證 券行業(yè)券商2018業(yè)績前瞻：業(yè)績低點或已過，政策環(huán)境持續(xù)改善

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1、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申內(nèi)容目錄1.2018年證券行業(yè)市場環(huán)境回顧32.證券行業(yè)2018年凈利潤666億元，YOY-41?63.2018年年報前瞻73.1.龍頭券商業(yè)績整體優(yōu)于其他中小型上市券商73.2.月度財務(wù)數(shù)據(jù)94.投資建議104.1.中性假設(shè)下，我們預(yù)計2019年行業(yè)凈利潤732億元，同比+10.51104.2.投資建議11圖表目錄圖1：證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡測算3圖2：日均交易額（億元）3圖3：每周新增投資者數(shù)量（萬人）3圖4：IPO發(fā)行家數(shù)及募集資金規(guī)模4圖5：首發(fā)、并購重組、可轉(zhuǎn)債被否率（）4圖6：A股IPO發(fā)行集中度提升

2、（單位：億元）4圖7：再融資募集資金規(guī)模（億元）4圖8：券商債券承銷規(guī)模（億元）4圖9：滬深300指數(shù)漲跌幅（單位：）5圖10：中債總?cè)珒r指數(shù)漲跌幅（單位：）5圖11：融資融券余額（億元）5圖12：股票質(zhì)押市值（億元）5圖13：截至2018年9月末，券商資管計劃規(guī)模為14.18萬億元（單位：萬億元）6圖14：2018年證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)7圖15：2017年證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)7圖16：券商板塊目前估值仍處于歷史底部區(qū)間（中信行業(yè)非銀金融-證券）12表1：證券行業(yè)2018年凈利潤666億元，同比下降41（單位：億元）6表2：已披露業(yè)績預(yù)告的12家上市券商業(yè)績

3、情況（單位：億元）7表3：部分上市券商計提減值損失情況統(tǒng)計（單位：萬元）8表4：截止2019年1月25日，統(tǒng)計范圍內(nèi)的上市券商觸及預(yù)估平倉線的融出資金規(guī)模情況（單位：億元）8表5：上市券商2018年1-12月累計月度財務(wù)數(shù)據(jù)一覽（單位：億元）9表6：證券行業(yè)盈利預(yù)測核心假設(shè)（單位：億元）10表7：證券行業(yè)盈利預(yù)測（單位：億元）11表8：上市券商盈利預(yù)測及估值表（2019年1月25日）121.2018年證券行業(yè)市場環(huán)境回顧2018年，證券市場震蕩下行，交易量同比下滑。2018年累計日均交易額為3687億元，同比下滑19?。9月份日均股票成交額為2600

4、億元，觸及我們測算的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡線。假設(shè)行業(yè)傭金率為萬分之三，日均股票成交額需要超過2673億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)才能實現(xiàn)盈圖1：證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡測算10,0009,0008,0007,0002016年5,6936,0005,0002014年3,2164,0002018年,3,5282017年,5,0253,0002,0002013年2,0231,0000246810資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所，橫軸是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率，單位為萬分之；豎軸是日均股基成交金額，單位是億元利。假設(shè)日均股票交易額為4500億元，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率高于萬分之1.8才能實現(xiàn)

5、盈利。0由于2015年4月以來放開一人一戶帳戶限制，我們使用每周新增投資者數(shù)量作為潛在市場交易活躍度的指標(biāo)。2018年平均每周新增投資者24.3萬人，較2017年平均每周新增投資者31.74萬人同比下滑23。圖2：日均交易額（億元）圖3：每周新增投資者數(shù)量（萬人）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000160001400012000100008000600040002000070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002017年2018年期末投資者數(shù)量（萬人，左軸）1月2月3月4月5月6月

6、7月8月9月10月11月12月每周新增投資者數(shù)量（萬人，右軸）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所IPO審批標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，發(fā)行數(shù)量、募集資金規(guī)模大幅下滑。2018全年，共發(fā)行105家IPO，同比下滑76?；募集資金規(guī)模為1378億元，同比下滑40?。在設(shè)立科創(chuàng)板試點注冊制、支持新經(jīng)濟(jì)的方向指導(dǎo)下，預(yù)計傳統(tǒng)IPO節(jié)奏將維持常態(tài)化發(fā)行，科創(chuàng)板的推出有望帶來業(yè)績增量，并對作為中介機(jī)構(gòu)的證券公司投行業(yè)務(wù)競爭格局帶來重大影響，預(yù)計投行業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向龍頭券商集中。IPO被否率持續(xù)提升，并購重組、可轉(zhuǎn)

7、債被否率維持穩(wěn)定。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2018年共有199家公司上會審核，其中59家未通過，被否率達(dá)29.65，較2017年（17.27）提升12.38個百分點。2018年并購重組、可轉(zhuǎn)債被否率分別為11.81、3.74，較2017年變化較小。在IPO通過率持續(xù)走低、并購重組業(yè)務(wù)逐漸放開的環(huán)境下，券商可向中游開展并購重組業(yè)務(wù)，幫助企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)投資，以改善投行業(yè)務(wù)收入。圖4：IPO發(fā)行家數(shù)及募集資金規(guī)模圖5：首發(fā)、并購重組、可轉(zhuǎn)債被否率（）2,5002,0001,5001,00050002012201320142015201620172018

8、首發(fā)募集資金(億元，左軸)首發(fā)家數(shù)(家，右軸)500400300200100035.0030.0025.