淨(jìng)現(xiàn)值法則與投資決策

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1、第二章淨(jìng)現(xiàn)值法則與資本預(yù)算決策2009.9.20實質(zhì)性投資計畫（realinvestmentplan）的投資淨(jìng)收益就是公司以資本支出購置的固定資產(chǎn)在計畫執(zhí)行期間所創(chuàng)造的現(xiàn)金收入（cashinflow）實質(zhì)性投資可稱為非金融性投資。；而金融性投資（financialinvestment）的投資淨(jìng)收益則是持有金融性資產(chǎn)（即有價證券）所取得的現(xiàn)金收入。無論投資屬性為何，現(xiàn)金收入才是公司或投資者所關(guān)注的重點。資本預(yù)算決策（即實質(zhì)性投資決策）是公司/廠商投資與營運(yùn)最核心的決策，其目標(biāo)就是藉由實質(zhì)性投資計劃為股東創(chuàng)造最多的財富。本章首要討論就是個別投資者或公司如何選擇實質(zhì)性投資計畫，而判定標(biāo)準(zhǔn)

2、在於實質(zhì)性投資計畫能否為個別投資者或公司創(chuàng)造更多的財富。財富的定義簡單的說就是各期現(xiàn)金淨(jìng)流入的現(xiàn)值（presentvalue）。公司或個人用於購置固定資產(chǎn)的資本支出或用於購買有價證券的支出皆屬於現(xiàn)金支出（cashoutflow）。並非所有公司或投資者各期現(xiàn)金收入都等於該期現(xiàn)金支出，設(shè)想此時不存在資本市場，公司或投資者解決現(xiàn)金收入與現(xiàn)金支出不一致問題唯一的方法就是努力地去尋找與其借貸條件（借貸金額以及借貸利率）完全吻合的公司或投資者。要找到條件完全吻合的借貸對象不是所費(fèi)時間太長就是成本太高，公司或投資者最後可能只好放棄投資機(jī)會。公司或個別投資者一旦無法藉借貸籌措不同期間的消費(fèi)或投資所

3、需的財源以至於被迫改變所選擇的消費(fèi)型態(tài)或取消投資計劃，這對整個經(jīng)濟(jì)體系的消費(fèi)與投資活動將造成負(fù)面的影響。本章另一重點就是將討論公司或投資者如何透過資本市場解決各期現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入不一致問題本章將金融市場（financialmarket）和資本市場（capitalmarket）視為相同，交互使用。。1.資本市場資本市場最重要的功能在於提昇公司或個人借貸的便利性，進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)體系的資金配置使用更有效率。設(shè)想一個經(jīng)濟(jì)體系只有朱一及黃朝兩個人，這兩人當(dāng)期所得皆為10萬元。朱一相對地來說是一個較有耐心且願意等待的人，本期他只想消費(fèi)5萬元，將剩餘的5萬元存起來。黃朝正好相反，她是一個較無耐心的

4、人，本期計劃消費(fèi)15萬元。由這兩人的消費(fèi)型態(tài)來看，朱一想貸出本期無須用於消費(fèi)的5萬元，而黃朝則想借入5萬元以支應(yīng)所得不足的部分。她們?nèi)暨_(dá)成以下借貸的協(xié)議：朱一本期借給黃朝5萬元，下一期黃朝則允諾償還5萬5000元給朱一。此項雙方借貸契約可用以下現(xiàn)金流量圖（cashflowchart）表示：14朱一：01黃朝：現(xiàn)金收入50,000元01現(xiàn)金支出-55,000元現(xiàn)金流量圖最大功能在於表現(xiàn)各期現(xiàn)金流量的型態(tài)與金額，圖中現(xiàn)金收入以正數(shù)表示而現(xiàn)金支出以負(fù)數(shù)表示。依協(xié)議，黃朝向朱一借款的利率為10%=黃朝下期付給朱一的5萬5000元包含兩個部分：5萬元的還本支出（principalrepaym

5、ent）以及5000元利息支出（interestpayments）。若朱一和黃朝皆同意上述條件，雙方就可完成借貸程序。同時，雙方借貸過程中，所創(chuàng)造出的財務(wù)工具，稱為借據(jù)（IOU）。借據(jù)上載明朱一在下一期出示此借據(jù)給黃朝後，黃朝就應(yīng)依約付給朱一5萬5000元。朱一在此借貸關(guān)係中，屬資金貸出者（或稱資金供給者，lender），黃朝稱為資金借入者（或稱資金需求者，borrower）。1.1資金供需平衡只要資金借入者不在乎未來還本付息的對象是誰，資金貸出者亦不在乎手中持有的借據(jù)由誰發(fā)行，我們就可將IOU上借貸雙方的名字塗去，取而代之的是一本記帳簿。這本帳簿上記載著朱一本期貸出5萬元，而黃朝

6、本期借入5萬元，然後再記載借款到期期限以及利率。這些記錄借貸的工作可以自己做，亦可委由專人做。這本帳簿可以記載數(shù)百筆乃至數(shù)萬筆借貸交易，利用帳簿記錄所有借貸後，記帳者成為資金借入者與資金貸出者的交易對象後，資金借入者和資金貸出者間就不須碰面，她們只需要與記帳者接洽借貸事宜即可，這個記帳者就逐漸發(fā)展成為金融中介機(jī)構(gòu)（financialintermediary）。14金融中介機(jī)構(gòu)的形態(tài)很多，其中最重要的是銀行。存款戶將錢存入銀行（即存款戶提供資金給銀行），而銀行再將這些錢貸給需要資金的公司/廠商或個人。過去，大部分個人或公司都藉此管道取得消費(fèi)與投資所需的資金，由此種管道取得所需資金稱為

7、間接金融（indirectfinance）。資金除了透過間接金融的管道取得外，亦可透過直接金融（directfinance）管道取得。直接金融最佳例子就是由公司在初級市場發(fā)行公司債或新股。1.2供需平衡條件不論由記帳者或供需雙方自行處理，資本市場能夠運(yùn)作的前提必須是資金供需平衡。所有資金需求者希望借到金額的總和（即資金總需求）若大於〈小於〉資金供給者所願意提供的金額（即資金總供給）時，資金供需不平衡且借貸利率偏低〈偏高〉。讓資金供需達(dá)到平衡的機(jī)制很多，其中一種機(jī)制是不