獲取alpha收益的數(shù)量化投資組合策略研究——基于滬深300指數(shù)的實(shí)證研究

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1、萬(wàn)方數(shù)據(jù)獲取alpha收益的數(shù)量化投資組合策略研究——基于滬深300指數(shù)的實(shí)證研究屈云香黃啟中國(guó)地質(zhì)大學(xué)(北京)人文經(jīng)管學(xué)院100083【文章摘要】本文的目的是以滬深500指數(shù)及其成份股為研究對(duì)象，通過(guò)建立有效的量化投資策略來(lái)構(gòu)建投資組合，使得這個(gè)組合策略的收益能夠穩(wěn)定戰(zhàn)勝滬深500指數(shù)收益，從而通過(guò)投資該策略取得alpha收益?！娟P(guān)鍵詞】滬深500；alpha收益；量化投資策略一、引言國(guó)外對(duì)投資組合的研究由來(lái)已久，近年來(lái)投資組合理論和實(shí)務(wù)在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中也得到普遍應(yīng)用。從上世紀(jì)70年代西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹜ㄟ^(guò)量化投資獲取非凡收益起，國(guó)外理論和實(shí)務(wù)界對(duì)量化投資的研

2、究已取得可觀的成就。量化投資方法將各種投資思想抽象成數(shù)理模型中的參數(shù)，并運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘方法去尋求資產(chǎn)價(jià)格的規(guī)律性，并期望借此規(guī)律獲取超額收益。其優(yōu)勢(shì)在于既能結(jié)合定}生的投資思想，又避免傳統(tǒng)量化投資易受主觀影響的缺陷，同時(shí)還可以同時(shí)跨行業(yè)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的股票進(jìn)行研究分析。本文的研究目的在于：首先，希望能夠在滬深300指數(shù)的成份股中找到可以戰(zhàn)勝指數(shù)的投資策略，以獲取alpha收益，達(dá)到保值增值的投資目的；其二：，對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)做量化研究，以數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)為依托，期望證實(shí)量化投資方法在A股市場(chǎng)的有效性；其三，希望能夠給普通投資者提供構(gòu)建投資組合的新思路，以提高普通投資者的投資收

3、益和投資能力。為了達(dá)到三個(gè)研究目的，本文從alpha收益出發(fā)，設(shè)計(jì)投資策略并最終由市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證策略的有效性。二、AIpha收益介紹有效市場(chǎng)理論是現(xiàn)代金融分析的理論基礎(chǔ)．我國(guó)學(xué)者依據(jù)三種市場(chǎng)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)做過(guò)大量實(shí)證研究，得出的結(jié)論分為“弱式有效”和“無(wú)效”瓶種，本文借用前人我國(guó)A股市場(chǎng)是無(wú)效市場(chǎng)的結(jié)論，這是本文進(jìn)行數(shù)量化研究的理論基礎(chǔ)?，F(xiàn)在投資組合理論之父馬科．威茨在1952年首次系統(tǒng)、深入地提出投資組合理論，該理論提出用資產(chǎn)收益率的期望來(lái)代表收益，用其方差來(lái)代表風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)現(xiàn)代投資組合研究具有劃時(shí)代的里程碑意義。在投資組合理論的基礎(chǔ)上，威廉．夏普進(jìn)

4、，步提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，該模型反映了資產(chǎn)應(yīng)該依據(jù)其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)獲取風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，也即資產(chǎn)的正常收益。在CAPM模型的基礎(chǔ)上，我們可以得到資產(chǎn)的正常收益，而詹森alpha收益，也即本文研究的策略所追求的收益，是如下定義的。d-RiE(Ri)(1)Ri：資產(chǎn)的實(shí)際收益E(RiX用CAPM模型求得的資產(chǎn)的收益率，即：E(Ri)-RHpi[E(Rmkt)一Rf](2)而E(Ri)實(shí)際上是市場(chǎng)對(duì)于所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的必要補(bǔ)償，即正常收益。從而也可以表示為E(Ri)-pi$Rm+￡(3)s表示不能由正常市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)解釋的收益，譬如股票間的相關(guān)性或

5、其它非市場(chǎng)、非主動(dòng)投資因素引致的收益。從而實(shí)際操作中股票的收益可以劃分為超額收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的正常收益兩部分，如下：Ri=雙+6i}Rm}￡a：表示超額收益pimRm：表示承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)即alpha收益指資產(chǎn)實(shí)際收益超出正常收益的部分，也是本文研究的重點(diǎn)。本文將滬深300指數(shù)的收益視為市場(chǎng)收益，而組合取得超出市場(chǎng)收益的部分即為al—pha收益。三、AIpha策略運(yùn)行：本文構(gòu)建投資組合的備選股票池為滬深300指數(shù)的成份股，不再一一列出其明細(xì)；所使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)得數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)范圍為自2005年4月8日滬深300指數(shù)建立至2010年5月16日止，滬深300指數(shù)及其成份

6、股的收盤(pán)價(jià)。由于總數(shù)據(jù)量約有近百萬(wàn)個(gè)，因而處理過(guò)程采用Excel的VBA程序，在文中不列出程序細(xì)節(jié)及數(shù)據(jù)列表細(xì)節(jié)，僅提供部分處理過(guò)程的截圖。Alpha策略的兩個(gè)關(guān)鍵步驟分別是：(1)投資能取得正alpha收益的組合；(2)將alpha收益和beta收益分離，同時(shí)利用衍生產(chǎn)品將beta部分的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。而我國(guó)目前要對(duì)沖beta風(fēng)險(xiǎn)，可以使用的衍生品只有股指期貨，而股指期貨由于其資金門(mén)檻高、杠桿效應(yīng)大，不適合普通投資者操作，因而本文對(duì)分離alpha和beta收益不做討論，而僅探討構(gòu)建可獲取正alpha的組合。1、建立能夠產(chǎn)生alpha收益的投資組合1．1策略介紹。如

7、上所述股票或投資組合的收益可以被分解為：Ri-C【+pitRm+￡依據(jù)該等式，可知Ri和Rm之間存在線性關(guān)系，則可以通過(guò)一元回歸來(lái)求得。【、p，并據(jù)此作為構(gòu)建正alpha組合的出發(fā)點(diǎn)。本文所用策略如下：1)從萬(wàn)得資訊獲取滬深300指數(shù)及其成份股的歷史交易數(shù)據(jù)收盤(pán)價(jià)。2)按照連續(xù)股價(jià)討‘算每天的各股的漲跌幅。3)為了保證所選股票短期具有較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而長(zhǎng)期又是比較穩(wěn)健的股票，所以本策略在選股時(shí)選用倒推一年的交易數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。4)對(duì)成份股和滬深300指數(shù)作線性回歸，確定各成份股的alpha和beta系數(shù)，由于所選取的時(shí)問(wèn)窗口對(duì)系數(shù)影響較大，為了規(guī)避岡時(shí)間窗口選取

8、帶來(lái)的偶然