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《人民幣匯率波動(dòng)外資并購上市公司價(jià)值效應(yīng)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、.人民幣匯率波動(dòng)與外資并購上市公司的價(jià)值效應(yīng)曾亞敏廖理（清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100084）摘要：本文以85起外資并購中國(guó)上市公司事件為樣本，考察了收購方貨幣兌換人民幣匯率對(duì)外資并購目標(biāo)方股東收益的影響。實(shí)證結(jié)果表明：外資并購目標(biāo)方收益與收購方貨幣相對(duì)人民幣強(qiáng)弱成正比。本文結(jié)論支持了Froot和Stein（1991）[5]的理論預(yù)期：收購方貨幣相對(duì)于東道國(guó)貨幣越強(qiáng)勁，收購方支付溢價(jià)的能力越高，跨境并購目標(biāo)方收益就越高。本文研究意義在于從微觀層次分析了匯率與跨境并購之間的關(guān)系，驗(yàn)證了資本市場(chǎng)不完備假說對(duì)跨境并購動(dòng)因的解釋，并有利于解釋現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)的跨境并購財(cái)富效應(yīng)的國(guó)別差
2、異現(xiàn)象。并對(duì)我國(guó)上市企業(yè)選擇并購時(shí)機(jī)提供了借鑒。關(guān)鍵詞：外資并購；匯率波動(dòng)；財(cái)富效應(yīng)作者簡(jiǎn)介：曾亞敏，博士，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士后研究員，研究方向：外資并購、公司控制權(quán)市場(chǎng)。廖理，博士，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，研究方向：公司財(cái)務(wù)。中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：AAbstract:Weinvestigatetheinfluenceofexchangeratebetweenbidder’sandtarget’scurrencyonthetargets’returnincross-borderacquisitions.Theempiricalresultsreveal
3、thattheabnormalreturnoftargetsispositively(negatively)relatedwiththerelativestrengthofthebidders’(targets’)currencyaftercontrollingothervariables.TheresultsareconsistentwiththetheoreticexpectationofthemodelofFrootandStein(1991).Therelativestrengthofthebidder’scurrencyenhancesbidder’swealth
4、positionandabilitytopaypremiumforthetarget.Thecontributionofthispaperistoexploretherelationshipbetweenexchangerateandcross-borderacquisitionsfromfew-usedmicroperspective,testtheexplanationoftheoryofimperfectcapitalmarketforthemotivationsofcross-borderacquisitions,andhelptoexplainthecountry
5、effectofcross-borderacquisitionsfoundinrecentempiricalresearch.Keywords:Cross-borderacquisitions,Exchangerate,Wealtheffects引言最近數(shù)年，人民幣升值成為全球宏觀經(jīng)濟(jì)焦點(diǎn)之一。自2005年7月中國(guó)人民銀行宣布人民幣對(duì)美元升值2%以來，人民幣對(duì)美元匯率屢屢創(chuàng)出新高。人民幣不斷升值勢(shì)必對(duì)中國(guó)的外商直接投資（FDI）產(chǎn)生重大影響。而作為FDI主要形式的外資并購，是否會(huì)隨著人民幣匯率波動(dòng)而呈現(xiàn)不同的趨勢(shì)呢？對(duì)于匯率與跨境并購二者之間的關(guān)系，理論界存在如下兩種觀點(diǎn)：
6、第一，大多數(shù)國(guó)際化經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不認(rèn)為外資并購與匯率之間存在聯(lián)系（如Kindleberger，1969[10]；Caves，1971[1]；Hymer，1976[8]）。他們的觀點(diǎn)建立在完備資本流動(dòng)性和完備資本市場(chǎng)的假設(shè)基礎(chǔ)上。在該假設(shè)條件下，并購的融資方式無關(guān)緊要，因?yàn)椴还苁菄?guó)內(nèi)投資者還是國(guó)外投資者都可以從相同的國(guó)際資本市場(chǎng)融資。匯率的波動(dòng)并不能改變國(guó)外投資者和國(guó)內(nèi)投資者的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。如，當(dāng)美元貶值時(shí)，對(duì)于任何國(guó)內(nèi)外企業(yè)而言美國(guó)都成為一個(gè)生產(chǎn)成本降低的地方。美國(guó)人可以通過從國(guó)際資本市場(chǎng)借入他國(guó)貨幣（機(jī)會(huì)成本與國(guó)外投資者一樣）投資國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。根據(jù)此觀點(diǎn)，F(xiàn)DI之所以發(fā)生并不是因?yàn)閰R
7、率波動(dòng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外投資者的資本成本存在差異。第二，F(xiàn)root和Stein（1991）[5]打破資本市場(chǎng)完備假說，通過構(gòu)建模型，證明了匯率與FDI存在密切...關(guān)系。他們認(rèn)為，當(dāng)某項(xiàng)國(guó)外資產(chǎn)的投資回收信息不對(duì)稱時(shí)，企業(yè)家如果只使用外部融資，成本是非常高昂的。在信息不對(duì)稱情況下，國(guó)外投資者需要使用內(nèi)部融資（自身財(cái)富）。而匯率影響著國(guó)外投資者內(nèi)部資金的財(cái)富地位：美國(guó)貶值增加了國(guó)外投資者的財(cái)富地位，降低了其資本成本，從而使得他們可以為資產(chǎn)支付更高價(jià)格。Froot和Stein（1991）[5]的理論模型有兩個(gè)推論：其一，東道國(guó)
