人民幣匯率波動(dòng)

《人民幣匯率波動(dòng)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、作者:殷波學(xué)歷：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士所在單位:浙江工商大學(xué)金融學(xué)院聯(lián)系地址:浙江省杭州市學(xué)正街18號(hào)浙江工商大學(xué)金融學(xué)院郵政編碼:310018聯(lián)系電話:13655811459E-mail:yinbo0001@163.com本文獲得浙江省高校人文社科重點(diǎn)研究基地浙江工商大學(xué)金融學(xué)研究中心項(xiàng)目的資助。22人民幣匯率波動(dòng)與中國通脹波動(dòng)、產(chǎn)出波動(dòng)：一個(gè)擴(kuò)展泰勒曲線的研究摘要：發(fā)揮市場供求對(duì)匯率的調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，是當(dāng)前我國央行匯率改革政策的主要方向。從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的角度，我們必須提出并應(yīng)對(duì)如下問

2、題：更大的匯率波動(dòng)對(duì)我國關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)會(huì)有怎樣的影響？更大的匯率靈活性增加還是減小了我國央行宏觀調(diào)控的難度？擴(kuò)大人民幣匯率彈性區(qū)間對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是適宜的、可接受的嗎？本文提出在泰勒曲線的框架下考察人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和貨幣政策實(shí)施的影響。我們的結(jié)論是：一，1994-2006年通貨膨脹波動(dòng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)是不敏感的，人民幣匯率傳遞效應(yīng)不顯著，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沒有顯著的影響；二，2007年以后人民幣匯率波動(dòng)推動(dòng)泰勒曲線向內(nèi)移動(dòng)，因此更大的人民幣匯率彈性對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)和

3、貨幣政策有效性是有利的，逐步擴(kuò)大的人民幣匯率彈性區(qū)間對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是適宜和可接受的。另外人民幣匯率波動(dòng)也使得泰勒曲線更加陡峭，穩(wěn)定通貨膨脹所導(dǎo)致的產(chǎn)出缺口波動(dòng)的增加減小了，因而更有利于貨幣政策當(dāng)局追求一個(gè)低而穩(wěn)定的通脹目標(biāo)。關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；泰勒曲線；馬爾科夫轉(zhuǎn)換ARMA-GARCH模型2005年7月21日，我國按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性原則，啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2012年4月16日中國人民銀行將銀行間即

4、期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由5‰擴(kuò)大至1%。擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波幅以來，中國外匯市場總體運(yùn)行平穩(wěn)，市場行情呈現(xiàn)出彈性增強(qiáng)、價(jià)格連續(xù)性提升等特點(diǎn),雙向浮動(dòng)的特征也越來越明顯。另一方面，隨著近年來中國通過積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，減順差、促平衡、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，經(jīng)常賬目順差占GDP的比重已從2007年的10.6%下降至2011年的2.8%，小于3%的國際公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，意味著人民幣匯率水平已接近均衡區(qū)間，繼續(xù)單向升值的可能性有所下降。因此，隨著中國的國際收支恢復(fù)基本平衡，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值的預(yù)期減

5、弱，中國進(jìn)一步完善人民幣匯率的形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性的條件已日臻成熟。在人民幣匯率從盯住匯率制度向更靈活的浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變的進(jìn)程中，從宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的角度，我們必須提出并應(yīng)對(duì)如下問題：更大的人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國關(guān)鍵宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)會(huì)有怎樣的影響？更大的人民幣匯率波動(dòng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)和貨幣政策有效性會(huì)有怎樣的影響？更大的人民幣匯率靈活性增加還是減小了我國央行宏觀調(diào)控的難度？擴(kuò)大人民幣匯率彈性區(qū)間對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是適宜的、可接受的嗎？長期以來，現(xiàn)代國際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)匯率浮動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和對(duì)國民經(jīng)濟(jì)

6、福利的利弊得失存在著兩種對(duì)立的觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為相互依賴的經(jīng)濟(jì)體之間受到不對(duì)稱真實(shí)沖擊時(shí)，靈活的名義匯率變化可以通過對(duì)相對(duì)價(jià)格的迅速調(diào)整抵消沖擊的不利影響，幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)均衡，因此匯率被視為一種積極的凱恩斯主義調(diào)整工具M(jìn)akin和Rohde[11]（2012）構(gòu)造了一個(gè)理論模型以評(píng)價(jià)小國開放經(jīng)濟(jì)體的匯率機(jī)制選擇，他們認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)更多地受到真實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)，浮動(dòng)匯率可以減少產(chǎn)出和就業(yè)波動(dòng)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)更多地受到名義沖擊（貨幣沖擊）時(shí)，固定匯率有助于價(jià)格、產(chǎn)出和就業(yè)穩(wěn)定。（稱為shock-absorber，這

7、種思想可以追述到弗里德曼[1]1953年的文獻(xiàn)和蒙代爾[2]1961年的文獻(xiàn)）；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為匯率穩(wěn)定可以降低國際貿(mào)易的交易成本和資本流入的風(fēng)險(xiǎn)，有利于經(jīng)濟(jì)增長，而且市場匯率往往出現(xiàn)超調(diào)并持續(xù)偏離其基本價(jià)值，匯率波動(dòng)本身制造而不是縮小了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)Cavoli[12]（2009）認(rèn)為匯率高波動(dòng)對(duì)新興市場經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面作用更為顯著，因?yàn)樗麄兇嬖诟蟮慕鹑诤蛯?shí)際經(jīng)濟(jì)脆弱性，造成了普遍存在的“浮動(dòng)恐慌”現(xiàn)象。其主要原因包括：一、匯率波動(dòng)不利于新興市場經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行國際貿(mào)易活動(dòng)和吸引國外直接投資；二、相比發(fā)達(dá)

8、經(jīng)濟(jì)國家，新興市場經(jīng)濟(jì)體的匯率向國內(nèi)價(jià)格的傳遞效應(yīng)更大；三、匯率波動(dòng)對(duì)新興市場的產(chǎn)品出口競爭力影響更大；四、貨幣錯(cuò)配（債務(wù)美元化）使匯率波動(dòng)產(chǎn)生不利的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。因此新興市場經(jīng)濟(jì)體往往更頻繁地干預(yù)外匯市場。（參見Obstfeld和Rogoff[3]，1996，22這也是建立統(tǒng)一貨幣區(qū)的主要論據(jù)），例如麥金農(nóng)[4]（2005）、Schnabl[5]（2007）就積極主張小國開放經(jīng)濟(jì)以匯率釘住作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣名義錨，在另一篇文獻(xiàn)中McKinnon和Schnabl[6]（2006）