保險(xiǎn)行業(yè)2019年年度投資策略：保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，估值底部邊際凸顯

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1、目錄一、回首2018：轉(zhuǎn)型之年，未來可期4（一）行情面：板塊整體下行，行業(yè)排名第五4（二）基本面：政策市場(chǎng)影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?（三）政策面：短期轉(zhuǎn)型陣痛，行業(yè)長(zhǎng)期看好5二、承保端：保費(fèi)降幅收窄,向提升價(jià)值轉(zhuǎn)型7（一）開門紅影響度過，保費(fèi)增速放緩71.保費(fèi)收入先抑后揚(yáng)，潮落之后會(huì)有潮起72.代理人增速趨緩，規(guī)模產(chǎn)能全面發(fā)展8（二）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：追逐價(jià)值發(fā)展，擁抱政策導(dǎo)向101.政策引導(dǎo)，價(jià)值轉(zhuǎn)型102.渠道優(yōu)化，個(gè)險(xiǎn)崛起103.結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，價(jià)值為王114.健康浪潮，未來可期13三、投資端：市場(chǎng)整體趨勢(shì)下行，投資端迎來承壓14（一）資金配置整體平穩(wěn)，避風(fēng)險(xiǎn)投向有所提升14（二）市場(chǎng)震蕩，投資

2、收益承壓151.權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行，股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較大152.長(zhǎng)端利率呈下行趨勢(shì)，固收類投資承壓163.市場(chǎng)行情險(xiǎn)峻，險(xiǎn)企收益率下滑16（三）準(zhǔn)備金折現(xiàn)率下行，剩余邊際保持增長(zhǎng)18四、投資策略：把握價(jià)值投資，聚焦轉(zhuǎn)型完成191.中國(guó)平安（601318.SH）：行業(yè)龍頭，強(qiáng)者恒強(qiáng)192.新華保險(xiǎn)（601336.SH）：轉(zhuǎn)型完成，厚積薄發(fā)20五、風(fēng)險(xiǎn)提示21圖表目錄圖表1：2018年保險(xiǎn)指數(shù)漲跌幅4圖表2：2018年保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)股漲跌幅4圖表3：上市險(xiǎn)企營(yíng)業(yè)收入及同比增速5圖表4：上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)及同比增速5圖表5：中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)深度對(duì)比6圖表6：中國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)密度對(duì)比6圖表7：全行業(yè)

3、保險(xiǎn)保費(fèi)收入及增速7圖表8：各險(xiǎn)企保費(fèi)收入及同比增速8圖表9：保險(xiǎn)行業(yè)代理人規(guī)模及同比增速9圖表10：上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模及同比增速9圖表11：上市險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)規(guī)模及占比11圖表12：上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值規(guī)模及同比增速12圖表13：上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率變動(dòng)12圖表14：健康險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)13圖表15：保險(xiǎn)行業(yè)資金配置方向及各方向占比14圖表16：2018年A股市場(chǎng)走勢(shì)15圖表17：社融-M2體現(xiàn)長(zhǎng)端利率未來仍有下行空間16圖表18：近年各險(xiǎn)企年化總投資收益率17圖表19：近年各險(xiǎn)企年化凈投資收益率17圖表20：750日均線與10年國(guó)債收益率對(duì)比18圖表21：中國(guó)平安（60131

4、8.SH）盈利預(yù)測(cè)20圖表22：新華保險(xiǎn)（601336.SH）盈利預(yù)測(cè)20一、回首2018：轉(zhuǎn)型之年，未來可期（一）行情面：板塊整體下行，行業(yè)排名第五保險(xiǎn)行業(yè)自2018年初以來下跌21.74?，在中信二十九個(gè)行業(yè)排名第五，跑贏滬深300指數(shù)3.57個(gè)百分點(diǎn)。由于行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致的保費(fèi)收入增速下滑和市場(chǎng)震動(dòng)造成的投資收益下滑，保險(xiǎn)行業(yè)整體業(yè)績(jī)承壓，但由于保險(xiǎn)行業(yè)具備天然的避險(xiǎn)屬性，且金融行業(yè)受經(jīng)濟(jì)下行壓力相對(duì)較小，所以行業(yè)相對(duì)滬深300指數(shù)仍有正收益。圖表1：2018年保險(xiǎn)指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券圖表2：2018年保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)股漲跌幅數(shù)據(jù)來源：wind，華融證券分析2019年個(gè)股

5、來看，過去中國(guó)平安表現(xiàn)較好，是唯一相對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)指數(shù)保持正收益的險(xiǎn)企。作為龍頭險(xiǎn)企，在強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)格局下平安的轉(zhuǎn)型速度明顯優(yōu)于同業(yè)，投資端其科技類投資回報(bào)日益豐厚，良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成為其股價(jià)支撐點(diǎn)。新華保險(xiǎn)過去兩年一直處于轉(zhuǎn)型陣痛期，在轉(zhuǎn)型尾聲迎來政策段引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，多因素影響導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，成為全年跌幅最大的險(xiǎn)企。（二）基本面：政策市場(chǎng)影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?018年上半年各險(xiǎn)企受到強(qiáng)監(jiān)管政策影響，開門紅年金險(xiǎn)產(chǎn)品銷售不佳，保費(fèi)收入增速低于預(yù)期。下半年受到資本市場(chǎng)持續(xù)震蕩，十年期國(guó)債利率下行，權(quán)益市場(chǎng)受多因素影響跌幅巨大，各險(xiǎn)企投資端收益均有所下滑。從各上市險(xiǎn)企披露的三季報(bào)來看

6、，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速同比均有所放緩。其中中國(guó)人壽由于存量規(guī)模大轉(zhuǎn)型速度慢，前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有一定程度的負(fù)增長(zhǎng)。另一方面，中國(guó)平安由于代理人素質(zhì)較高，在銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜的健康險(xiǎn)領(lǐng)域有一定的優(yōu)勢(shì)，較早的完成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速仍在各大險(xiǎn)企中保持領(lǐng)先，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)647.7億元，同比增長(zhǎng)31.9?，日均利潤(rùn)達(dá)到3.7億元，高于市場(chǎng)預(yù)期。圖表3：上市險(xiǎn)企營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖表4：上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)及同比增速數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，華融證券數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，華融證券（三）政策面：短期轉(zhuǎn)型陣痛，行業(yè)長(zhǎng)期看好過去十年，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)一直處于高速增長(zhǎng)的階段。從開始保險(xiǎn)產(chǎn)品單

7、調(diào)稀缺到亂象橫生的野蠻生長(zhǎng)再到政策監(jiān)管下結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)又多樣的均衡發(fā)展，時(shí)代見證了保險(xiǎn)行業(yè)日新月異的發(fā)展壯大。近幾年，保險(xiǎn)行業(yè)維持以發(fā)揮保險(xiǎn)產(chǎn)品保障屬性為方向的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。自2015年以來，監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策從保費(fèi)端到投資端對(duì)行業(yè)進(jìn)行了全方位的風(fēng)險(xiǎn)防控和產(chǎn)品規(guī)范。2018年監(jiān)管層延續(xù)了去年134號(hào)文的政策思路，整治行業(yè)亂象，并配合新發(fā)布的商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品開發(fā)指引等文件對(duì)各保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)行了引導(dǎo)。短期來看，2018年各公司面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的