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1、我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)影響因素的實(shí)證分析[摘要]隨著世界各國(guó)家日益頻繁的交流，國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)日益凸顯。國(guó)際資本在此環(huán)境下大顯身手，以更大的規(guī)模和更快的速度流動(dòng)在國(guó)際金融市場(chǎng)中，為國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系建立的重要的紐帶。作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家之一，我國(guó)在近幾十年來(lái)取得了令世界矚目的發(fā)展速度。大量國(guó)外短期資本的流入，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，也留下一定風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)熱等問題，都使我們必須分析國(guó)外短期資本流入的影響因素。[關(guān)鍵詞]國(guó)際資本；資本流動(dòng)；實(shí)證分析一、引言隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化趨
2、勢(shì)的日益凸顯，資本為國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系建立了重要的紐帶。但歷史表明，全球爆發(fā)的金融危機(jī)與短期的巨額資本流入有密切的聯(lián)系。對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)，在教材的界定是：資本在國(guó)際間轉(zhuǎn)移。國(guó)外學(xué)者Dombusch在1980年以“國(guó)內(nèi)外債券間的可替代，并可對(duì)所希望的投資組合進(jìn)行隨時(shí)調(diào)整”來(lái)描述國(guó)際資本流動(dòng)，而1997年，Krugman從貿(mào)易的角度來(lái)看國(guó)際資本流動(dòng)，將它比作“當(dāng)前消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)之間的一種國(guó)際貿(mào)易。國(guó)外學(xué)者Charles?P?Kindleberger首次提出從投資者的意圖這個(gè)角度來(lái)區(qū)分長(zhǎng)期和短期跨境資本，
3、而曲鳳杰指出短期資本流動(dòng)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于其流動(dòng)方向突然改變給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)威脅，他對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的定義是借貸期限在一年以內(nèi)的資本流動(dòng)和隨時(shí)可能改變方向的資本流動(dòng)。本文認(rèn)為，以資本流動(dòng)的動(dòng)機(jī)來(lái)劃分長(zhǎng)期資本和短期資本更具有現(xiàn)實(shí)意義。相對(duì)于普通的資本而言，短期的、投機(jī)性強(qiáng)的資本風(fēng)險(xiǎn)更大，而且這些資本多為隱蔽性強(qiáng)的非正規(guī)渠道流動(dòng)的資本，是國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，是監(jiān)管的重點(diǎn)。二、我國(guó)資本流動(dòng)的現(xiàn)狀我國(guó)自改革開放以來(lái)運(yùn)用“雙缺口”模型，出臺(tái)大量的優(yōu)惠政策吸引外資涌入，發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，增長(zhǎng)動(dòng)力主要依靠對(duì)外
4、貿(mào)易，這造成我國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支平衡表的兩大項(xiàng)目――經(jīng)常項(xiàng)目及資本項(xiàng)目的雙順差現(xiàn)象，再加上我國(guó)特殊管理理念和結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致我國(guó)的短期資本流動(dòng)呈現(xiàn)出我國(guó)獨(dú)特的特點(diǎn)，如圖1、圖2所示?？偨Y(jié)如下。第一，短期國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模激增，方向多變。第二，短期國(guó)際資本流動(dòng)的非正常渠道較多，隱蔽性較強(qiáng)。其中，短期國(guó)際資本對(duì)我國(guó)的影響有兩個(gè)方面：第一，對(duì)經(jīng)濟(jì)的正效應(yīng)，主要有短期國(guó)際資本的流入能夠很好的緩解我國(guó)資本不足的問題，并且短期??際資本的流入勢(shì)必會(huì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮，加速推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。第二，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)效應(yīng)，主
5、要是短期國(guó)際資本的流入會(huì)推高我國(guó)的通貨膨脹水平，其次短期國(guó)際資本的大量涌人使得在外匯市場(chǎng)上人民幣的需求大幅上升，會(huì)加大人民幣升值壓力，提高我國(guó)外匯市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。并且短期國(guó)際資本流入我國(guó)之后，若沒有分散進(jìn)入正常的資本市場(chǎng)，而是畸形的大量投入到某一個(gè)小的資本市場(chǎng)，則會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重價(jià)格泡沫，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。三、我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)影響因素及實(shí)證分析（一）模型和計(jì)量方法的選擇在模型的選擇和計(jì)量方法的運(yùn)用上，因?yàn)楸疚奶骄康氖俏覈?guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響因素，數(shù)據(jù)的屬性基本屬于宏觀經(jīng)濟(jì)層面的經(jīng)濟(jì)變量，這
6、些經(jīng)濟(jì)變量的特點(diǎn)使給我們建立理想模型造成了一定的限制，所以本文利用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文中在檢驗(yàn)國(guó)際短期資本流動(dòng)影響因素的長(zhǎng)期關(guān)系時(shí)采用協(xié)整的方法，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，符合條件后用Johansen檢驗(yàn)的方法得到長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，觀察長(zhǎng)期影響，若并不符合建立協(xié)整方程的一般條件則建立我短期資本流動(dòng)影響的多因素方程：SC=F（EX，GROW，INDEX，R，REP，C）。其中，SC：我國(guó)國(guó)際每期資本流動(dòng)的月度額EX：人民幣相對(duì)于美元的月度升值率，GROW：我國(guó)工業(yè)增加值的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)缺失月份由前后兩
7、月的加權(quán)平均代替，INDEX代表我國(guó)上證綜指的月度收益率數(shù)據(jù)，R：7天的SHBIOR利率與美國(guó)相應(yīng)的聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率之間的差額，REP：上海及深證券交易所股票總市值的月度增長(zhǎng)率。驗(yàn)證短期中我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)影響因素則是采用由以上變量組成的VAR的多方程動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，在對(duì)建立的VAR模型作相應(yīng)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，獲得理想模型之后，再運(yùn)用脈沖分析和方差分解具體分析各影響因素。（二）計(jì)量結(jié)果及分析1.變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)為了避免出現(xiàn)實(shí)證上的偽回歸現(xiàn)象，首先需要對(duì)各個(gè)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)做平穩(wěn)檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)法
8、對(duì)各變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)做單位根檢驗(yàn)判斷其平穩(wěn)結(jié)束。變量的時(shí)間序列均是平穩(wěn)序列，運(yùn)用多元回歸的方法檢驗(yàn)并對(duì)模型的整體殘差做ADF檢驗(yàn)，同時(shí)對(duì)殘差做其他的穩(wěn)定性檢驗(yàn)，以防止出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象以上檢測(cè)證明模型的殘差并不具有單位根性質(zhì)，是平穩(wěn)序列。從整個(gè)模型的參數(shù)來(lái)看，雖然整個(gè)回歸結(jié)果的擬合優(yōu)度不太理想，但是整體數(shù)值反映模型基本合意。方向基本與預(yù)測(cè)一致。匯率預(yù)期的上升即人民幣匯率升值預(yù)期對(duì)我國(guó)的國(guó)際短期資本流動(dòng)有負(fù)的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、資本市場(chǎng)的回報(bào)率、資本市場(chǎng)的開放程度和實(shí)際利差則對(duì)國(guó)
