謝清海哥大演講

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1、如何在中國及亞洲運用價值投資理念——謝清海在哥倫比亞大學(xué)第二十屆Graham&Dodd早餐年會上的演講2010年10月21日非常感謝布魯斯?格林沃德教授，我很感謝今天演講的機會。我想再次對格雷厄姆和多德投資海爾布倫中心和哥倫比亞商學(xué)校表示感謝，當然我也深深感謝你們所有人的到場。我將盡力與你們分享我所知道的——如何在我們關(guān)注的領(lǐng)域——東亞及東南亞運用價值投資的原則。演講開始之前，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，我得告訴你們，我發(fā)表的看法僅代表我個人的觀點，而不是惠理基金的。至于惠理基金，我們是除日本以外亞洲唯一上市的資產(chǎn)管理公司——甚至在日本，也只

2、有一家此類上市公司，所以有大量可供查詢的資料來說明我們是誰和我們做了什么，都是公開透明的。我們公司在2007年由摩根士丹利和JP摩根推薦上市。公司的使命很簡單。我們的使命是為東亞及東南亞建立一座價值投資的殿堂。這個想法是鄙人創(chuàng)設(shè)的。我過去其實是一名新聞記者；二十世紀八十年代我為《華爾街日報》工作。嚴格說來，這個使命真正想表達的意思首先是，我們是最早最著名的價值投資者，其次，我們才是一個中國投資者。這個區(qū)別相當重要，因為直到現(xiàn)在，中國已經(jīng)成為我所稱的“聽消息”的市場。很多人在中國市場買賣交易，完全是基于他們在報刊看到的或某些人告訴

3、他們的故事。在這個過程中，很難按照教科書定義的基本價值投資理念去實行。所以，我們正在努力走另一條路。我們在20世紀90年代的標準讀本是格雷厄姆和多德的《證券分析》。我們確實相當虔誠地運用它，我們習(xí)慣稱之為“圣經(jīng)”。但近些年來，我們換了另外的一本書。我不是在推銷這本書，而只是告訴你們我們做了些什么。這本書叫《財務(wù)報表分析》，其作者馬丁·佛萊德森我素未謀面。這是一本簡單的書，但和《證券分析》一樣價值非凡。我們做了很多財務(wù)模型。我們每年進行了大約2500家的公司訪問，不包括電話訪問。那是我們力量的真正來源，這只不過是傳統(tǒng)老套的調(diào)查方法

4、而已。我們擅長的是把價值投資理論應(yīng)用于實踐——這些理論我和我的同事都學(xué)習(xí)并認真研究過。實際上，關(guān)于理論方面我不認為我們有什么創(chuàng)新的思想可說。但我想我們獲得了一些有價值的感悟，我將把這些見解的實際應(yīng)用和你們分享。這種實踐是我們擅長的。在我放下面的幻燈片之前，我想告訴你們，大概在20世紀90年代中后期，我很反感類似“要是……又怎樣”之類的大問題，那時候我試圖創(chuàng)造一種可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式，當時的想法是在中國這個非常不成熟的市場堅持價值投資。因為我開始問自己：要是我們能創(chuàng)造一種商業(yè)模式——一個價值投資公司來運行，而這個公司不依賴擁有一位

5、（投資）天才、一個明星基金經(jīng)理或某種神奇的黑盒子，結(jié)果會怎樣？也許是因為市場人士或媒體總是講戰(zhàn)勝市場必須得找個天才或者得有明星基金經(jīng)理，或者是暗箱操作，我甚至開始猜測是否存在某種陰謀。我對自己說，這可不是做投資的長久之策。所以，我開始問自己一些非常簡單的問題，比如：是否存在這樣一個方法，即使是普通人或從大學(xué)直接招聘來的新手，經(jīng)過鍛煉也可以成長為優(yōu)秀的價值投資者，至少在中國市場得到認可？因此，這些問題也成了我的一種探求。最初，它只不過是一個想法，但接下來的15分鐘，我給你們解釋的過程中，這種想法就轉(zhuǎn)變成了現(xiàn)實。首先，人們必須明白，

6、如果沒有優(yōu)秀的人才，就不可能創(chuàng)造出優(yōu)秀的產(chǎn)品。所以我剛才所提到的第一個問題或謎題的答案就是培養(yǎng)良好的企業(yè)文化。其次，我們要做的還是蠻有意思的，盡管在某些時候我這樣講會招來非議。我認為我已經(jīng)取得成功了，至少在某種程度上，我把價值投資過程工業(yè)化了，把它從一個手工精品轉(zhuǎn)變成了大規(guī)模生產(chǎn)的流程。這聽起來好像很復(fù)雜，但實際上非常簡單。我再給你們做進一步解釋，我正試圖擺脫依賴天才的投資體制，并努力建立一個體系，轉(zhuǎn)變成可持續(xù)可進化的過程。實際上，從上世紀90年代末我們在香港就一直這樣做了——有時我們會遇到巨大的困難，有時候也想過放棄，但還是堅

7、持了下來，并且，在這個過程中開創(chuàng)了一個我個人認為相當有價值且事實證明能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場的事業(yè)。我們做的第一步是必須從零起步，這只是就創(chuàng)造一個合適的文化來貫徹執(zhí)行這個想法而言。在這里，我需要翻回去向你們解釋我運作的背景。因為和美國市場有所不同，我們所處的市場是個非常年輕和不成熟的市場。第一家中國大陸的公司是在1991或1990年上市的，我記不清了。有一家叫“華晨”的公司，在美林的幫助下在紐約上市。那是第一家來自中國大陸的上市公司，現(xiàn)在它則是寶馬在中國的合作伙伴?；堇砘鸢l(fā)展得太快了，還沒有足夠的時間把專業(yè)誠信的文化做深做到位。這也是

8、為什么你們有時會聽到一些非常令人震驚的新聞。證券市場里一些非?；镜穆殬I(yè)理念本應(yīng)在新人剛來的時候就給灌輸進去，例如：客戶利益第一、交易透明、識別和謹慎對待潛在的利益沖突等等……然而，你們可能會感到吃驚，在我們業(yè)界，在我們這個領(lǐng)域，很多人從未聽說過這些觀念或者僅僅