家族控制、家族傳承與公司價(jià)值研究

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5、企業(yè)為研究對(duì)象，采用案例與實(shí)證相結(jié)合的方式，探討管理模式、家族企業(yè)傳承對(duì)公司價(jià)值的影響。本文首先分析當(dāng)前中國(guó)家族企業(yè)發(fā)展大背景及國(guó)內(nèi)外學(xué)者、機(jī)構(gòu)研究理論與模型，結(jié)合理論及三個(gè)經(jīng)典案例輔助研究。結(jié)果顯示三家家族企業(yè)均傾向于內(nèi)部傳承，且家族企業(yè)內(nèi)部傳承明顯有利于提升公司價(jià)值，傳承比例越高對(duì)公司價(jià)值的正向影響越大。但由于繼承人培養(yǎng)及接班時(shí)機(jī)的選擇等問(wèn)題，仍有部分家族企業(yè)在傳承時(shí)面臨著企業(yè)價(jià)值流失甚至破產(chǎn)或轉(zhuǎn)手他人的情況。接著，本文選取自2006-2014年九年1785個(gè)中國(guó)家族企業(yè)，共6436個(gè)樣本進(jìn)行回歸分析，實(shí)證結(jié)果表明：（1）家族企業(yè)上市方式

6、、實(shí)際控制人是否任職公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理、家族企業(yè)是否由集團(tuán)管控都與托賓Q呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)董事長(zhǎng)總經(jīng)理是否兼任集團(tuán)控股公司高管與托賓Q呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而家族企業(yè)管控模式（如實(shí)際控制人是否兼任上市公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理、公司是否由集團(tuán)管控等）對(duì)ROA無(wú)顯著影響。（2）實(shí)際控制人是否兼任上市公司董事長(zhǎng)或總經(jīng)理、是否集團(tuán)管控、IPO上市或借殼上市三個(gè)變量對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)董事長(zhǎng)總經(jīng)理兼任集團(tuán)控股公司高管與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。IPO上市對(duì)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。董事長(zhǎng)或總經(jīng)理兼任集團(tuán)控股公司高管對(duì)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型可能有正向

7、作用；（3）董事長(zhǎng)變更、家族高管變更與托賓Q呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而非創(chuàng)始人任董事長(zhǎng)或總經(jīng)理與托賓Q呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。以上結(jié)果說(shuō)明家族企業(yè)治理集團(tuán)上市公司反而會(huì)對(duì)公司有不利影響，這在現(xiàn)實(shí)中也是合理的，如實(shí)際控制人兼任高管后，為自己的利益對(duì)公司操控等，同時(shí)，董事長(zhǎng)變更、家族高管變更、非家族高管變更為家族成員雖在短期內(nèi)會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效造成負(fù)面影響，但對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值及發(fā)展均有顯著正面作用，即家族企業(yè)的傳承與高管變更有利于家族企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展。最后，本文對(duì)中國(guó)家族企業(yè)管控及傳承提出七點(diǎn)建議：（1）II摘要集團(tuán)對(duì)沒(méi)有完全控股的上市公司不需要完全管控；（2）

8、實(shí)際控制人可視情況而定是否仍然兼任上市公司高管，如無(wú)特殊必要不建議兼任，但建議董事長(zhǎng)總經(jīng)理兼任控股公司高管；（3）在公司上市方式選擇上可傾向于借殼上市；（4）應(yīng)更早