中國(guó)投資的高速增長(zhǎng)是可持續(xù)的

《中國(guó)投資的高速增長(zhǎng)是可持續(xù)的》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、高盛全球經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告系列:第146號(hào)GSGLOBALECONOMICWEBSITEEconomicResearchfromtheGSInstitutionalPortalathttps://portal.gs.com中國(guó)投資的高速增長(zhǎng)是可持續(xù)的°中國(guó)所謂的“過度投資”問題更多反映的是數(shù)據(jù)質(zhì)量問題，而不是經(jīng)濟(jì)本身的問題?！愎俜降耐顿Y／GDP比率被嚴(yán)重高估了:因?yàn)橥顿Y開支被高估，而消費(fèi)和GDP則均被低估。°微觀數(shù)據(jù)顯示，投資增長(zhǎng)率并沒有偏離投資回報(bào)水平。°中國(guó)的投資回報(bào)較高，而且自世紀(jì)之交以來一直在上升，這歸功于生產(chǎn)效率在總體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)層面上的顯著提高?！阋虼耍覀冋J(rèn)為，中國(guó)投資的高速增長(zhǎng)是有

2、基本面所支持的，因而并不存在所謂由過渡投資而引發(fā)經(jīng)濟(jì)硬著陸的危險(xiǎn)。Importantdisclosuresappearatthebackofthisdocument.TheauthorwouldliketothankJimO’Neill,梁紅WilliamDudley,Sun-BaeKim,DominicWilsonandAndrewTiltonfromtheGlobalEconomics2006年10月3日ResearchGroupfortheircommentsandsuggestionsonanearlierdraftofthispaperGoldmanSachsEconomicRe

3、searchGlobalEconomicsPaperContents兩個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)問題，一個(gè)結(jié)論2官方數(shù)據(jù)有哪些問題?4資本深化，中國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走6投資增長(zhǎng)率并沒有偏離投資回報(bào)率8中國(guó)的增量資本產(chǎn)出比率(ICOR)比說明了什么?15為什么中國(guó)的投資回報(bào)水平如此之高?18但是，為什么金融業(yè)的業(yè)績(jī)沒有反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)？20結(jié)論23專欄1：中國(guó)“所需”投資／GDP比率的推導(dǎo)5專欄2：對(duì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)的一些說明9專欄3：各國(guó)ICOR之比較16專欄A1:各類固定資產(chǎn)投資指數(shù)之間的比較27專欄A2：各類消費(fèi)指數(shù)之比較28附錄1:在使用中國(guó)投資數(shù)據(jù)時(shí)要注意的三點(diǎn)問題24附錄2：為什么官方提供

4、的數(shù)據(jù)無法捕捉消費(fèi)需求的變化28附錄3：PPI－CPI通貨膨脹差距的擴(kuò)大預(yù)警利潤(rùn)下降嗎？30IssueNo:1462006年10月3日GoldmanSachsEconomicResearchGlobalEconomicsPaper市場(chǎng)上有一個(gè)廣為流傳的針對(duì)中國(guó)(過度)投資的論斷：（1）固定資產(chǎn)投資同比年增長(zhǎng)超過20％，而國(guó)內(nèi)投資／GDP比率已經(jīng)高達(dá)45％，高于亞洲經(jīng)濟(jì)體在1997年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前的水平；（2）投資資金主要來自銀行貸款，這些資金不僅配置效率低而且產(chǎn)生收益少；（3）因此，過度投資是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一顆定時(shí)炸彈，可能會(huì)在短時(shí)期內(nèi)引發(fā)投資和GDP增長(zhǎng)的大幅回調(diào)，銀行的不良貸款激增，并且導(dǎo)致

5、通貨緊縮。盡管這是一種所謂的“主流”看法，但是我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)有失偏頗，原因有兩點(diǎn)：（1）這種結(jié)論所依據(jù)的宏觀數(shù)據(jù)有偏差，實(shí)際中國(guó)投資占GDP的比率被顯著高估了。（2）較高的投資／GDP比率與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的現(xiàn)狀相符。中國(guó)高水平的資本回報(bào)以及該回報(bào)率過去幾年里的增長(zhǎng)支持了我們的觀點(diǎn)：中國(guó)的投資熱是可持續(xù)的。我們認(rèn)為，所謂的中國(guó)“過度投資問題”問題所反映的多是數(shù)據(jù)質(zhì)量問題，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的問題。官方公布的投資／GDP比率看似很高（圖表1），但實(shí)際上被嚴(yán)重高估了:因?yàn)橥顿Y數(shù)據(jù)被高估了，而消費(fèi)和GDP數(shù)據(jù)被低估了。圖表1：官方公布的投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)與GDP的比率%官方公布的消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資占

6、GDP的比重%704568消費(fèi)固定資產(chǎn)投資(右軸)43664164396237603558335631住房改革開始5429522750257880828486889092949698000204資料來源：CEIC、高盛研究預(yù)測(cè)另一方面，企業(yè)層面的數(shù)據(jù)所展示的是中國(guó)投資效率以及整體經(jīng)濟(jì)的另一種面貌：（1）投資資金更多地來源于留存收益；（2）中國(guó)的投資回報(bào)率近幾年很高，在世紀(jì)之交以后開始上升。這表明中國(guó)其實(shí)還可以多投資。我們認(rèn)為，企業(yè)盈利能力的提高以及利潤(rùn)在國(guó)民收入中所占比例的上升主要反映了1997－1999年國(guó)有企業(yè)改革的成果，以及中國(guó)”過?！钡膭趧?dòng)力在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的加速整合。IssueNo

7、:14612006年10月3日GoldmanSachsEconomicResearchGlobalEconomicsPaper毫無疑問，一些國(guó)有企業(yè)或銀行的低效率導(dǎo)致了一定程度的資源的低效分配。然而，我們認(rèn)為，不論在宏觀經(jīng)濟(jì)層面還是微觀企業(yè)層面上,效率實(shí)際上都在大幅提高。另外，改革步伐的加快以及金融行業(yè)的開放意味著在以后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)效率還將繼續(xù)提高。政策“處方”的選擇會(huì)由于對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的“診斷”不同而非常不同--如果