基于dea模型的中國(guó)上市公司定向增發(fā)融資效率研究

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1、＇■＇■’：：？？學(xué)校編碼；１０１７３分類號(hào)ｍｍ＿學(xué)號(hào)：２０１４１００１６８ＵＤＣ．＇－Ｖ、若化＾活Ａ每屬＇？：－．—？ＶＶ？－．：．子；扣叫一Ａ占１；產(chǎn)枯碩±學(xué)位論文垂篇—？—矜可－巧基子ＤＥＡ模型的中國(guó)上市公司定向増發(fā)諫資效率研究Ｒ的ｅａｒｃｈｏｎＦｉｎａｎｃｉｎＥｆｆｉｃｉｅｎｃｏｆＰｒｉｖａ化ＰｌａｃｅｍｅｎｔｏｆｇｙＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓｉｎＣｈｉｎａＢａｓｅｄｏｎＤＥＡＭｏｄｅｌ劉曉梅＇＇■－

2、’‘；寸．．烏指導(dǎo)教師姓名：畢金玲講師：：：一級(jí)學(xué)科名稱；屋用經(jīng)濟(jì)學(xué)ｒ二級(jí)學(xué)科名稱：金融學(xué)■■■－■－■．，－－．．￣’’．．？．’：論文答辯時(shí)間：２０１６年１２月３日Ｊ；ｆ．’一．－－公；－ＶＶ．八巧―；；＇－．＇，，－？．ｒ．一＼，．？＿一可＇－ｔ—．－去：■一＾這吉、＇－：＇二：ｖ。：ｒ＇Ｉ？＂？１－‘：？．、？《；’＇■－，？？．．；—，：＿摘要自２００６年

3、５月８日我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》Ｗ來，定向增發(fā)，誕資成本低等優(yōu)勢(shì)１＾其發(fā)行口檻低，限制條件少Ｗ及審批程序簡(jiǎn)單＂迅速成為上市公司股權(quán)再融資的主要手段一。繼２０１３年ＩＰＯ暫停引發(fā)輪定＂一增熱后，２０１４至２０１５年國(guó)企改革及企業(yè)間并購(gòu)重組又引發(fā)新輪熱潮。據(jù)ｗｉｎｄ資訊統(tǒng)計(jì)，２０１４和２０１５年進(jìn)行定向増發(fā)的企業(yè)分別有４７７和９３０家，在定向増發(fā)融資規(guī)模上２０１４年募集資金規(guī)模達(dá)到６９０７．５５２億元，２０１５年首次募集資金規(guī)模突破萬億大關(guān)高達(dá)口３２７．８２７３億元。筆者對(duì)２０１３至２０

4、１５年我國(guó)定向增發(fā)情況進(jìn)行統(tǒng)升后發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)存在明顯的行業(yè)差別；募集資金總額前四位的行業(yè)分別是制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)和水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理〇業(yè)，占２０１３至２０１５年定向增發(fā)募集資金總額的４６．７６％、８．３３％、７．４６％、６．８８／〇，在進(jìn)行定向增發(fā)的行業(yè)中，制造業(yè)上市公司數(shù)量占實(shí)施定向增發(fā)上市公司數(shù)的６０．９１％。不論在融資規(guī)模還是公司數(shù)量上制造業(yè)都占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，因此本文１＾制造業(yè)為例就定向增發(fā)融資效率進(jìn)行研究。本文通過梳理已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對(duì)評(píng)價(jià)定向增發(fā)融資效率的角度多從宣告

5、效應(yīng)、長(zhǎng)期超額累積收益率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)Ｈ方面研究，評(píng)價(jià)定向增發(fā)融資效率的方法大多采用事件研究法Ｗ及多元回歸法。但我國(guó)證券市場(chǎng)目前處于弱有效市場(chǎng)階段，股票市場(chǎng)并不能完全反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且企業(yè)在定向增發(fā)時(shí)可能會(huì)有盈余管理等行為最終導(dǎo)致事件研究法采取的衡量指標(biāo)累積超額收益率偏低，，因此僅事件研究法作為定增融資效率的研究方法具有片面性。而多元回歸分析通過構(gòu)建多元線性回歸方程對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期累計(jì)超額收益率或者定増前后幾年公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化判斷企業(yè)再融資效率的高低，同時(shí)可Ｗ判斷影響融資效率高低的因素和程度。但多

6、元回歸分析法的前提是所選用的影響融資效率的因素與評(píng)價(jià)融資效率的指標(biāo)具有線性關(guān)系，顯然，現(xiàn)實(shí)中很難證明二者之間一定具有線性關(guān)系。由于衡量定向増發(fā)融資效率所采用的評(píng)價(jià)指標(biāo)Ｗ及方法各有差別一，目前暫時(shí)沒有得出致的結(jié)論。本文借鑒已有學(xué)者的研究，提出一種基于主成分分析レッ及ＤＥＡ模型的評(píng)價(jià)方法衡量定向增發(fā)融資效率。－２０Ａ股上市本文選取２０１０１２年宣告定向增發(fā)預(yù)案并成功實(shí)施的制造業(yè)公司為樣本一，選取定向增發(fā)折扣率、定向增發(fā)前年度資產(chǎn)負(fù)債率、定向增發(fā)相Ｉ’對(duì)規(guī)模，公司規(guī)模Ｗ及ＴｏｂｉｎＱ值５個(gè)輸入指標(biāo)，

7、長(zhǎng)期累積超額收益率、每股收益Ｗ及反映公司盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流狀況的、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力一１３個(gè)財(cái)務(wù)指棟作為輸出指標(biāo)，其中財(cái)務(wù)指標(biāo)取定向増發(fā)當(dāng)年、定向増發(fā)后年、定向增發(fā)后兩年的平均值。首先本文運(yùn)用主成分分析將上述１５個(gè)輸出指標(biāo)歸納為具有一定經(jīng)濟(jì)含義的７個(gè)主成分，然后利用ＤＥＡ模型對(duì)研究樣本進(jìn)行相對(duì)效率評(píng)價(jià)Ｗ及排序，最后對(duì)無效樣本進(jìn)行分析與改進(jìn)。本文的結(jié)論及創(chuàng)新主要有：（１）我國(guó)制造業(yè)上市公司依然沒有挑出定向４９增發(fā)飄資效率低下的困境．６４％，僅有２０．１４％的樣本為ＤＥＡ有效，的樣本為技術(shù)

8、有效及７８．７８％的樣本處于規(guī)模收益遞減階段（２）ＤＥＡ，；模型的最優(yōu)性ＤＥＡ模型利用所有樣本的輸入輸出數(shù)據(jù)建立生產(chǎn)可能集，然后從所選的同類的樣本單元中找到處于相對(duì)最優(yōu)的樣本，對(duì)每個(gè)決策單元進(jìn)行效率排序，對(duì)于無效的樣本可Ｗ根據(jù)樣本集分析無效原因，提出改進(jìn)意見；（３）遵循市場(chǎng)指