地方債置換不是左右口袋倒騰

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1、地方債置換不是左右口袋倒騰-企業(yè)管理論文地方債置換不是左右口袋倒騰蔡恩澤文日前，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部下達(dá)了1萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，允許地方把一部分到期高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成利率較低的地方政府債券。（一）債務(wù)重組的金融游戲據(jù)悉，這1萬億元地方政府債券額度置換存量債務(wù)，置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計(jì)確定截至2013年6月30日的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)中、2015年到期需要償還的部分。所謂存量債務(wù)置換，就是在財(cái)政部甄別存量債務(wù)基礎(chǔ)上，把原來政府融資平臺(tái)的負(fù)債變換成政府直接債務(wù)，同時(shí)將理財(cái)產(chǎn)品等期限短、利率

2、高的債務(wù)，置換成低利率、長期限的銀行貸款。中國地方政府每年發(fā)行的政府債券，遠(yuǎn)不夠解決存量債務(wù)問題，這是債務(wù)置換的根本原因之一。盡管2014年地方政府債券繼續(xù)發(fā)行了4000億元，財(cái)政部也在10個(gè)地區(qū)順利開展了地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)，但2015年中國財(cái)政的赤字率將達(dá)到2.3%，按實(shí)際收支計(jì)算則為2.7%，地方政府債券5000億，還有1000億的專項(xiàng)債券。這些債券僅能解決地方債務(wù)的增量部分。以前的政府債務(wù)，特別是融資平臺(tái)中替政府借的債務(wù)比如銀行貸款，期限結(jié)構(gòu)不合理、融資成本高，大多都是3-5年期債務(wù)，現(xiàn)在通過對政府存量債務(wù)

3、的置換，能夠讓債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)更加合理化。在存量債務(wù)甄別的基礎(chǔ)上，將企業(yè)債務(wù)剝離出來，對于地方政府債務(wù)來說，是一種“瘦身”。需要強(qiáng)調(diào)的是，置換是以新?lián)Q舊，會(huì)使債務(wù)久期延長、降低風(fēng)險(xiǎn)，這是有效降低融資成本的方式，并不是增加地方政府債務(wù)，地方債務(wù)置換不代表流動(dòng)性大放水，這與美聯(lián)儲(chǔ)通過QE直接印鈔票在市場上購債是有本質(zhì)區(qū)別的。此外，債務(wù)置換是財(cái)政政策，而QE是貨幣政策，二者不可混為一談。發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)，只是債務(wù)形式變化，不增加債務(wù)余額，因此，不會(huì)增加今年財(cái)政赤字。這其實(shí)是一個(gè)金融游戲，依靠財(cái)政部實(shí)施的債務(wù)重組，完

4、成了地方債務(wù)置換過程，債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生了變化，以往是在地方政府與銀行等金融機(jī)構(gòu)、地方政府與企業(yè)（BT模式）之間，今后則是在地方政府與債券機(jī)構(gòu)投資者之間。（二）為地方債減壓《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》規(guī)定，納入預(yù)算管理的地方政府存量債務(wù)可以發(fā)行一定規(guī)模的地方政府債券置換。地方政府存量債務(wù)是新預(yù)算法實(shí)施之前形成的，以一定規(guī)模的政府債券置換部分債務(wù)，是規(guī)范預(yù)算管理的有效途徑，有利于保障在建項(xiàng)目融資和資金鏈不斷裂，處理好化解債務(wù)與穩(wěn)增長的關(guān)系，還有利于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，緩解部分地方支出壓力，也為地方騰出

5、一部分資金用于加大其他支出創(chuàng)造條件。首先，化解了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橛兄醒胝庞枚档?，地方發(fā)債就存在“任性風(fēng)險(xiǎn)”，這是債務(wù)危機(jī)的隱含基礎(chǔ)。此前，坊間盛傳地方政府債務(wù)危機(jī)，媒體也推波助瀾，似乎山雨欲來風(fēng)滿樓，不免讓人暗中捏著一把汗，生怕一只只“黑天鵝—飛出來。當(dāng)前，地方債已進(jìn)入償還高峰期，地方政府面臨較大的償債壓力。此前公布的審計(jì)署審計(jì)結(jié)果顯示，截至2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.89萬億，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)2.67萬億，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為4.34萬億。2015年到期需償還1.8578萬億元。

6、1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)的53.8%。財(cái)政部推出的存量債務(wù)置換方法，本質(zhì)上是銀行信貸的“借新還舊”，通過市場化運(yùn)作，完成了行政手段解決債務(wù)危機(jī)的過程，置換之后，避免了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。其次，緩解部分地方支出壓力。以往某些城投債、銀行貸款被企業(yè)的遮羞布掩蓋著，不敢自稱地方債，或者以企業(yè)的名義發(fā)行信托，承擔(dān)較高的利率，導(dǎo)致發(fā)債成本上升。此次1萬億元的地方債務(wù)置換額度通過借新還舊的方式置換高息貸款，可以有效降低銀行的壞賬率，通過“以時(shí)間換空間”的方式，可減輕地方債務(wù)的償債壓力。高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地

7、方政府債券，匡算地方政府一年可減少利息負(fù)擔(dān)400-500億元。而減少利息收益，將由原先的債權(quán)人或者投資者埋單。如果屬于銀行貸款，那么用低息債券替換銀行貸款，銀行收益就會(huì)下降，但兩害相權(quán)取其輕，比起違約來說，畢竟是好事，銀行多少還能賺點(diǎn)。再次，降低了銀行不良貸款比例。債務(wù)危機(jī)的化解也順帶解決了銀行面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)，這是個(gè)因果關(guān)系，由此可以降低銀行不良資產(chǎn)比例。不可否認(rèn)，由于中央政府和地方政府在債務(wù)余額甄別上有分歧，存在一定的博弈，一些未被認(rèn)可的地方債還會(huì)潛藏著償付危機(jī)，但鑒于此次出臺(tái)的置換方案已經(jīng)解決了基本安全問題，那么對

8、于今后個(gè)別可能出現(xiàn)的“黑天鵝”事件，完全可以由商業(yè)銀行自行化解，至少是壓力要小得多。（三）救急不救遠(yuǎn)平心而論，地方債務(wù)置換只是救急之舉。處理債務(wù)的方式很多，1萬億債務(wù)置換的確是最直接有力的強(qiáng)心針，可收到立竿見影的效果，可以預(yù)測，通過此次債務(wù)置換，近年來社會(huì)一直擔(dān)心的政府債務(wù)普遍違約應(yīng)當(dāng)是不可能的。但地方債躲過這～劫不代表從此萬事大