債轉(zhuǎn)股治理效應(yīng)的問題研究

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1、學(xué)校代號(hào)：10532學(xué)密號(hào)：B07201001級(jí)：公開湖南大學(xué)博士學(xué)位論文債轉(zhuǎn)股治理效應(yīng)的問題研究堂僮由遭厶娃芻；奎查至lIIIIIIIIIIIIUlIIlY2356825TheResearchonEffectofDebtforEquitySwaponCorporateGovernanceByLIZhijunB．E．(CollegeofAccountingHunanUniversity)1999M．S．(ShanghaiUniversityofFinanceandEconomics)2004Adissertationsubmittedi

2、npartialsatisfactionoftheRequirementsforthedegreeofDoctorofManagement1nAccountingintheGraduateSchoolofHunanUniversitySupervisorProfessorWANGShanpingMarch，2013湖南大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集

3、體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。作者簽名：孿志軍日期：2汐／班夕月2乙日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)湖南大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于1、保密口，在年解密后適用本授權(quán)書。2、不保密團(tuán)(請(qǐng)?jiān)谝陨舷鄳?yīng)方框內(nèi)打“√”)作者簽名：李惠軍日期：如／，2年夕月2擁刷謐轢咖露

4、醐確肚夕肌堋博士學(xué)位論文摘要國有企業(yè)和金融改革長(zhǎng)期是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的核心問題。20世紀(jì)80年代初以來，以“放權(quán)讓利”為主旋律的國有企業(yè)改革已將絕大多數(shù)的生產(chǎn)經(jīng)營決策權(quán)從政府轉(zhuǎn)移至企業(yè)，并推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，但1998年金融危機(jī)中國有企業(yè)大面積虧損和銀行信貸巨額不良資產(chǎn)推動(dòng)政府實(shí)施了以債轉(zhuǎn)股為代表的國有企業(yè)改革和銀行不良資產(chǎn)處置政策。1999年國務(wù)院公布《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的若干意見方案》，并推薦601戶債轉(zhuǎn)股企業(yè)，建議金額達(dá)4596億元。債轉(zhuǎn)股作為我國國有企業(yè)改制的重大配套措施，其對(duì)信貸資源配置和國有企業(yè)公司治理的效應(yīng)受到政府各部

5、門和金融機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注。本文以1999．2008年中國滬深A(yù)股上市公司為觀察樣本，從理論和經(jīng)驗(yàn)上系統(tǒng)研究債轉(zhuǎn)股對(duì)公司治理的效應(yīng)，全文共分為六章，主要內(nèi)容如下：本文首先概述了與公司治理相關(guān)的代理理論、投資理論、融資理論和激勵(lì)理論等，為后文分析債轉(zhuǎn)股問題提供理論基礎(chǔ)和分析思路；然后基于投資效率、融資結(jié)構(gòu)和高管激勵(lì)三個(gè)方面具體分析和檢驗(yàn)了債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)，既為債轉(zhuǎn)股對(duì)公司治理和信貸配置的影響提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為債轉(zhuǎn)股是如何影響公司治理的路徑提供了證據(jù)；最后則以公司價(jià)值(財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo))這一綜合指標(biāo)來檢驗(yàn)了債轉(zhuǎn)股影響公司治理的綜合結(jié)果，

6、同時(shí)也檢驗(yàn)債轉(zhuǎn)股影響公司價(jià)值的途徑。通過研究，本文發(fā)現(xiàn)：(1)債轉(zhuǎn)股企業(yè)過度投資和投資不足的程度均要低于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)，即債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率要高于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)。結(jié)果表明，債轉(zhuǎn)股有利于緩和股東．債權(quán)人之間的利益沖突，從而提高投資行為的理性決策；(2)債轉(zhuǎn)股企業(yè)更多依賴銀行債務(wù)融資，且債務(wù)融資與投資效率的敏感度高于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)；同時(shí)，債轉(zhuǎn)股企業(yè)債務(wù)融資對(duì)投資效率的約束作用大于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)。結(jié)果表明，雖然債轉(zhuǎn)股企業(yè)獲得了更多的債務(wù)融資，包括在中央銀行緊縮型貨幣政策時(shí)，但并不表明銀行股東對(duì)債轉(zhuǎn)股公司的貸款是預(yù)算軟約束的表現(xiàn)，相反，債轉(zhuǎn)股公司的債

7、務(wù)融資在約束非效率投資行為方面體現(xiàn)了更高的約束作用，即債轉(zhuǎn)股改善了債務(wù)融資與投資行為之間的關(guān)系；(3)相對(duì)于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)來說，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性較高，而且，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，公司高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性也得到了提高；(4)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的盈利能力得到了提高，市場(chǎng)投資者也獲得了較高的投資回報(bào)。研究結(jié)果表明，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善和代理成本的降低，相比于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率和債務(wù)融資與投資效率的敏感度較高，且債務(wù)融資對(duì)公司投資效率的影響較大：同時(shí)債轉(zhuǎn)股提高了公司高管的薪酬債轉(zhuǎn)股的公司治理效應(yīng)業(yè)績(jī)敏感度，改善了盈利能力和投資者的市場(chǎng)回

8、報(bào)，提高了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。綜合概而言之，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善和代理成本的降低，相比于非債轉(zhuǎn)股企業(yè)，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資效率和債務(wù)融資與投資效率的敏感度較高，且債務(wù)融資對(duì)投資效率的影響較大；同時(shí)債轉(zhuǎn)股提高了公司