約翰·聶夫的成功投資——低盈率投資方法的簡單思考

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1、約翰·聶夫的成功投資——低市盈率投資方法的簡單思考《約翰·聶夫的成功投資》和《彼得·林奇的成功投資》一樣，講述美國另一位投資牛人約翰·聶夫的成長記錄、投資心得。聶夫和林奇都是基金經(jīng)理，兩人都取得了巨大的成功，聶夫執(zhí)掌溫莎基金長達30余年，基金回報率是55倍，年化收益為13.7%。時間比林奇（11年）長得多，年化收益率業(yè)比林奇（29.2%）低，但是30年達到55倍的業(yè)績，已經(jīng)是非常了不起了。我相信新入市的股民對聶夫的業(yè)績肯定瞧不起，13.7%，幾乎就是一個漲停多一點的業(yè)績，但只有參與市場，并在市場長期拼搏的人才能知道，在A股市場，年化收益13.7%，那就是

2、超過90%以上投資者的收益。???內(nèi)容回顧???本書分為三部分，第一部分走進溫莎講述聶夫的成長經(jīng)歷，第二部分永恒的原則講述聶夫的投資哲學，第三部分市場流水賬講述聶夫執(zhí)掌溫莎在每一年的主要運作記錄。本書翻譯得非常有水準，語言通順，專業(yè)術(shù)語都是地道的漢語，充分體現(xiàn)了“雅”。讀完第一部分，讓我感覺是美國社會，“寒門出貴子”的機會比較多，而在當今中國，這樣的事情越來越少見，這是題外話。???聶夫選股方法：???1、低市盈率：尋找價格嚴重低估的股票，在市場別人丟棄的時候撿起來，等著市場發(fā)現(xiàn)它的價值的時候賣出。溫莎基金購買的股票通常已被市場嚴重摒棄，市盈率一般低于市

3、場的40%~60%。???2、基本增值率超過7%：一個低市盈率股票到底值不值得關(guān)注，關(guān)鍵還得看其成長性。但對于高市盈率，聶夫說得很形象“少一美分，虧一美元”。???3、收益有保障：指分紅，股息率高則佳。???4、總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳：收益增長率加上股息率，得出總回報率，除以市盈率得到的數(shù)值超過市場平均值的兩倍為好。???5、除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票。???6、成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司。???7、基本面好：主要參考現(xiàn)金流（困境生存的能力）、ROE、利潤率。???6/6可以看出，聶夫繼承了格雷厄姆的思想，以市場低估的價格買入股

4、票，在高估的時候賣出，至于低估到多少呢？估值的4折是個參考指標。當然，聶夫還發(fā)展了價值投資的思想，即便是低估的投資標的也最好是成長股，即基本增值率超過7%。聶夫在實際選股時，遇到基本面較好的標的，因為高增長，也容忍更高的市盈率。這種方法是相對安全、保守的方法。沒有暴利，卻獲取放心的利潤。???聶夫另一個特色概括為：衡量式參與，即擺脫傳統(tǒng)行業(yè)分類的弊端，按照低市盈率選股思路配置行業(yè)股票，而不像編制指數(shù)那樣，配置各個行業(yè)的股票。其實，主動管理型的基金經(jīng)理大多是這樣，聶夫的特殊之處是他把股票分為4類：???1、高知名度成長股：不要追逐。???2、低知名度成長股

5、???3、慢速成長股：基金組合的常住居民。???4、周期股???逆向投資也是聶夫所堅持的，其實，這是價值投資所倡導的，而堅持低市盈率就必須是逆向投資，因為只有被市場拋棄的股票市盈率才可能低，卻為價值投資者提供了買入時機。???A股適用性???曾經(jīng)看到過一組非常有趣的數(shù)據(jù)：申萬風格指數(shù)從1999年12月30日開始計算的，當時的數(shù)值均設定為1000，當時到2012年8月，經(jīng)歷的時間為12.73年，下面是現(xiàn)在的指數(shù)。6/6???超出大多數(shù)人的想象，低市盈率、低市凈率為代表的低估值股票，漲幅遙遙領(lǐng)先其他股票。1999年12月30日上證指數(shù)1366點，2012年8

6、月24日上證指數(shù)2092，漲幅53%，年復合收益率3.42%，而低市盈率指數(shù)漲幅超過指數(shù)6.39%。聶夫的凈收益率平均高出市場3.15%，比聶夫的表現(xiàn)還好。這樣說明，在A股市場，低市盈率的方法也可以采用，當然，這種策略還需要優(yōu)化。???雪球網(wǎng)友成財做過統(tǒng)計，從2001年到2012年，每年選取市盈率最低的10支股票構(gòu)建一個組合，只有2年輸給了市場，一次是2008年，說明市場奔潰的時候，低估值也無法阻擋拋售的步伐，我的理解是A股的大小非拋售導致的，因為大小非持股成本極低，崩盤的時候會不顧一切的拋售，而不像成熟市場中，低估的價值往往有一定的支撐作用。在其余的時

7、間都是大幅跑贏市場。非?？上?，在我寫這篇文章的時候，作者把文章刪掉了。???低市盈率的思考???價值投資者喜歡低市盈率股票，看不上高市盈率的股票，但高市盈率也并非都是壞事。???6/6對于高成長的股票，就要鑒別是真正的高成長還是偽高成長，A股歷史上不少大牛股都是這樣的股票，但需要對企業(yè)非常了解，提前研判成長性，成長是否能夠保持，否則則會產(chǎn)生“少一美分，虧一美元”。目前的創(chuàng)業(yè)板，是價值投資者遠離的，但是創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)卻是最好的，滬深熊市，創(chuàng)業(yè)牛市，從去年建國底開始，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)翻番。當然，創(chuàng)業(yè)板的牛市不能簡單的用估值去衡量，比較肯定的是創(chuàng)業(yè)板漲的最好的股票，也

8、是業(yè)績非常出色的高成長股。???對于周期性股票，聶夫說“除非從低市盈率得到補償，