行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)論爭(zhēng)

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1、·外·《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》202.1國(guó)經(jīng)濟(jì)理論動(dòng)態(tài)行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)論爭(zhēng)黃樹(shù)青行為金融學(xué)作為一個(gè)正在崛起的領(lǐng)域,出股票自制“紅利”;而在收人稅率高于資本。利得,其視角越來(lái)越為廣泛盡管還未成為金融學(xué)稅率的現(xiàn)實(shí)世界減少股利支付會(huì)使股。理論的主流,但越來(lái)越多的金融學(xué)家正在投東的境況更好那么為什么這么多股份公司。身于這一研究領(lǐng)域DeBondt和hTaler(還要發(fā)放紅利呢?CEC的股東為什么會(huì)對(duì)公,at、esen、1985)tSman(1995)Bnrti(1996)以及司停止支付紅利做出如此激進(jìn)的反映呢

2、?,Sihner(200)等行為金融學(xué)家在不遺余力地然而米勒(Miller1986)卻將這些攻擊蔑。,“”。,為之吶喊他們認(rèn)為行為金融學(xué)將當(dāng)前金視為天大的玩笑的確在20世紀(jì)so年,融學(xué)主流數(shù)理金融學(xué)取而代之的時(shí)代已經(jīng)來(lái)代行為金融學(xué)形成的初期其理論體系遠(yuǎn)未。,“”“”臨真的這樣嗎?我們還是先對(duì)行為金融學(xué)完善各種軟肋和硬傷成為主流金融學(xué),。與數(shù)理金融學(xué)分歧的焦點(diǎn)做出歸納與評(píng)價(jià)攻擊的靶子很少有人意識(shí)到其日后會(huì)對(duì)金。,。再做定論在沒(méi)有定論以前我們不妨仍把融學(xué)理論產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響.。。2行為金融與紅利之謎行

3、為金融學(xué)獨(dú)數(shù)理金融學(xué)稱(chēng)為主流金融學(xué)。-e特的分析框架很好地解釋了紅利之謎Sh、:一爭(zhēng)論的起點(diǎn)紅利之謎ifrn和tSatn基于Kahne和vTe拓kyam~.1“”紅利之謎主流金融學(xué)的死穴?(1979)的期望理論建立了一個(gè)嶄新的分析框行為金融學(xué)家們很—早就聲稱(chēng)從與分紅相關(guān)的。,架期望理論認(rèn)為投資者習(xí)慣于在潛意識(shí)-一些現(xiàn)象的研究中找到n了當(dāng)前主流金融學(xué)的中將其資產(chǎn)組合放人不同的意識(shí)賬戶(hù)(me“”enantat。es。死穴(ShifrdS1984)t以acount)一些賬戶(hù)的資產(chǎn)是用來(lái)養(yǎng)老man,,,

4、1973年至1974年能源危機(jī)期間紐約城的一些賬戶(hù)的資產(chǎn)可以偶爾賭一把一些賬,,市電力公司(ConsolidatedEdisonCoany戶(hù)的資產(chǎn)是用來(lái)接受高等教育的還有一些呷。,。CEC)準(zhǔn)備取消紅利支付在1974年該公司賬戶(hù)的資產(chǎn)是為度假準(zhǔn)備的如此等等馬的股東大會(huì)上,許多中小股東為此鬧事,甚至柯維茲試圖說(shuō)服投資者考慮不同意識(shí)賬戶(hù)之有人揚(yáng)言要對(duì)公司董事會(huì)成員采取暴力舉,間的協(xié)方差而將其看成一個(gè)投資組合但投。,。動(dòng)顯然這一事件是主流金融學(xué)所無(wú)法解資者似乎并不買(mǎi)賬他們?nèi)匀涣?xí)慣于將資產(chǎn)。enatan

5、:釋的Shifr和Stm(1984)尖銳地提出劃分為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下跌的意識(shí)賬戶(hù)(持有,按照主流金融學(xué)的分析框架CEC的股東只現(xiàn)金和債券)和應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲的意識(shí)賬會(huì),、。對(duì)能源危機(jī)對(duì)公司股價(jià)的影響敏感而絕戶(hù)(持有股票期權(quán)以及其它未定權(quán)益)而。不會(huì)為公司暫停支付紅利的決定如此激動(dòng)投資者對(duì)這兩類(lèi)賬戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好特性是馬柯,因?yàn)樵谥髁鹘鹑趯W(xué)的框架下投資者遵循米維茲協(xié)方差的所不能解釋的(前者表現(xiàn)為極勒(Miller)和莫迪利安尼(Modi多iani)套利定,度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡而后者表現(xiàn)為極度的風(fēng)險(xiǎn)偏。,。價(jià)理論

6、他們知道在不考慮稅收與交易費(fèi)好)CEC股票價(jià)格的下降屬于資本意識(shí)賬,,用的情況下一美元的紅利和一美元的資本戶(hù)的損失而停止支付紅利則是紅利意識(shí)賬,。利得并沒(méi)有什么差異他們隨時(shí)可以通過(guò)賣(mài)戶(hù)的損失兩個(gè)賬戶(hù)中同等數(shù)額的美元對(duì)投一60一。資者而言并不相同deaciton)是主流金融學(xué)與行為金融學(xué)爭(zhēng)論eroz,馬柯維茲(Miwt)指出將資產(chǎn)劃入。akr雙方所使用的一個(gè)重要武器但對(duì)過(guò)度反應(yīng)不同的意識(shí)賬戶(hù)忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)方與滯后反應(yīng)的研究涉及到金融學(xué)領(lǐng)域至今還,。差會(huì)使投資組合位于資產(chǎn)組合理論導(dǎo)出的未形成

7、統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的市場(chǎng)有效性問(wèn)題對(duì)市場(chǎng)。有效前沿的下方但hTaler和Shn(1981)。,iefr有效性通常有兩種理解一種理解認(rèn)為有針?shù)h相對(duì)地指出,現(xiàn)實(shí)生活中受情緒等行為效市場(chǎng)意味著投資者不可能找到系統(tǒng)有效地意識(shí)影響的投資者并非主流金融學(xué)框架下的。,打敗市場(chǎng)的方法另一種理解認(rèn)為有效市。,完全理性人他們不具有完美的自控能力。場(chǎng)下證券價(jià)格是理性的(artional)理性?xún)r(jià)格。容易趨于各種誘惑將資產(chǎn)劃人不同的意識(shí)僅僅反映市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行權(quán)衡的理性趨賬戶(hù)的做法實(shí)際上更有利于投資者提高自控,利特性(數(shù)理金融中

8、的無(wú)套利均衡)而并不。-能力至于馬柯維茲的有效前沿只是一種現(xiàn)反映投資者情緒等價(jià)值感受(v滋ue一exPers。。實(shí)生活中永遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到的理想狀態(tài)罷了sive)特性。,制定行動(dòng)規(guī)則是一種很好的自控方式資產(chǎn)分配策略(tactiealassetallocation“正如對(duì)于沉迷于酒精的人來(lái)說(shuō)最多喝到第TAA)反映了市場(chǎng)不可戰(zhàn)勝意義上的有效性”,“。一次摔倒是一種很好的自控標(biāo)準(zhǔn)一樣消和理性?xún)r(jià)格意義上的有效性的差別秉承資費(fèi)、”紅利絕不動(dòng)用資本利得是消費(fèi)欲望強(qiáng)烈產(chǎn)分配策略的投資者試圖在股市出現(xiàn)泡沫時(shí)。,。的投