動作出系統(tǒng)性研究的很少，都是分散于各文章之中。在對于國際熱錢的概念，國內(nèi)外的學(xué)術(shù)界下的定義不夠全面，本文參考相關(guān)文獻(xiàn)，結(jié)合國際熱錢的基本特征，給出了一個(gè)全面完整的國際熱錢定義。另外，在對于國際熱錢規(guī)模的測算上，運(yùn)用季度數(shù)據(jù)來計(jì)算熱錢流入我國的規(guī)模的研究甚少，本文不僅測算出自2001年l季度到2008年2季度流入我國的熱錢規(guī)模，而且還進(jìn)行了對影響熱錢流入影響因素的實(shí)證分析。最后，

5、國內(nèi)學(xué)者在國際熱錢對我國經(jīng)濟(jì)的影響分析上，基本建立在2006年底以前的相關(guān)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，因此，本文加入了2007年以及2008年的最新數(shù)據(jù)，來充分說明國際熱錢對我國經(jīng)濟(jì)的影響。5第二章國際熱錢概論第二章國際熱錢概論國際熱錢流動的理論(一)古典國際證券投資理論古典國際證券投資理論產(chǎn)生于國際直接投資和跨國公司迅猛發(fā)展之前。它認(rèn)為，國際證券投資的起因是各國之間存在的利率差異。如果一國的利率低于另一國的利率，那么金融資本就會從利率低的國家流向利率高的國家，直到兩國的利率相等為止。進(jìn)一步說，在國際資本能夠自由流動的條件下，如果兩國的利率存在差別，兩國的能夠帶來同等收益的有價(jià)證券

6、的價(jià)值也會產(chǎn)生差別，即高利率國家有價(jià)證券的價(jià)格低，低利率國家有價(jià)證券的價(jià)格高。這樣，低利率國家就會向高利率國家投資購買有價(jià)證券。有價(jià)證券的收益、價(jià)格和市場利率的關(guān)系可用下式表示：C=I／r(公式2—1)公式中C為有價(jià)證券的價(jià)格，I為有價(jià)證券的常年收益，r為資本的市場利率。假設(shè)在A、B兩國市場上發(fā)行面值為1000美元、附有5％息票(每年收益為50美元)的債券，A國市場上的利率為4％，B國市場上的利率為4．2％。根據(jù)上式計(jì)算，每一張債券在A國的售價(jià)為1250，在B國的售價(jià)為1190美元。由于A國的市場利率比B國的市場利率低，同一張債券的售價(jià)在A國比在B國要高。因此A國的

7、資金就會流向B國購買有價(jià)證券，以獲得較多的收益，直至兩國市場的利率相等為止。古典國際證券投資理論有助于說明國際熱錢流動和國際證券投資的原因，但也存在著一些缺陷。例如，它只說明資本從低利率國家向高利率國家的流動，而未說明國際間大量存在的雙向資本流動：它是以國際資本自由流動為前提的，而現(xiàn)實(shí)中卻存在對國際資本流動的各種限制，即使國際間存在利率差異，也不一定導(dǎo)致國際證券投資。(二)資產(chǎn)選擇理論資產(chǎn)選擇理論(在我國通常被稱為證券投資組合理論)是美國投資學(xué)家馬科維茨在20世紀(jì)50年代末提出來的，皆在說明投資者如何在各種資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，形成最佳組合，使投資收益一定時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小