股票回購對現(xiàn)金分紅的替代及公司價值的影響

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1、＆款姆鍵乂聲ＳＯＵＴＨＷＥＳＴＥＲＮＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥＡＮＤＥＣＯＮＯＭＩＣＳ碩ｄ：學(xué)位論文＇ＳＤＭＡＳＴＥＲＩＳＳＥＲＴＡＴＩＯＮ股裏回購對現(xiàn)金分紅的替代及公司價值的影響Ｓｈａｒｅｒｅｐｕｒｃｈａｓｅｓ，ｃａｓｈｄｉｖｉｄｅｎｄｓａｎｄｃｏｐｏｒａｔｅｖａｌｕｅ＜學(xué)位申請人歐幕樂■指導(dǎo)教師劉宗蠢＇學(xué)科專業(yè)金融工程學(xué)位類別經(jīng)濟學(xué)．股票回購對現(xiàn)金分紅的眷代及公司價值的影響Ｓｈａｒｅｒｅｐｕｒｃｈａｓｅｓｃａｓ

2、ｈｄｉｖｉｄｅｎ過Ｓａｎｄｃｏｐｏｒａｔｅｖａｌｕｅ，學(xué)位申請人：歐這樂２１４０２０２Ｚ２００３學(xué)號：學(xué)科專業(yè)＝金融工程研究方向＝資產(chǎn)定價指導(dǎo)教師：劉宗蠢定稿時間＝２０１６年３月西南財經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權(quán)聲明：所呈交的學(xué)位論文本人鄭重聲明，是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨立進行研巧工作所取得的成果。除文中己經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研巧做出重要貢獻的個人和集體，均己在文中明確方式標明，因本

3、學(xué)位論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。本人同意在校攻讀學(xué)位期間論文工作的知識產(chǎn)權(quán)單位屬西南財經(jīng)大學(xué)。、本人完全了解西南財經(jīng)大學(xué)有關(guān)保留使用學(xué)位論文的規(guī)定，即學(xué)校有權(quán)保留并向國家有關(guān)部口或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)西南財經(jīng)大學(xué)可Ｗ將本學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)、、數(shù)據(jù)庫進行檢索，可Ｗ采用影印縮印數(shù)字化或其他復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。本學(xué)位論文屬于１、□保密，在年解密后適用本授權(quán)書。２、□不保密特此聲明。學(xué)位申請人：＾口／年０／＾月

4、＞／曰《摘要摘要股票回購是成熟市場上重要的股利支付手段，在近１０年來的歐美公司中股票回購在公司股利支出中的迅速上升，并且正在占有越來越重要的地位。我國的股票回購早期作為解決大股東侵占、公司并購、剝離不良資產(chǎn)的特殊工具而發(fā)揮了重要的作用，這些回購集中在定向回購方式，發(fā)生的情況，且需要審批＞１特殊，屬于低頻率的事件。在自２００５年股權(quán)分置改革＾后，隨１一著公司的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司治理更加完善，股票回購更多的作為種公司的利潤分配政策來使用一，與現(xiàn)金紅利的發(fā)放起作為股利現(xiàn)金流從公司流出。公開

5、市場回購開始活躍，，為投資者所熟悉。２０１５年７月９日，證監(jiān)會表示針對當(dāng)時的非理性下跌，，為了維護資本市場穩(wěn)定要求上市公司制定維護股價穩(wěn)定的方案，舉措包括大股東増持、董監(jiān)高増持、公司回購、員工持股計＂＂一劃、股權(quán)激勵方案來五選。對此２０１５年７月１日到２０１５年９月３１日有９３家公司發(fā)布了股份回購公告，其中有３７家公司面向社會公眾股東進行回購，其中４家回購?fù)瓿?，２家未實施中止。?jīng)歷了２０１５年中的熊市下監(jiān)管層鼓勵有現(xiàn)金能力的公司回購股票的政策支持下，密集的公司回購公告的洗韋Ｌ，股票回購中國市場上

6、逐漸為公司管理者和普通投資者所熟悉。相比其它股利支付方式如公積金轉(zhuǎn)増股本，送紅股，配股，公開市場回購股票和現(xiàn)金紅利產(chǎn)生了真實的現(xiàn)金流支出。由于投資者對公司的研究從早期對財務(wù)報表靜態(tài)指標轉(zhuǎn)向更加觀眾通過對公司現(xiàn)金流來進行公司估值的現(xiàn)實，影響公司現(xiàn)金流的派息和股票回購對公司的影響更大，公司經(jīng)理人對它們的決策也會更加憤重。股票回購不同于現(xiàn)金分紅的重要特性來自兩個方面；一一－，般在３６個月的公告回購期限內(nèi)；是進行回購的時機比較自由，可＾｜隨時進行回購操作而只需要在定期報告中報告上月的回購進展情況，二是回購

7、的實際實施額度和公告額度可Ｗ有很大的差異，沒有強制執(zhí)行的要求。并且１股票回胸對現(xiàn)金分紅的替代及公司價值的影響從跨年度的角度來看，股利比回購更加富有黏性。從向投資者支付現(xiàn)金的角度來說，它們之間有很強的替代性。回購和派現(xiàn)的選擇受公司特征的影響：公司通過回購派發(fā)暫時性現(xiàn)金流，通過紅利派發(fā)可持續(xù)的現(xiàn)金流，經(jīng)營情況不穩(wěn)定的公司相對現(xiàn)金分紅更加青睞回購，公司的回購操作經(jīng)常伴隨在較差的市場表現(xiàn)之后，市場對于公開市場回購公告的反應(yīng)在趨于理性。對我國現(xiàn)金紅利發(fā)放的發(fā)展，是否派現(xiàn)、派一現(xiàn)數(shù)量的決定因素都

8、有較多的文獻論述，而將回購和現(xiàn)金分紅的影響起考一一慮是個較為新穎的視角，在國內(nèi)的研究中雖有文獻綜述提及但沒有進步的研究，對回購關(guān)法的集中點在于公告效應(yīng)，關(guān)于回購對現(xiàn)金分紅的替代選擇論述不多。按回購動機、行業(yè)、時間分布總結(jié)截至２０１５年１２月３１日已完成的公開、市場回購，