價(jià)值投資系列之17《約翰·聶夫談價(jià)值投資》

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1、銷售收入及利潤(rùn)監(jiān)測(cè)7月6月5月4月3月2月累計(jì)（千元）3041678810257,165,541205,252,549157,568,039112,410,20368,327,808規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)品銷售收入同比（％）48.7850.7149.8850.1652.4455.05累計(jì)（千元）2040901150170,663,489134,364,527104,403,61074,392,99345,280,966規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)品銷售成本同比（％）49.4848.0147.9247.8750.0450.83利潤(rùn)總額累計(jì)（千元）30691852025,347,99420,063,90

2、015,298,14310,937,6826155153全國(guó)煤炭工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)品32.90%33.64%34.54%33.74%33.82%33.73%銷售毛利率三、結(jié)論鑒于近期煤炭行業(yè)的基本面由短缺向平衡轉(zhuǎn)換，行業(yè)景氣度不斷下降，短期內(nèi)對(duì)煤炭行業(yè)給予回避的評(píng)級(jí)。約翰·聶夫談價(jià)值投資(一)[作者簡(jiǎn)介:約翰·聶夫，威靈頓管理公司的資深副總裁及經(jīng)營(yíng)合伙人，1995年退休。威靈頓管理公司是溫莎基金的投資顧問(wèn)公司。在約翰·聶夫管理溫莎基金的三十余年中，該基金每年回報(bào)率的平均值超過(guò)市場(chǎng)回報(bào)率的3％]我喜歡購(gòu)買冷門(mén)股是天性使然，但光是它本身并不足以擊敗市場(chǎng)。你必須愿意在主流智慧都說(shuō)你錯(cuò)

3、的時(shí)候選擇固執(zhí)。這不是靠直覺(jué)本能，相反的，它往往和直覺(jué)本能背道而馳。從我在溫莎的第一天起，我就下定決心，一見(jiàn)到可望獲得高報(bào)酬率的投資標(biāo)的，就要建立特大號(hào)的部位，好創(chuàng)一番大事業(yè)。我受夠了在后窮追猛趕的做法。打安全牌只會(huì)使投資組合平淡無(wú)味，永遠(yuǎn)成不了什么氣候。分散投資只能得到平8庸的成績(jī)。對(duì)于鼓吹現(xiàn)代投資組合理論的許多人來(lái)說(shuō)，這有如異端邪說(shuō)，但勇于冒險(xiǎn)嘗試對(duì)溫莎行得通。投資人迷信所謂的“題材股”，共同基金只要大量持有流行性產(chǎn)品制造商的股票，投資人都會(huì)大排長(zhǎng)龍買它們的受益憑證。每當(dāng)提及那些富有魅力的名稱，價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，于是傳言成了自我實(shí)現(xiàn)預(yù)言。溫莎從不講花哨、趕流行，或者任憑市場(chǎng)

4、決定它的績(jī)效。不管市場(chǎng)上漲、下跌、不漲不跌，我們始終采用一種風(fēng)格。它的要素是：低市盈率；基本成長(zhǎng)超過(guò)7％；收益有保障（大部分情況中則是改善）；總報(bào)酬率相對(duì)支付的市盈率兩者間關(guān)系絕佳；如果市盈率沒(méi)有獲得補(bǔ)償，不買周期性股票；成長(zhǎng)領(lǐng)域中的穩(wěn)健公司；基本面強(qiáng)。我在事業(yè)生涯中，曾被貼上幾個(gè)標(biāo)簽。在某些觀察家眼里，我是價(jià)值型投資人（valueinvestor）。其他一些觀察家稱我是反向操作者（contrarian）。這是個(gè)相當(dāng)含糊的稱呼，意指性喜與人唱反調(diào)。我個(gè)人喜歡不一樣的標(biāo)簽：低市盈率投資人（lowprice-earningsinvestor）。這個(gè)名詞簡(jiǎn)潔、準(zhǔn)確地描述了在我主持下引

5、導(dǎo)溫莎的投資風(fēng)格。低市盈率股票可能是絕佳的投資機(jī)會(huì)。大部分投資人擅長(zhǎng)于把投資期拉長(zhǎng)，他們深懷信心——或至少抱有期望——相信熱門(mén)股票、熱門(mén)行業(yè)或熱門(mén)共同基金會(huì)繼續(xù)走在相同的軌道上。保持原狀的預(yù)期心理，壯大了激情市場(chǎng)，但當(dāng)熱情退燒，只能以令人失望的結(jié)局收?qǐng)?。我們從不人云亦云，大量持有熱門(mén)股，而是采取相反的做法。溫莎不跟著市場(chǎng)起哄，搶買當(dāng)時(shí)流行的股票，我們只是善于掌握這種情勢(shì)。我們的優(yōu)勢(shì)一直在于耐心等候遭人忽視的冷門(mén)股從價(jià)值低估漲到公平的價(jià)值。我們的目標(biāo)是找容易增值、風(fēng)險(xiǎn)低的股票，把“自欺欺人”的投資法留給別人去運(yùn)用。與翱翔天際但一有些許利空消息就會(huì)下跌的成長(zhǎng)股不同，低市盈率股票幾乎

6、不帶任何預(yù)期心理，股價(jià)沒(méi)有反映任何期望。投資人漠不關(guān)心低市盈率公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，因此也很少給予它們懲罰。但是前景一有改善的跡象，可能會(huì)激發(fā)投資人新的買氣。如果你買進(jìn)的是失寵的冷門(mén)股，并在其他投資人認(rèn)清它們的價(jià)值之后逢高脫手，則你經(jīng)常能夠贏得可觀的收益。知名成長(zhǎng)股的市盈率通常最高，價(jià)格上漲引來(lái)投資人關(guān)注，反之亦然——但有其極限，最后，它們的業(yè)績(jī)會(huì)回歸正常。我不希望奪門(mén)而逃，更不想到最后才逃出來(lái)。大型成長(zhǎng)股有時(shí)會(huì)跌落泥沼中，這時(shí)我才想撿——但即使在這時(shí)候，也會(huì)有所節(jié)制。(聲明:本文版權(quán)屬于價(jià)值雜志社)9三、結(jié)論以上分別將大盤(pán)指數(shù)與中小盤(pán)指數(shù)在不同的區(qū)間內(nèi)進(jìn)行比較，對(duì)其超額累計(jì)收益率的

7、時(shí)間趨勢(shì)和周期性進(jìn)行了分析，從歷史數(shù)據(jù)判斷，在未來(lái)2-3年內(nèi)，大盤(pán)股相對(duì)于中小盤(pán)股，趨于弱勢(shì)，在短期內(nèi)，這種趨勢(shì)可能是一致的，然而在近幾個(gè)月內(nèi)，大盤(pán)股有較大的可能將強(qiáng)于中小盤(pán)股。根據(jù)分析結(jié)果，在中短期內(nèi)的風(fēng)格資產(chǎn)配置，建議偏向于中小盤(pán)股，在近期則可關(guān)注大盤(pán)股的變化，擇時(shí)參與。約翰·聶夫談價(jià)值投資(二)[作者簡(jiǎn)介:約翰·聶夫，威靈頓管理公司的資深副總裁及經(jīng)營(yíng)合伙人，1995年退休。威靈頓管理公司是溫莎基金的投資顧問(wèn)公司。在約翰·聶夫管理溫莎基金的三十余年中，該基金每年回報(bào)率的平均值超過(guò)市場(chǎng)回報(bào)