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《《鳳凰涅槃、股債雙?！贰酚蓵T上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、概要1.三座大山壓頂、難走舉債老路2.去杠桿收貨幣，小政府大市場3.迎接歷史機會，減稅股債雙牛2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明外有貿易沖突，內需大幅下滑進入2019年，中國經(jīng)濟遭遇的當頭一棒是出口增速轉負，18年12月出口增速降至-4.4%，中美貿易沖突對中國出口的影響正在逐漸體現(xiàn)，加之19年美國經(jīng)濟也在減速，19年全年的出口增速或會轉負。而內需也不讓人放心，地產(chǎn)、汽車兩大最重要的下游需求均出現(xiàn)負增長。經(jīng)濟的內憂外患同時出現(xiàn)，我們預計，19年的GDP增速或將降至6%。503010-10中國進出口增速（%）中國出口增速中國進口增速18/118/318/518/718/918/11
2、100500-50地產(chǎn)、汽車銷售增速（%）地產(chǎn)銷售面積增速乘聯(lián)會乘用車銷量增速07/308/910/311/913/314/916/317/9資料來源：WIND，海通證券研究所2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明出生人口下降，人口增長拐點？為什么大宗消費也不行了，市場擔心可能是因為年輕人變少了。目前江蘇省、浙江寧波、山東青島等多地公布18年出生人數(shù)比17年下降超過10%，由此推算18年全國新出生人口數(shù)或會從1723萬大幅降至1600萬以下。這意味著放開二胎之后中國的出生率仍在下降，社科院預測到2030年以后中國的總人口將出現(xiàn)負增長。而人是經(jīng)濟發(fā)展的基礎，如果沒有足夠的年輕人，未來中國
3、的房地產(chǎn)、汽車靠誰來買呢？中國新出生人口數(shù)下降（萬人）中國新出生人口數(shù)30002000100007883資料來源：WIND，海通證券研究所889398030813182請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明過去三輪舉債周期人口對經(jīng)濟的影響是個長期過程，而短期內其實是債務的影響最大。從08年金融危機開始，每次我們遇到經(jīng)濟下行的挑戰(zhàn)，都是通過大幅舉債投資來解決，比如09年4萬億是靠企業(yè)部門舉債、制造業(yè)投資拉動經(jīng)濟回升；12年是靠政府部門舉債、基建投資拉動經(jīng)濟回升；而15年以后是居民部門舉債地產(chǎn)投資拉動經(jīng)濟回升。企業(yè)加杠桿融資總量余額增速(領先1個季度)居民加杠桿政府加杠桿GDP增速（右軸）政府
4、加社會融資總量增速、GDP增速（%）4014GDP增速（右軸）3012102081060408/609/610/611/612/613/614/615/616/617/618/6資料來源：WIND，海通證券研究所2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明債務周期頂點！問題是在經(jīng)歷三輪舉債周期之后，我們經(jīng)濟當中的所有主體都已經(jīng)借過錢了，目前從企業(yè)、政府到居民部門的債務率都處于歷史頂峰，而且加總之后中國經(jīng)濟整體的債務率也處于250%的歷史頂峰，和美國次貸危機之前的水平也十分接近，沒有上升空間了。因此，目前中國經(jīng)濟遭遇到了巨額債務的問題，已經(jīng)沒法靠舉債發(fā)展的老路來解決?？偨Y來說，我們目前遭遇了中美
5、貿易沖突、人口結構老化、債務周期頂點三座大山，反映到資本市場上面，就是大家對長期前景產(chǎn)生了擔心。中國社會總杠桿率（%）中國非金融部門總負債/GDP中國非金融部門總負債/GDP250%200%150%100%05/1207/608/1210/611/1213/614/1216/617/12資料來源：WIND，海通證券研究所2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明概要1.三座大山壓頂、難走舉債老路2.去杠桿收貨幣，小政府大市場3.迎接歷史機會，減稅股債雙牛2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資料來源：WIND，海通證券研究所8請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明巨債問題時常發(fā)生對于中國而
6、言，巨額債務是個全新的挑戰(zhàn)，但是對于全球而言卻很頻繁。其實經(jīng)常有國家會遇到巨額債務的問題，因為在短期內大家都難以抵擋舉債發(fā)展的誘惑，所以不知不覺就舉債過頭了。諸如美國08年的次貸危機，日本90年代的泡沫經(jīng)濟，以及拉美債務危機，其實都是巨額債務的問題。美國、日本、中國債務率（%）450美國日本中國3502501505085909500051015日本經(jīng)歷多重挑戰(zhàn)目前我們擔心的三大問題，其實在日本都曾經(jīng)遭遇過，80年代里根曾經(jīng)發(fā)動日美貿易戰(zhàn)，使得日元匯率大幅升值、對美出口受阻。而日本的債務率在80年代就超過了250%。從老齡化來看，日本65歲以上人口占總人口的比重接近30%，而中國只是剛剛超過
7、11%。在遭遇了這么多挑戰(zhàn)的情況下，日本的人均GDP依然維持在4萬美元左右，遠超中國目前的1萬美元左右，這說明在同樣的條件下，中國未來依然存在著巨大的發(fā)展空間，三大問題其實都有解決的出路。（右軸）日本對美出口、日元匯率中日老齡化率、人均GDP（美元）200015001000500085909500051資料來源：WIND，海通證券研究所日本對美國出口金額（萬美元）日元匯率（美元/日元，右軸）0153002502001
