中國股票市場投資者情緒波動與反轉研究

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1、西北工業(yè)大學博士學位論文（學位研究生）題目中國股票市場投資者情緒波動與反轉研究作者：郭霖麟學科專業(yè)：管理科學與工程指導教師：夏維力2017年11月AstudyonthefluctuationandreversalofinvestorsentimentinChinesestockmarketByGuoLin-linUndertheSupervisionofProfessorXiaWei-liADissertationSubmittedtoNorthwesternPolytechnicalUniversityInpartialfulfil

2、lmentoftherequirementForthedegreeofDoctorofManagementScienceandEngineeringXi’anP.R.ChinaNovember2017II摘要摘要金融市場波動性問題的研究一直是學術界和實務界研究的焦點課題之一，與傳統(tǒng)理論將投資者主觀屬性設定為常數(shù)不同，行為金融學認為，資產價格的劇烈波動，不僅受基本價值影響，而且受投資者情緒變化的影響。當今中國股市“新興加轉軌”的特點具有很強的心理特征，市場整體非理性行為顯著，投資者恐懼和貪婪的頻繁轉換造成資產價格劇烈波動的現(xiàn)象時有發(fā)生。

3、基于此，本論文以心理學和行為金融學相關研究為基礎，從源頭追溯情緒變化機理，研究中國機構和個人投資者情緒波動及反轉問題，研究具有理論意義和應用價值。本論文運用投資者情緒研究的相關理論，結合中國股票市場具體情境，利用主成分分析法構建了中國機構和個人投資者情緒測度指數(shù)。從情緒波動特征和情緒波動反轉效應兩個方面研究機構和個人投資者情緒的變化機理。針對情緒的波動特征，在考慮情緒突變點的情況下，利用GARCH類模型實證研究了機構和個人投資者情緒的波動特征；針對投資者情緒波動反轉效應，通過問卷調查確定了信息指標的權重，研究了信息沖擊對投資者情緒波動

4、反轉的影響。最后，借鑒傳統(tǒng)動量反轉模型構建了基于“人性”的投資者情緒動量反轉策略，并確定最優(yōu)策略。結合以上研究，提出四條建議：第一，建立情緒預警體系，及時獲取市場真實狀況；第二，合理調節(jié)信息發(fā)布，平穩(wěn)投資者情緒波動；第三，嚴厲打擊虛假信息，保護中小投資者利益；第四，引導長期資金入市，積極發(fā)展機構投資者。本論文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下四個方面：第一、研究了基于情緒突變點檢測的機構和個人投資者情緒波動特征，通過構造虛擬變量的方法將情緒波動突變因素引入EGARCH模型與TARCH模型中，經檢測機構和個人情緒波動序列中分別存在個21和43個情緒

5、突變點。與已有研究結果相比，提高了模型擬合度，降低了情緒波動的持續(xù)性并增強了信息對情緒波動的影響。第二、提出了量化信息指標權重的方法。信息是影響投資者情緒變化的決定性因素，信息指標權重不同，對投資者情緒沖擊效應不同。根據投資者認知模式特點，在參考文獻和咨詢專業(yè)人士的基礎上，從宏觀層面、公司層面、市場層面篩選并確定了中國投資者共同關注的信息指標，通過問卷調查對各信息指標在投資者心中的認知評價進行量化，解決了信息指標權重的問題。第三、研究了信息沖擊下投資者情緒波動反轉效應，尤其是情緒反轉問題。通過將投資者情緒變化幅度分為三種狀態(tài)：普通波動

6、、劇烈波動和情緒反轉，利用投資者情緒變化多元回歸模型研究信息沖擊對機構和個人投資者情緒波動反轉的影響，結果顯示，不同數(shù)量和層次的信息對機構和個人投資者情緒的波動反轉產生了重要的影響。關于情緒反轉問題，目前心理學也在探究階段，還未有成I西北工業(yè)大學博士學位論文熟理論。本論文認為當新的信息刺激與當前投資者情緒狀態(tài)不吻合且多個層面信息聯(lián)合共振時，面對這種差異，投資者會迅速改變情緒狀態(tài)，體現(xiàn)了投資者與生俱來的“動物精神”。第四，構建了基于“人性”的動量反轉投資策略。根據中國機構和個人投資者情緒波動反轉的特點，將機構和個人投資者情緒變化狀態(tài)設定

7、為貪婪組合、熱情組合、厭惡組合和恐慌組合，通過計算不同情緒組合不同持有期的投資收益，確定最優(yōu)動量策略為跟隨機構投資者，持有1天，最優(yōu)反轉策略是反向跟隨機構投資者，持有30天。傳統(tǒng)的動量反轉策略是基于市場的某些指標構建，隨著策略的廣泛應用，有失效的風險，本論文構建的投資策略是基于投資者的“人性”，人的本性很難改變，只要金融市場有交易，很少有投資者能夠完全擺脫“人性”的影響，因此策略將長期有效，這也是與傳統(tǒng)動量反轉投資策略最大的不同。【關鍵詞】：投資者情緒，波動，反轉效應，投資策略IIAbstractAbstractTheresearch

8、onthevolatilityoffinancialmarkethasalwaysbeenoneofthefocusesofacademicandpracticalresearch.Differentfromthetra