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1、完善公司治理的路徑選擇：自主還是強(qiáng)制？——基于中國上市公司自查報(bào)告的實(shí)證研究內(nèi)容摘要：本文試圖通過提供經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家公司治理改革路徑選擇的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，以彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注強(qiáng)制性治理而忽視自主性治理的不足。采用2007年925家中國上市公司治理調(diào)查的86項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)建的公司治理指數(shù)的研究表明，上市公司在滿足合規(guī)基礎(chǔ)上的自主性治理活動存在很大的差異；自主治理水平的提高與公司績效顯著正相關(guān)；而且公司績效、公司規(guī)模和負(fù)債水平是影響公司自主治理活動的重要變量。關(guān)鍵詞：公司治理；強(qiáng)制性治理；自主性治理TheChoiceofCorporateGove
2、rnanceCourse:VoluntaryorMandatoryGovernance?—EmpiricalEvidencefromChineseListedCorporationAbstract:Inordertofilldeficienciesoftheexistingliteraturesofmainconcernsonthemandatorygovernancetotheneglectofvoluntarygovernance,withempiricalevidence,thispapertriestoprovidecou
3、ntriesoftransitioneconomiestochoosethereformofcorporategovernance.CGindex(CorporateGovernanceIndex)isconstructedwith86indicatorsfromGovernanceSurveyof925listedcompaniesin2007.TheresearchusingCGindexshowgreatdifferencesinthevoluntarygovernanceamonglistedcompaniessatisf
4、yingcertainrules.Wealsofindasignificantandpositiveassociationbetweenthenumberofvoluntarygovernanceandperformance,whileimportantvariablesaffectingvoluntarygovernanceofcompaniesincludetheperformance,firmsizeandleverage.KeyWords:CorporateGovernance;MandatoryGovernance;Vo
5、luntaryGovernance2完善公司治理的路徑選擇：自主還是強(qiáng)制？——基于中國上市公司自查報(bào)告的實(shí)證研究一、研究背景歷經(jīng)近三十年的研究和發(fā)展，公司治理不僅得到了實(shí)務(wù)界、政府機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)研究的廣泛認(rèn)同，而且已經(jīng)從影響公司績效、融資能力等的微觀因素，上升到被認(rèn)為是影響資本市場和金融體系乃至于經(jīng)濟(jì)增長的宏觀變量。其間不斷爆發(fā)的系統(tǒng)性和單個(gè)公司的失敗案例，在不斷提出公司治理研究嶄新問題的同時(shí)，也為各國公司治理的改革和完善提供了必要性和契機(jī)，使得公司治理改革成為全球關(guān)注的熱點(diǎn)問題。在這個(gè)過程中，雖然各個(gè)國家基本都是基于本國的歷史、法律
6、和公司特點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)而采取切實(shí)可行的措施，但是總體上不外乎兩種路徑：強(qiáng)制性治理和自主性治理（Anand,2005）。其中強(qiáng)制性治理更加強(qiáng)調(diào)通過法律法規(guī)的形式整體上提高公司的治理水平，其優(yōu)點(diǎn)是規(guī)則明確、效果也很容易預(yù)期，缺點(diǎn)是留給企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)靈活性調(diào)整的余地很小而影響整體效果；自主性治理則試圖通過非強(qiáng)制規(guī)則的頒布和公司治理先進(jìn)企業(yè)的榜樣力量引導(dǎo)公司去提升自己的治理水平，這種方法的優(yōu)點(diǎn)是照顧到企業(yè)現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)而給與他們足夠的靈活空間，與此同時(shí)也帶來了效果時(shí)滯問題。面對兩種截然不同的公司治理改革路徑，如何評價(jià)這種路徑的選擇以及兩種不同模式的
7、改革效果不僅關(guān)系到兩種路徑本身，更大的意義在于為各個(gè)國家后續(xù)的公司治理改革提供政策參考，這一問題的研究也開始受到公司治理研究者的青睞并展現(xiàn)了良好的可預(yù)期前景，使得其有可能成為繼治理理論、治理模式、治理評價(jià)之后的第四個(gè)全球性公司治理熱點(diǎn)問題。本文試圖在此背景下采用中國的數(shù)據(jù)提供可以信賴的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，以進(jìn)一步深化此領(lǐng)域的研究。從研究角度看，現(xiàn)階段的公司治理研究主要集中在兩個(gè)聯(lián)系緊密的領(lǐng)域：一是公司治理與公司績效（價(jià)值），二是治理合規(guī)與公司績效（價(jià)值變動）。第一個(gè)方面公司治理與公司價(jià)值的研究更多可以看作是公司治理有效性的主要體現(xiàn)，這既是說
8、明公司治理必要性和生命力的必要環(huán)節(jié)，又是深化公司治理研究的步驟。從研究方法上，可以將這一領(lǐng)域的研究分成兩類，一是對于單個(gè)公司治理機(jī)制的研究（如Prowse(1995)、DenisandMcConnell(2003)的綜述）；二是在采用公司治理評價(jià)基
