基于copula函數(shù)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)度量的研究

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1、摘要摘要現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，構(gòu)建不同資產(chǎn)的一種組合在某種程度上可分散單一資產(chǎn)的特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，即可分散資產(chǎn)組合中的部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合中的各資產(chǎn)可能不是完全負(fù)相關(guān)的，所構(gòu)造的資產(chǎn)組合也不可能完全消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且資產(chǎn)組合也承擔(dān)著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與模型對(duì)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的度量工具是以β系數(shù)和VaR等為代表的，這些風(fēng)險(xiǎn)度量工具存在對(duì)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分布的尖峰性和厚尾部特征的度量不足，且它們是建立在資產(chǎn)組合收益正態(tài)分布假設(shè)前提下的，因此，研究資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的尖峰性和厚尾部特征的風(fēng)險(xiǎn)度量方法成為了資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)研究領(lǐng)域的一種趨勢(shì)。Copula函數(shù)是把多維隨機(jī)變量的聯(lián)合分布用一

2、維邊際分布連接起來的函數(shù)，其優(yōu)勢(shì)是能用資產(chǎn)組合的聯(lián)合分布函數(shù)分析組合資產(chǎn)收益率的相依結(jié)構(gòu)，并且能將邊緣分布與它們的相關(guān)結(jié)構(gòu)分開進(jìn)行研究。本文基于Copula函數(shù)對(duì)具有尖峰厚尾特征風(fēng)險(xiǎn)的分析功能，選取能夠更好描述資產(chǎn)組合尾部特征的Archimedean-Copula函數(shù)族中的GumbelCopula函數(shù)和ClaytonCopula函數(shù)的尾部非線性相關(guān)系數(shù)，代替?zhèn)鹘y(tǒng)的資產(chǎn)組合度量方法VaR中的線性相關(guān)系數(shù)來度量風(fēng)險(xiǎn)，以期更好地刻畫不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合分布的損失狀態(tài)，對(duì)投資決策提供理論指導(dǎo)。論文在界定現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論中均值-方差組合模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用條件基礎(chǔ)上，分析

3、組合風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)β系數(shù)和VaR的適用性，研究了使用Copula函數(shù)度量具有尖峰厚尾分布特征的金融資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的可行性與描述條件。為驗(yàn)證Copula函數(shù)度量資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的有效性，以Copula函數(shù)的尾部相關(guān)系數(shù)代替VaR的線性相關(guān)系數(shù)對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，對(duì)2005年1月4日～2010年1月4日間的滬綜指和深成指的每日對(duì)數(shù)收益率的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，利用尾部相關(guān)系數(shù)代替線性相關(guān)系數(shù)對(duì)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量更貼近資產(chǎn)組合的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)分布狀況。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)組合；風(fēng)險(xiǎn)度量；Copula函數(shù)；VaR；IAbstractAbstractAccordingtoMod

4、ernPortfolioTheory,ConstructingdifferentassetsPortfoliocandispersetheriskofasingleidiosyncraticrisktoacertainextent,thatistosaysomenon-systematicriskofportfolioisdispersed.Theassetsintheportfoliomaynotbenegativecorrelation.Theconstructedportfoliocannotcompletelyeliminatethenon-systemati

5、crisk,andportfoliosystemsalsobeartherisk.ModernPortfolioTheoryandmodelsofmeasurementtoolforportfolioriskistheβcoefficientandtheVaRastherepresentative,whichisinadequatemeasureforleptokurtosisandfat-tailofPortfolioriskdistribution.Andtheyarebuiltontheassumptionofportfolioincomeunderthenor

6、maldistribution.Therefore,ithasbecomeatrendtostudymeasurementmethodofleptokurtosisandfat-tailofportfolioriskinthefield.Copulafunctionmakesthejointdistributionofmultivariaterandomvariablesconnectwithaone-dimensionalmarginaldistribution,whoseadvantagesarethatcanusethejointdistributionfunc

7、tionofportfoliotoanalysisportfoliorateofreturndependentstructureandmakemarginaldistributionandtheirrelatedstructuresstudiedseparately.Basedonitsanalysisforleptokurtosisandfat-tailriskcharacteristics,nonlinearcorrelationcoefficientofthetailofClaytonCopulaandGumbelCopulafunctions