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1、分類號密級融資方式選擇與并購績效評價——基于融資約束視角研究生姓名：劉歡指導教師姓名、職稱：曹湘平教授學科專業(yè)：會計學研究方向：企業(yè)財務會計湖南工業(yè)大學二零一八年六月九日摘要并購是企業(yè)優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)外延式擴張的重要途徑，新時代背景下，我國正處于國企改革、去產(chǎn)能的重要節(jié)點。區(qū)別于一般性投資項目，并購活動需在短時間內一次性支付巨額資金，那么并購資金從何而來，這就涉及到并購融資問題。融資方式的不同對公司資本結構和資金成本影響不同，選擇最佳的并購融資方式是并購成功的保障。目前并購融資的研究較少考慮融資約束的影響，但是受公司資本結構、融
2、資政策以及外界融資環(huán)境和國家金融政策的制約，企業(yè)融資約束問題普遍存在。那么，不同融資約束程度下主并方選擇的融資方式對并購績效的影響是否存在差異？融資約束對并購績效又會產(chǎn)生怎樣的影響？這些問題需要有待更加確切的經(jīng)驗證據(jù)來證明和解釋。本文以我國2012-2014年滬深兩市A股上市公司發(fā)生的并購事件為研究對象，涉及2011-2016年的財務數(shù)據(jù)，運用Logistic模型構建融資約束指數(shù)，檢驗不同融資約束程度下并購融資方式與并購績效的關系。結果表明：（1）與低融資約束公司相比，高融資約束公司采用自有資金能顯著提升并購績效；（2）不同融資約
3、束程度下，債務融資均顯著降低并購績效；（3）不同融資約束程度下，股權融資均顯著提升并購績效；（4）融資約束水平高能顯著降低主并公司的并購績效。與其他研究成果比較，本文的創(chuàng)新之處在于：（1）構建融資約束指數(shù)，探析不同融資約束程度下融資方式與并購績效的關系，研究視角與內容有所創(chuàng)新。（2）運用Logit模型構建融資約束指數(shù)，將融資約束作為連續(xù)型變量按高低程度進行定量分析，改變了多數(shù)學者采用I啞變量將融資約束劃分有無的做法。（3）模型中設置融資約束與內源融資的交互項，進一步驗證了二者的綜合效應對并購績效的影響，為已有關于內源融資與并購績效
4、關系的研究結論產(chǎn)生分歧提供進一步經(jīng)驗證據(jù)。關鍵詞：融資約束，融資方式，并購績效IIAbstractM&Aisanimportantwayforenterprisestooptimizetheallocationofresourcesandachieveextensiveexpansion.Belownewperiodsetting,Chinaisintheimportantnodetocarryoutthereformofstate-ownedenterprisesandaddresstheproblemofovercapacit
5、y.Unlikegeneralinvestmentprojects,mergerandacquisitionsrequirealargeamountofmoneytobepaidinashortperiodoftime,whenitcomestowheretheM&Afundscomefrom,itrelatestothefinancingofmergersandacquisitions.Differentfinancingmethodshavedifferentinfluencesonthecompanycapitalstruc
6、tureandcapitalcost.ChoosingthebestwayofM&Aistheguaranteeforsuccessfulmergersandacquisitions.Atpresent,mostoftheresearchesonM&Afinancingseldomconsiderstheinfluenceoffinancingconstraints.However,duetotheconstraintsofcompany'scapitalstructure,financingpolicies,externalfi
7、nancingenvironmentandnationalfinancialpolicies,theproblemoffinancingconstraintexistsuniversallyinenterprises.So,arethereanydifferencesintheinfluenceofthefinancingmethodsoftheraiderswithdifferentdegreeoffinancingconstraintsontheM&Aperformance?Whataretheeffectsoffinanci
8、ngconstraintsonM&Aperformance?Itallneedstobeprovedandexplainedthroughfurtherempiricalevidence.Thispaperfocusesonthemergerand
